作者 | 黃昱

編輯 | 周智宇

7月9日，港交所首次迎來了6面銅鑼同時排開的歷史性場面，其中有一半銅鑼為AI相關企業而敲響。這是AI相關企業掀起上市熱潮的縮影。

今年以來，港股迎來新一波上市熱潮，其中AI相關企業延續去年科技指數熱點成為重要引擎。

近日，第一太平戴維斯中國區估值及專業顧問服務主管黃國鈞在與華爾街見聞的獨家對話中提到，今年赴港上市的AI相關企業數量激增，其所服務的赴港上市客戶中，AI相關企業數量也有明顯增加。

他指出，去年至今已有超過20家AI相關企業申請港交所上市，其中不乏估值超過10億美元的“獨角獸”正在排隊遞表。

從AI解決方案提供商云知聲到“自動駕駛獨角獸”地平線，從“杭州AI六小龍”之一的群核科技到樂動機器人，這些企業涵蓋語音交互、自動駕駛、機器人控制、AI芯片等多個前沿領域。

據悉，港交所目前已有超過160家企業排隊申請上市，其中Al相關企業占比逐漸上升，數量上比過去明顯更多。

AI相關公司上市潮的背后，有港交所政策的明確支持。港交所《上市規則》第18C章節自2023年3月正式推出，并根據資本市場環境于2024年8月就18C上市條件進行了調整，較大幅度降低了相關企業以港股18C規則上市的門檻。

黃國鈞表示，18C章節可以說是專為特專科技公司設計，降低了上市門檻，比如對非盈利的包容，并放寬同股同權限制，吸引大量AI相關企業赴港上市。

全球AI競賽正處于白熱化階段，對于一些AI公司而言，上市是其在接下來競爭中繼續保持競爭力的重要路徑。

黃國鈞表示，AI相關企業在港股上市不僅能獲得資金支持，還能提升品牌的國際影響力，吸引全球技術人才加入，拓寬應用場景，進一步強化競爭力。

“現在正是AI相關公司赴港上市的黃金窗口期。”黃國鈞指出，上市時間點的選擇對企業估值與股價表現至關重要，當前港股正處于“IPO井噴期”，市場情緒高漲，南向資金與外資持續流入，有利于新股定價與認購，若等待過久可能面臨市場飽和與投資者疲勞。

第一太平戴維斯提供數據顯示，截止6月30日，港股今年IPO募資額已經超越2022年全年總數，達到約1070.6億港元，創下近四年新高，同比增長688.56%，暫居全球交易所首位。

港股市場募資規模創新高的同時，黃國鈞表示，港股今年打新破發率也顯著降低，市場信心回暖，投資者參與度高、交投活躍。

更重要地是，當前市場對AI相關企業表現出了高度的期待與認可。

自2022年底ChatGPT掀起AI大模型浪潮以來，資本市場對AI賽道企業保持著較高的熱情。

在二級市場中這些企業同樣備受青睞。黃國鈞表示，近一年多來成功在港股上市的Al相關公司，如優必選、第四范式、速騰聚創、出門問問等，募資順利，規模不菲。

“現在的上市潮是厚積薄發的結果。”黃國鈞認為，隨著生成式AI技術爆發、AI應用場景不斷拓展，以及港股市場的國際化優勢，預計將有更多AI相關企業赴港上市。

同時，他指出，這股上市熱潮（包括一些A+H的模式）有望在下半年進一步升溫，成為推動香港IPO市場持續活躍的重要動力。

中信證券與浦銀國際也均預測下半年港股將延續“科技+消費”雙輪驅動格局，AI產業鏈將成為主導力量，估值與市值空間可觀。

上市潮注定會成為這場AI競賽的重要分水嶺。那么在這場AI相關企業扎堆上市潮的背后，選擇港股上市的優勢在哪里？資本究竟青睞怎樣的企業？企業要順利上市并獲得理想估值還面臨哪些挑戰？

以下是華爾街見聞與黃國鈞對話全文（經編輯），揭示這場港股AI上市浪潮的資本邏輯。

黃金窗口期到來

華爾街見聞：現在是否是AI相關企業赴港上市的合適的窗口期?

黃國鈞：是的，現在正是AI相關企業赴港上市的黃金窗口期。港股目前的市場氛圍、政策環境與資金流動性均非常有利，是AI與智能制造企業上市的理想窗口期。估值雖高但仍具備上行空間,企業若能把握時機、準備充分，有望在資本市場中取得良好表現。最近英偉達市值達到全球第一的4萬億，也足以牽動AI相關企業。

華爾街見聞：AI相關企業在港股上市一般會選擇哪種上市架構?優劣有哪些?

黃國鈞：常見的上市架構主要有以下三種,每種架構適用情況不同，各有優劣：

1、H 股架構(境內公司直接上市)。優點:法律結構清晰，符合中國法律與監管要求；適合大型國企或成熟企業,利于吸引內地投資者；可享受“A+H”雙重上市紅利。缺點:審批流程較長,需同時獲得中國證監會與港交所批準；股權結構較為僵化，不利于靈活設計股權激勵。

2、紅籌架構(境外控股公司)。優點:架構靈活，便于設計股權激勵與融資安排；無需中國證監會審批，上市流程更快；較適合創新型、尚未盈利的科技企業。缺點:法律結構復雜,需處理VIE 合規風險；境外架構可能面臨稅務與數據合規挑戰。

3、SPAC 架構(特殊目的收購公司)。優點:上市流程快，估值談判靈活；適合估值高、時間緊迫的企業。缺點:投資者接受度仍在培養中，市場波動大；合并后需符合港交所主板上市標準，審核仍嚴格。

一般來說， AI 企業若具備一定收入與技術成熟度，紅籌架構+18C章通道上市是目前最常見且最具靈活性的選揮；若企業已在A股上市，則可考慮H股架構進行“A+H”雙重上市；若希望快速上市且估值高，則可探索SPAC合并模式。

華爾街見聞：港交所對AI相關公司IPO 關注的主要問題包括哪些?

黃國鈞：港交所對AI相關公司的IPO審核，尤其是在《上市規則》第18C 章下，關注點主要集中技術真實性與創新性；研發投入與商業化潛力；獨立定價投資者支持；公司治理與信息披露；估值合理性與市場穩定性；數據合規與境外架構風險。

也就是說，聯交所對AI相關企業的IPO審核不僅關注財務指標，更重視技術真實性、研發投入、商業化潛力與市場認可度。企業若能在這些方面準備充分，將更容易獲得上市批準并在港股市場中取得成功。

華爾街見聞：在上市過程中，AI相關公司要如何獲得更高估值?

黃國鈞：賽道引領者通常獲得較高估值，具體表現在技術創新、市場規模、國際化布局與資本募集能力等范疇領先，將更容易獲得高估值。港股市場目前正聚焦科技板塊，是AI相關企業實現以較優估值上市的理想時機。

最看重技術實力與商業化能力

華爾街見聞：如今是否迎來了AI相關公司的港股上市潮？主要呈現怎樣的特點？接下來數量是否會更多？

黃國鈞：是的，2025年確實迎來了AI 公司與智能制造企業的港股上市熱潮，這一波上市潮呈現出以下幾個明顯特點:

1、企業數量激增：從2024年截至目前，已有超過20家AI相企業向港交所遞交上市申請,包括云知聲、黑芝麻智能、地平線、群核科技、仙工智能、樂動機器人等。這些企業涵蓋語音交互、自動駕駛、機器人控制、 AI芯片等多個前沿領域。

2、技術含量高、估值偏大：近一年成功上市的Al公司如優必選、第四范式、速騰聚創、出門問問等，募資規模在港股新股中屬于偏大，顯示市場對AI 企業的高度認可。

3、政策支持明確: 港交所推出 的《上市規則》第18C章，專為特專科技公司設計,降低了市值門檻并放寬同股同權限制，方便了一些沒有實現盈利或者規模還不大的公司實現上市，吸引大量AI相關企業赴港上市。

4、中介機構競爭激烈：中金、華泰國際、摩根士丹利、UBS等頭部券商積極參與Al企業IPO項目，顯示出市場對該板塊的高度重視。

這次上市潮也是這些年AI相關企業發展厚積薄發的結果。展望未來, 隨著生成式AI 技術爆發、A I應用場景不斷拓展，以及港股市場的自由市場與國際化優勢,預計將有更多AI與智能制造企業選擇赴港上市。港交所目前有超過160家企業排隊申請上市，其中Al 與硬科技企業佔比逐漸上升。這股上市熱潮有望在下半年進一步升溫，成為推動香港IPO 市場持續活躍的重要動力。

華爾街見聞：在這波港股上市潮中，對于AI相關公司，資本最看重哪些指標？

黃國鈞：在這波AI相關企業的港股上市熱潮中，資本市場的評估標準日益精細和豐富，主要看重以下幾類指標：

首先，也是最根本的，就是技術實力和研發能力。大家會問：這家公司有沒有真正的“硬核”技術？比如自主研發的大模型、核心算法、機器人控制系統這些，能不能建立起足夠高的技術壁壘？持續的創新能力怎么樣？同時，研發投入的強度也是一個硬指標。港交所18C章允許未盈利的特專科技公司上市，但前提就是研發投入占比要高，技術本身要具有突破性。當然，背后支撐這些的技術團隊背景和相關專業領域的實力，也是資本仔細考量的要素之一。

其次，光有技術還不夠，商業化能力和收入規模同樣至關重要。資本更偏好那些已經跑通商業模式、擁有穩定收入來源的企業。特別是年營收超過10 億元港幣的公司，更容易獲得資本的青睞。客戶基礎與市場滲透率也是重要考量，如你的酒店機器人、空間智能平臺或者AIoT解決方案，是否已經形了規模化的應用落地？盈利模式是否足夠清晰？能夠持續產生現金流的模式，在資本眼中更具吸引力。

第三， 估值合理性與成長潛力。資本市場現在更傾向于支持那些估值在40億到200億港元區間、同時具備高速成長潛力的企業。因此，企業所處細分賽道的市占率，例如在自動駕駛、AI芯片或者智能制造這些領域是否處于領先地位、是否具備清晰的競爭優勢以支撐當前的估值預期預計更受資本關注。

此外，國際化能力正成為一個越來越重要的加分項。投資者會關注企業是否有拓展海外市場的明確計劃和執行力。我們看到不少企業，都在招股書里明確表示募資將用于國際化擴張，這反映了資本對全球化布局的期待。

同時，政策的契合度和上市的合規性是基礎門檻。對于想通過18C章上市的AI和智能制造企業來說，符合港交所的特定要求是前提條件。同時，我們也注意到，ESG和可持續發展方面的表現，也開始被部分資本納入考量范圍。

總結來說，資本的目光最終聚焦在兩個最關鍵的結合點上：一是堅實的技術壁壘和創新能力，二是清晰可見的商業化路徑和增長潛力。只有那些真正在AI領域擁有核心優勢，并且能夠快速將技術轉化為市場價值的公司，才更有可能在港股上市后獲得資本的持續認可和支持。

港股市場的機遇與挑戰

華爾街見聞：赴港上市對于AI相關企業的戰略意義有哪些?選擇在港股上市會有哪些優劣?目前在港股上市是AI相關企業的首選嗎?

黃國鈞：赴港上市對AI相關企業而言，具有多重戰略意義，并在全球資本市場中展現出獨特優勢：

1.資金支持與技術突破。港股允許未盈利的特專科技公司上市，為研發投入大、盈利周期長的AI 與智能制造企業提供了資金保障，有助于技術迭代與產品落地。

2.國際化平臺與品牌提升。香港作為全球金融中心，能幫助企業接觸國際投資者、提升品牌影響力，并拓展海外市場,尤其是東南亞與歐美地區。

3. 政策紅利與制度靈活性。港交所推出的18C 章節降低了市值門檻，取消同股同權限制，為創新型企業提供更靈活的上市通道。

4. 再融資便利。港股市場成熟，企業上市后可快速進行再融資、并購與股權激勵,支持長期發展。

不過，相較于在A股上市，在港股上市的市盈率水平可能就會相對更低一些。最終選在哪個交易所上市，可能每個企業會根據自身上市動機、上市時點規劃以及聚焦發展的市場，來做出最終決定。

華爾街見聞：AI相關企業赴港上市主要會面臨哪些困難與挑戰?

黃國鈞：盡管港交所制度日益完善，但AI相關企業在上市過程中首先面臨的挑戰是，技術評估難度高。要知道，AI與智能制造技術更新快，港交所及參與盡職審查及保薦的中介需對企業技術真實性與可持續性進行深入審查，導致審批流程較長。

其次，就是商業化壓力大。對未盈利企業而言，如何證明未來的收入潛力與市場規模，是吸引投資者的關鍵挑戰。

此外，估值波動與市場情緒也是一大挑戰。港股市場對新股估值較為保守，備受中美等外圍股市對同類標的波動影響，若企業估值過高或市場情緒不佳，可能影響定價與認購情況。

除此之外，競爭激烈、國際合規與數據安全問題都是挑戰。