繼希迪智駕、馭勢(shì)科技之后，港交所IPO無(wú)人駕駛領(lǐng)域又迎來(lái)一個(gè)新入局者，7月8日，礦山無(wú)人駕駛企業(yè)易控智駕增聘中信里昂證券和麥格里資本為整體協(xié)調(diào)人，加上此前委任的海通國(guó)際證券（保薦人），公司目前的港交所IPO事項(xiàng)共有三家整體協(xié)調(diào)人；此前的6月25日，公司遞交了港股上市申請(qǐng)。

易控智駕成立于2018年，招股書中稱，按2024年收入計(jì)，其在全球所有L4級(jí)無(wú)人駕駛公司中排名第一，也是截至2024年底全球最大的礦區(qū)無(wú)人駕駛解決方案提供商。

其核心業(yè)務(wù)為礦區(qū)無(wú)人駕駛解決方案，技術(shù)已部署在包括國(guó)家能源集團(tuán)、國(guó)家電投、特變電工、紫金礦業(yè)、首鋼集團(tuán)及寶武集團(tuán)等公司運(yùn)營(yíng)的24個(gè)礦場(chǎng)。隨著近些年無(wú)人駕駛技術(shù)在礦區(qū)逐步落地，公司收入從2022年的5990萬(wàn)元增長(zhǎng)至2024年的9.86億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)305.8%。

與紫金礦業(yè)深度合作

易控智駕的投資者中不乏上下游大企業(yè)的身影：2020年，蔚來(lái)資本領(lǐng)投了A輪融資，2021年，紫金礦業(yè)等為其注入數(shù)千萬(wàn)美元，并在2024年3月再度領(lǐng)投C+輪融資，金額超3億元；2025年6月24日，遞表前幾天，有“寧王”之稱的寧德時(shí)代旗下機(jī)構(gòu)突擊入股，由其領(lǐng)投的D輪融資金額達(dá)到超4億元。

截至2025年6月，易控智駕經(jīng)過(guò)共10輪融資，獲得約12.95億元，但其估值并未列出。

而截至招股書披露日期，持有易控智駕約4.13%股份的紫金礦業(yè)更是與其達(dá)成深度合作。2024 年，易控智駕在紫金礦業(yè)的紫金山金銅礦啟動(dòng)了第一個(gè)無(wú)人駕駛部署，易控智駕的總部也搬至紫金礦業(yè)總部附近。根據(jù)企查查，2024年6月，易控智駕公司住所變更，由北京市海淀區(qū)中關(guān)村東路8號(hào)東升大廈AB座七層變更為福建省上杭縣三環(huán)北路1號(hào)紫金礦業(yè)總部大樓8樓。

公司還與紫金礦業(yè)訂立了不獲豁免的持續(xù)關(guān)連交易協(xié)議，2025-2027年向紫金礦業(yè)及其聯(lián)系人提供相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的建議年度上限分別為1880萬(wàn)元、4380萬(wàn)元、6380萬(wàn)元。

重資產(chǎn)模式下毛利率為負(fù)

由于客戶多為央地國(guó)企，易控智駕的議價(jià)空間小。2024年年末，其應(yīng)收款項(xiàng)達(dá)4.2億元，占當(dāng)年?duì)I收的42%，周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)154天。2022-2024年年底，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額分別有 100%、84.79%及79.35%來(lái)自前五大客戶，而其中分別有45.7%、48.39%及35%來(lái)自最大客戶。

由于公司前兩年主要以重資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，2022-2023年，公司的礦區(qū)無(wú)人駕駛解決方案業(yè)務(wù)的毛利率為-29.7%、-20%。

公司主營(yíng)的礦區(qū)無(wú)人駕駛解決方案一開始為持車（TaaS）模式，提供自營(yíng)的礦卡車輛供應(yīng)，公司利用該模式“作為客戶接觸無(wú)人采礦運(yùn)營(yíng)的切入點(diǎn)”，用來(lái)增強(qiáng)用戶黏性。2023年，公司推出了ATaaS（不持車）模式，客戶可使用自己的車隊(duì)進(jìn)行礦區(qū)無(wú)人駕駛技術(shù)。

近三年，來(lái)自TaaS（持車）模式的收入分別為5983萬(wàn)元、1.5億元、5.2億元，占比分別為99.9%、56.5%、52.7%；來(lái)自ATaaS（不持車）模式的收入分別為0、1.1億元、4.5億元，占比分別為0、41.7%、46%。

TaaS模式下，卡車使用成本占到總成本的57.5%，ATaaS模式下，卡車使用成本占比雖減少至不足20%，但用于制造及組裝無(wú)人礦卡的線控底盤的材料及采購(gòu)成本占比依舊高達(dá)57.4%。

這導(dǎo)致盡管ATaaS模式的毛利率為正，這部分收入的增加帶動(dòng)公司的整體智駕毛利率在2024年轉(zhuǎn)正（7.2%）。但這一水平還是顯著低于同行，同樣是無(wú)人駕駛礦卡企業(yè)的希迪智駕，在2022-2024年的毛利率分別為19.3%、20.2%、24.7%。

除了低毛利率，易控智駕的三大費(fèi)用開支也在逐年增長(zhǎng)：銷售開支從389萬(wàn)元增長(zhǎng)至3118萬(wàn)元，行政開支從2933萬(wàn)元增長(zhǎng)至8566萬(wàn)元，最主要的開支項(xiàng)——研發(fā)開支從1.1億元增長(zhǎng)至2.1億元。

這導(dǎo)致易控智駕的盈利十分困難。2022-2024年，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損（非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為1.5億元、2.8億元及3億元，呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)。

礦區(qū)無(wú)人駕駛市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈

目前無(wú)人駕駛礦卡領(lǐng)域面臨的最大問題還是，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，已形成“一超多強(qiáng)”格局。易控智駕雖處于領(lǐng)先地位，但中科慧拓、踏歌智行等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也占據(jù)了一定市場(chǎng)份額。

其中，中科慧拓依托清華大學(xué)技術(shù)背景，推出“愚公 YUGONG”系統(tǒng)，聚焦露天礦全流程無(wú)人化；踏歌智行2024年部署礦卡超600臺(tái)，有一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)。此外，三一重工（600031）、同力股份（834599）通過(guò)自研無(wú)人駕駛系統(tǒng)切入市場(chǎng)，華為推出“礦山軍團(tuán)”解決方案，這些企業(yè)都可能對(duì)易控智駕的市場(chǎng)份額造成沖擊。

因此，易控智駕也正在開拓海外市場(chǎng)，招股書中稱，其成為中國(guó)首個(gè)在澳大利亞設(shè)立本地團(tuán)隊(duì)和落地項(xiàng)目的礦山無(wú)人駕駛公司。2024年，公司與Thiess（全球最大的采礦服務(wù)提供商之一）及紫金礦業(yè)澳洲子公司諾頓金田三方在澳洲卡爾古利地區(qū)共同開展本地化產(chǎn)品試驗(yàn)項(xiàng)目。

而此次IPO的募集資金也將有一部分用于全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張，與當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先企業(yè)成立合資公司或建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，以共同開發(fā)針對(duì)特定市場(chǎng)的解決方案、擴(kuò)充海外專利組合，并組建本地技術(shù)支持及服務(wù)團(tuán)隊(duì)。

而公司虧損仍然在逐年擴(kuò)大的同時(shí)，易控智駕截至2024年底持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為4603萬(wàn)元，因此本次IPO募資對(duì)公司來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。