當一眾上市光伏企業還在“尋底”時，協鑫能科這邊卻是風景獨好。

截至最新收盤，協鑫能科股價報收12.88元/股，總市值為209億元。

統計顯示，六月以來協鑫能科的股價上漲超過了64%，若從4月中旬算起，協鑫能科股價已經翻倍。當然，股價的上漲意味著行業的困境已經有所好轉，從業績來看，協鑫能科的業績實際上已經出現拐點。

從最直觀的營收和凈利潤來看，2024年協鑫能科分別實現營收、凈利潤29.33億元和4.89億元，增速分別為-5.42%和-46.92%，拉長周期來看，這也是協鑫能科在2022年后再度遭遇業績“雙降”。

但到今年一季度，協鑫能科實現營收29.33億元，營收增速為21.49%；實現凈利潤2.536億元，凈利潤增速為35.15%。

拐點將至？

協鑫能科是協鑫集團旗下的核心企業，專注于清潔能源資產運營與綜合能源服務。

依托30余年深耕能源行業的經驗沉淀，協鑫能科的布局已延伸至新能源產業鏈上下游，涵蓋清潔能源生產、虛擬電廠、戶用能源系統、儲能、碳資產管理等多個板塊，目前其已經構建出以“AI+能源”為核心驅動力的智慧能源生態系統。

從具體業務看，協鑫能科以“能源資產+能源服務”雙輪驅動。在能源資產方面，協鑫能科以清潔能源發電及熱電聯產為核心；在能源服務方面，其已布局儲能、能效管理、配售電、虛擬電廠等業務，構建出了完善的“源-網-儲-售-用-云”體系。

另外，協鑫能科正積極向新能源轉型，其可再生能源裝機占比提升至57.38%，分布式光伏新增并網1719.98MW。

整體而言，協鑫能科并非傳統意義上的光伏企業，而是處于最下游的能源應用供應商，業務以電力銷售、熱力銷售和能源服務為主，業務整體上較為穩定。

不過，雖然不像光伏上游企業那樣受行業下行周期的影響，但協鑫能科自身也面臨著不小的壓力，首當其沖的是電價下行帶來的壓力。華夏能源網數據顯示，江蘇省電力交易中心6月份集中競價的交易成交價為312.8元/兆瓦時，折合0.3128元/度，該成交價不僅較上月環比下降22%，較去年同期也下降了24%，而且比江蘇煤電基準價391元/兆瓦時還低了20%，按照規定，中長協電價是在煤電基準價基礎上上下浮動20%，即0.3128元/度的電價已經是“一降到底”了。

實際上，電價下行已經成為近年來的大趨勢，這是新能源規模化并網與電力市場化改革深化共同作用的結果。從原材料上看，近年來煤炭價格持續走低，5月26日全球動力煤價格跌至四年半以來的新低，直接拉低火電邊際成本。從供給和需求來看，隨著光伏建設不斷增多，市場的供求關系也有所變化。

對于協鑫能科而言，電價下行對其盈利能力則造成了少許影響。從數據來看，雖然在原材料價格下滑的影響下，協鑫能科電力銷售的毛利率從2021年的24.35%上升至26.11%，但是營收卻從66.41億元下滑至52.35億元，該項業務的營收下滑了21.17%。作為協鑫能科營收占比超過五成的核心業務，電力銷售營收下滑也影響了其整體業績，2022到2024年營收增速分別-3.33%、-5.42%和-5.42%。

除了電價下行帶來的壓力以外，作為資本密集型行業，協鑫能科還需要大量的固定資產投入。

截至今年一季度末，協鑫能科的固定資產為179.2億元，在建工程為21.63億元，兩者合計為200.83億元；而在2021年時，協鑫能科的固定資產為122.3億元，在建工程為7.752億元，兩者合計130.052億元。由于長期的固定資產投入，協鑫能科的資產負債率基本在60%以上，且有息負債持續上升，短期借款從去年一季度的34.39億元上升至今年一季度的46.03億元。

借穩定幣“翻身”？

整體而言，在電價持續下行的背景下，作為能源供應商的協鑫能科面臨的壓力并不小。

不過，雖然經營上面臨著巨大壓力，但近期協鑫能科的股價卻逆勢上漲。截至最新收盤，協鑫能科總市值為209億元。據統計，六月份以來協鑫能科的股價已經上漲了64.3%。

那么，是什么驅動了協鑫能科股價的大漲？

第一，是和行業困境反轉有關；第二，則是和近期火爆的穩定幣有關。

6月12日，在全球最大的光伏展會SNEC PV上，協鑫能源和螞蟻數科對外宣布一則重磅消息——雙方將成立一家新公司“螞蟻鑫能”，要錨定能源AI應用的萬億級市場以及探索能源RWA（Real World Assets，現實世界資產）等新場景、新方案。

資料顯示，穩定幣是一種旨在保持價格相對穩定的加密貨幣，通常與法幣、商品或加密資產掛鉤。其核心價值在于減少銀行手續費（約2%～3%）、實現瞬間到賬，以及允許發行企業通過沉淀資金獲取收益。早在去年12月，協鑫能科與螞蟻數科合作，以湖北、湖南兩省的82MW戶用分布式光伏電站作為項目的底層資產，敲定了國內首單光伏綠色資產RWA，融資規模超過2億元人民幣。

對協鑫能科而言，發展穩定幣與RWA業務優點不少：一方面，協鑫能科可通過資產通證化盤活沉淀光伏資產，解決融資難題；另一方面，螞蟻穩定幣可直接嵌入RWA智能合約體系，實現光伏發電收益的自動分配，如每日電價收入以穩定幣形式返還投資者。

不過，雖然目前穩定幣正處于風口上，但協鑫能科發展相關業務其實仍有很大不確定性。一方面，當前內地對區塊鏈模式RWA的監管非常嚴格，雖然螞蟻數科計劃申請香港穩定幣牌照，且中國香港、新加坡等地對RWA持較為開放的態度，但政策風向仍存在變數。申萬宏源分析指出：“未來RWA監管將呈現‘嚴準入、強透明、促創新’的特點”，政策一旦轉向，整個商業模式可能面臨重構。

另一方面，相關技術標準化其實并未成熟。RWA的核心挑戰在于如何確保鏈上資產與現實資產的信息一致。今年3月，由中國信息通信研究院與螞蟻數科聯合發起的《可信區塊鏈實體資產可信上鏈技術規范》才正式立項，行業標準遠未完善。

而更重要的是，協鑫能科目前落地的RWA項目僅2億元規模，而2024年協鑫能科的營收為97.96億元，RWA項目的體量其實還很小，并不會對協鑫能科的實際經營帶來太明顯的影響。綜合上述分析，雖然穩定幣概念推動了協鑫能科股價大幅上漲，但行業的困境反轉，才是其未來能夠支撐業績的核心要素。