七月的東京，天氣悶熱得讓人透不過氣。

日本厚生勞動省的會議室里，一份剛剛發布的季度報告讓所有人的心沉到了谷底。

全球最大的養老基金“日本政府養老金投資基金”，在2025年1月至3月間，竟虧掉了8.815萬億日元，約合人民幣4400億元。

這筆錢，相當于日本總人口每人承擔3.5萬日元，或者直接抹去了GPIF總資產的3.4%。

GPIF持有的四大核心資產，即日本股票、日本債券、海外股票、海外債券，全線潰敗，無一幸免。

海外股票跌得最慘，虧損6%，日本股票緊隨其后，縮水3.5%，就連相對保守的債券也未能幸免，海外債券虧2%，日本債券虧2.2%。

這是自2022年三季度以來，GPIF首次遭遇如此徹底的“全軍覆沒”。

這場巨虧并非偶然。2025年初，全球市場同時迎來兩記重拳。

第一拳來自美國的關稅政策。2月，特朗普政府突然對進口鋼鋁加征25%關稅，日本汽車、電子等核心出口產業首當其沖。

高盛報告警告，若關稅全面落地，日本明年經濟增長可能直接被削掉0.2個百分點。

全球股市應聲暴跌：美國標普500指數跌4.59%，納斯達克指數更慘，重挫10.42%，日本東證指數也下跌4.5%。

第二拳則藏在匯率波動里。美聯儲降息預期引發日元急速升值，一季度美元兌日元匯率暴跌4.6%。

這對GPIF簡直是致命打擊，它近50%的資產配置在海外，一旦美元貶值，海外資產換算成日元后價值就會大幅縮水。

舉個例子：若一支海外股票組合以美元計價虧損2%，疊加日元升值后，實際日元虧損會猛增到6.6%。

從賬面上看，GPIF的資產結構堪稱“均衡典范”：國內股票23.94%、國內債券27.64%、外國股票24.05%、外國債券24.37%。

這種四等分的策略，正是2014年安倍政府力推養老金改革的成果，將股票配置比例從保守水平一舉拉高至50%，意圖用多元化分散風險。

但諷刺的是，當全球市場同步崩盤時，這種“均衡”反而成了“均衡虧損”。

GPIF本質上是一只被動投資的母基金，82.28%的資金依賴指數跟蹤策略，缺乏主動對沖能力。

市場單邊下跌時，它只能眼睜睜看著資產縮水。

“投資表現惡化主因是海外股市暴跌及美國政策引發的市場不確定性，”GPIF總裁Kazuto Uchida在發布會上解釋。

但他也透露了一個轉向信號：基金正考慮提高主動管理比例。

不過，市場對此并不買賬，就在3月底，GPIF剛宣布未來五年維持原資產結構。

三菱日聯分析師冷冷點評：“此決定對市場毫無影響。”

潛臺詞或許是“無可救藥”。

眼下，日本老人不必擔心養老金突然斷供。

GPIF管理的儲備金僅覆蓋全國養老金支出的10%，其余90%依賴當年繳費和財政補貼。

截至2024年，該基金仍持有足夠支付至少一年支出的流動性資產，且2025財年至今整體收益率仍為正。

但日本65歲以上人群占比已達28.1%，領取養老金的人越來越多，繳費勞動力卻越來越少。

預計到2040年，日本公共養老金累計結余將耗盡。

老齡化導致社保支出占GDP比重高達25.2%，財政兜底壓力巨大。

由于勞動力短缺，日本失業率常年低于2.5%，老年人延長工作年限或兼職變得普遍。

“通過多元化投資和延遲退休補充養老收入，在日本已成為可行路徑。”一名東京退休銀行職員表示。

2016年，GPIF曾因全球股災巨虧5.3萬億日元，但隨后通過增配海外股票等調整，實現了年均4.4%的復利回報。

但是養老基金的傷口還未結痂，更大的威脅已逼近。

美國設定的7月9日關稅豁免談判大限將至，但財政部長貝森特公開潑冷水：“日本面臨參議院選舉（7月20日）的國內限制，難以按期達成協議。”

白宮的指責更添火藥味：“日本非常強硬，被寵壞了！”

川總尤其不滿日本對美國汽車和大米的進口限制。

若談判破裂，日本出口業將遭重創，股市可能迎來新一輪拋售，這對剛虧掉4400億的GPIF無異于雪上加霜。

外資卻在逆向押注日股。截至6月底，海外投資者連續13周凈買入日股，創2013年以來最長紀錄。

“投資者正逃離高估值美股，轉向估值較低的日本。”大和證券策略師Shuji Hosoi點破玄機。

夜幕下的東京銀座依舊燈火通明，退休的老人們照常走進居酒屋，用一杯清酒熨帖疲憊的一天。

他們或許尚未察覺，這場4400億的巨虧只是老齡化社會困局的冰山一角。

而GPIF的困境，本質是一場國家經濟與全球風險的艱難博弈，當低利率、高老齡化、美元霸權與地緣政治交織，養老金的命運早已超出了數字本身。

參考資料

1. 網易新聞：《驚天巨虧！日本養老投資基金被爆虧損4400億？日本民眾養老難了？》

2. 網易新聞：《養老基金爆雷！日本GPIF一季度巨虧4400億，四大資產全軍覆沒》

3. 網易新聞：《日本政府養老投資基金驚爆一季度巨虧4400億！》

4. 搜狐財經：《美元疲軟沖擊，全球最大養老金一季度巨虧610億美元》

5. 搜狐財經：《日本養老基金GPIF驚現610億美元季度虧損 美元貶值成元兇》

6. 搜狐財經：《突然爆雷！巨虧4400億元！》

7. 同花順財經：《日本養老基金GPIF驚現610億美元季度虧損 美元貶值成元兇》

8. 和訊網：《超級巨頭突然爆雷！巨虧4400億元！》

9. 東方財富網：《突然爆雷！日本政府養老金投資基金巨虧4400億元！》

10. 同花順財經：《日本政府養老投資基金一季度虧超8萬億日元》

（小可 老A）