特朗普有「海湖莊園計劃」，貝森特有「賓夕法尼亞計劃」，兩者有一定的呼應關系，但實際上這些計劃的名字，都是投行幫他們想的，用以總結他們一系列的經(jīng)濟政策主張，但兩個計劃中對于美元和赤字的解決路徑有一定相似之處！

說白了，大家都在玩一手美元霸權的「時間置換游戲」，而特朗普的「海湖莊園計劃」已經(jīng)有了「大而美法案傍身」，貝森特的「賓夕法尼亞計劃」也有了「天才法案」的加持！

我們一起來看看「賓夕法尼亞計劃」的那些事！

一.「賓夕法尼亞計劃」的由來和核心策略！

美國財政部的「賓夕法尼亞計劃」是德意志銀行首席策略師喬治?薩拉維洛斯（George Saravelos）于 2025 年 6 月提出的政策框架，旨在應對美國日益嚴峻的 “雙赤字”問題，即財政赤字與貿(mào)易赤字，也就是我們常說的“特里芬困境”，而美債危機也正是“雙赤字”結構的主要影響！

該計劃以美國財政部所在地賓夕法尼亞大道命名，核心目標是通過調整美債持有結構，減少對外國資本的依賴，轉而由國內投資者吸收債務風險！

要知道，日本的債務比美國高，經(jīng)濟總量比美國低，但為什么其債務驅動經(jīng)濟的邏輯能夠延續(xù)30年之久，到今天國債拍賣倍數(shù)還能維持3以上，并且終端利率長年較低！核心因素之一就是其內外債結構，日本絕大部分的低息債是由其央行和財政持有的，這就讓其整體債務是可控的！

據(jù)此模型出發(fā)如何改變美國的利率和債務結構，成為了關鍵！但這其中的路徑，靠省錢看起來杯水車薪，而且會對社會形成“有效需求抑制”，重創(chuàng)美國經(jīng)濟結構！

很多人說美債是美國人太貪婪了，綁架全球，吃喝全球！

但很少有人意識到，他確實需要為全球買單從而維持美元的凈出口，而隨著全球通脹水平的持續(xù)上漲、新興經(jīng)濟體的不斷長大，一來一去的剪刀差和消費差（新興經(jīng)濟體低工資、低價格、低福利、貨幣匯差形成了出口凈收益），就導致了美國的美債持續(xù)超發(fā)，當然，不可否認，其中也有一定程度的美式財政紀律問題！因此，美國的根本性問題，是底層模式性問題，是不可能依靠精簡開支去真正解決這樣的問題，真的像馬斯克省2萬億下來，美國就停滯了！

所以，「賓夕法尼亞計劃」的核心就來了，美國必須找到新的結構改變長期方案：

（1）外債內債化：重塑美債持有者結構

「賓夕法尼亞計劃」計劃減少美債對外國買家的依賴，不能讓美債成為倒逼美國的武器：貝森特通過推廣以短期美債為支撐的美元穩(wěn)定幣，吸引外國資金轉向短期工具，縮短其久期敞口，降低長期美債拋售風險。

該方案，已經(jīng)由美國國會通過的《GENIUS Act》強制規(guī)定，法案要求穩(wěn)定幣發(fā)行商以 100% 現(xiàn)金或短期美債作為儲備，預計到 2028 年穩(wěn)定幣將為美債注入 1.6 萬億美元資金，但其實在2024 年，該法案發(fā)布前，Tether 等穩(wěn)定幣發(fā)行商已凈購買 331 億美元美債，成為全球第七大美債買家。

但這個還不夠，還必須激活國內22萬億美元的儲蓄池去承接美債：貝森特計劃通過監(jiān)管豁免（如放寬銀行補充杠桿率 SLR 規(guī)則）、稅收優(yōu)惠（如對長期美債持有者減稅）和半強制手段（如要求養(yǎng)老基金、保險公司提高美債配置比例），引導國內機構和家庭持有更多長期美債。

（2）去美聯(lián)儲：財政貨幣化

通過新的暗示任命，以及設置“影子主席”等方案，將美聯(lián)儲功能弱化，同時實現(xiàn)金融市場的降息與放松監(jiān)管，除了盡快大規(guī)模降息外，貝森特還計劃修訂 SLR 規(guī)則，降低銀行持債成本，同時討論放松銀行監(jiān)管要求，鼓勵金融機構增持國債。

此外，美國國會已經(jīng)通過《大而美法案》，為國內機構接盤美債鋪路，同時推動退休計劃（如 401k）吸收更多政府債務，雙管齊下之下，將為美債打通國內的流動性承接池！

（3）解決燃眉之急！

「賓夕法尼亞計劃」最直接的需求就是通過推動國內美債購買，解決中短期（1-10年）美債需求量低的燃眉之急，美國財政部今年自身己經(jīng)買了1000多億美債來穩(wěn)定市場。

而美債內債化趨勢其實也一直被動發(fā)生著。外國投資者持有總量是從當年的70%下降到如今的30%，國外政府持有總量是從38%下降到當下13%，現(xiàn)在站出來說，顯得是自己主動調整！

二、「賓夕法尼亞計劃」會對全球經(jīng)濟帶來怎養(yǎng)的沖擊

市場通常不喜歡財政繞過央行主導經(jīng)濟！這會導致一個國家的央行，成為國內債務的取款機，所以，很多國家威脅運回黃金等舉措，實際上就是擔心美國成了大財政國家，一旦如此，世界金融市場體系恐怕將產(chǎn)生持續(xù)且劇烈的摩擦！

（1）金融市場：美債與美元的雙重震蕩

我們看到，近期美債收益率曲線陡峭化，國內儲蓄被導向長期國債可能推高期限溢價，導致 10 年期以上美債收益率上升，而短期利率受美聯(lián)儲降息預期壓制，形成「陡峭化」曲線，這將增加美國政府的利息支出壓力（2025 年美債日均利息已達 27 億美元），同時擠壓企業(yè)和個人的融資空間。

7月10日，美債收益率就呈現(xiàn)了集體上漲趨勢，2年期美債收益率漲3.13個基點報3.870%，3年期美債收益率漲2.78個基點報3.836%，5年期美債收益率漲3.15個基點報3.932%，10年期美債收益率漲1.78個基點報4.348%，30年期美債收益率漲0.30個基點報4.868%。

但實際上，美債收益率上行在近期多為經(jīng)濟指標超預期帶來的上漲驅動。

其次，內債化趨勢下，外國投資者會減持長期美債可能導致美元走弱，而穩(wěn)定幣的推廣雖能緩解短期流動性壓力，但長期可能稀釋美元主權信用。

德銀就曾經(jīng)預測，美元每貶值 10%，美國實際債務負擔可減輕 2.8 萬億美元，但這將削弱全球對美元儲備貨幣地位的信任，因為美元的快速貶值，實際上就是在掏空其他國家的貿(mào)易逆差！

（2）貨幣政策和貨幣體系

若美國金融機構被迫持有大量長期國債，美聯(lián)儲在制定利率政策時需優(yōu)先考慮維護金融穩(wěn)定，而非單純控制通脹。此時，如果通脹抬頭，加息可能引發(fā)銀行資產(chǎn)負債表虧損，迫使美聯(lián)儲維持低利率，形成「財政主導」格局。

而美聯(lián)儲的政策妥協(xié)可能導致美元流動性過剩，造成美元貶值，新興市場會面臨輸入性通脹和資本外流壓力，并且因為進出口依賴度的不同，形成一邊美元荒、一邊美元資產(chǎn)大貶值的怪象！

同時，如國美元貶值，可使資源出口國以美元計價的產(chǎn)品被美資抄底，而制造業(yè)國的出口競爭力因其匯率升值，降低收益，形成國際收支平衡的再洗牌！

而美元穩(wěn)定幣通過跨境支付滲透，實質是將全球數(shù)字貨幣用戶逐步轉化為美國債務的「隱形買家」，鞏固美元在數(shù)字時代的霸權。但這也刺激中國和歐盟加速推進央行數(shù)字貨幣（CBDC），以減少對美元依賴，但目前來看，全球的99%數(shù)字貨幣已經(jīng)美元定價！

所以，盡管「賓夕法尼亞計劃」未觸及雙赤字根源，但實質是通過將債務風險轉移至國內，并試圖為未來美國經(jīng)濟的結構性改革爭取時間。

但其實，真的要實現(xiàn)「賓夕法尼亞計劃」也沒那么容易的！

強制國內機構增持美債可能擠占私營部門投資，推高企業(yè)融資成本，甚至引發(fā)養(yǎng)老金體系的償付危機，若養(yǎng)老基金被迫將 30% 以上資產(chǎn)配置于長期國債，退休人員的收益可能不可控的大幅縮水，同時造成其強制儲蓄的問題，抑制消費經(jīng)濟的增長。

同時，金融抑制是需要付出長期代價的，人為壓低利率、扭曲資本配置會導致資源錯配，削弱美國經(jīng)濟的創(chuàng)新活力，歷史經(jīng)驗表明，金融抑制政策（如拉美債務危機時期）往往以惡性通脹或貨幣崩潰告終，至于誰崩，從結果上看，一般在東南亞和拉美！

而美元穩(wěn)定幣，目前看一切都不錯，但未來如果只是平行接一套現(xiàn)在的數(shù)字化主權貨幣體系，接一堆債務。似乎想象空間又太小了。

國際社會目前一手屯黃金，一手也在通過政策提放數(shù)字貨幣陷阱，歐主要盟通過《加密資產(chǎn)市場法規(guī)》加強對穩(wěn)定幣的監(jiān)管，要求其儲備透明并限制市場份額，我國則更干脆，全面禁止加密貨幣交易，防止資本外流！