時隔2年，創新藥企百力司康又一次站在了公眾聚光燈下。

2年前，它曾依靠旗下一款HER2（人類表皮生長因子受體2）靶向型艾立布林ADC候選藥物BB-1701，與跨國藥企衛材簽下一筆最高20億美元（約合人民幣143.37億美元）的BD（商務拓展）合作協議。

2年后，它奔赴港交所遞交上市申請，招股書里卻披露稱，百力司康已經于2025年5月和衛材就BB-1701的臨床試驗合作開發事宜訂立逐步終止合作協議，百力司康將獨自負責BB-1701未來的全球開發及商業化。《每日經濟新聞》記者深入研究發現，就在終止前幾個月，雙方披露了兩組臨床試驗數據，衛材主導的試驗顯示，核心產品BB-1701對特定乳腺癌患者的客觀緩解率僅14.3%，而百力司康自主試驗數據卻達21.4%。不過，上述試驗數據是否是衛材退出的關鍵動因并不得而知。

事實上，自百力司康創立以來，便深受衛材的影響。公司創始人之一周宇虹曾在衛材子公司任職超過10年，成立次年便獲得衛材旗下艾立布林的全球授權；衛材還通過1.7億元獨家融資成為公司第七大股東。

如今大單合作的終止也為百力司康的核心藥品全球開發前景，增添了更多的不確定性。

與衛材簽訂20億美元BD協議

6月底，創新藥企百力司康（BlissBio Inc.）正式向港交所遞交了上市申請書，高盛、華泰國際與建銀國際擔任其聯席保薦人。

對港股投資者而言，百力司康的知名度并不高。但關注生物醫藥領域的投資者可能會記得，2年前，這家公司與全球知名藥企日本衛材株式會社（Eisai）達成了一項最高20億美元的BD協議。

招股書顯示，2023年4月，百力司康與衛材就核心產品BB-1701達成一項具有戰略選擇權的臨床試驗合作協議。根據協議，衛材保留了未來獲得BB-1701在除大中華區以外全球范圍開發和商業化權益的選擇權。若衛材行使這一權利，百力司康將獲得相應的行權付款，并有資格獲得總計高達20億美元的后續開發與商業化里程碑付款，以及產品的銷售分成。

據了解，BB-1701是一種靶向HER2、以艾立布林為有效載荷的ADC候選藥物，主要針對乳腺癌、非小細胞肺癌和潛在的其他HER2表達癌癥。

值得注意的是，該協議簽訂一個月后，衛材更是作為獨家投資者，向百力司康注入了1.7億元人民幣的B++輪融資。

事實上，與衛材的合作脈絡始終貫穿百力司康的成長足跡。

2018年3月，成立僅一年的百力司康，便與衛材簽訂了一份關鍵性的許可協議。這份協議賦予了百力司康在全球范圍內，開發靶向HER2、EGFR和B7-H3這三大熱門靶點的ADC（抗體偶聯藥物）藥物時，獨家使用衛材擁有的微管蛋白抑制劑艾立布林（Eribulin）作為“有效載荷”的權利。

艾立布林本身是一款已在臨床應用超過十年的成熟抗癌藥物分子，作為協議的一部分，衛材保留了與艾立布林連接子技術相關的知識產權，而百力司康則擁有基于這些靶點開發的ADC藥物的全球權益。

可以說，這項合作也成為百力司康后續布局研發管線的基石。招股書顯示，除了BB-1701外，公司還擁有另外三款處于臨床階段的ADC候選藥物：靶向EGFR的BB-1705、靶向B7-H3的BB-1712以及靶向CD73的BB-1709，而這幾款藥物所搭載的均是艾立布林載荷。

核心團隊衛材背景成合作“通行證”？

隨之而來的問題是，一家彼時成立僅1年的初創生物技術公司，為何能贏得像衛材這樣的國際制藥巨頭的青睞？《每日經濟新聞》記者深入研究公司招股書發現，或與百力司康的創始團隊有關。

百力司康的創始人為兩位“60后”海歸女博士，59歲的魏紫萍和60歲的周宇虹，她們的職業軌跡有著頗多相似之處：先后在中國頂尖大學畢業，不約而同橫跨太平洋進入美國新澤西州立羅格斯大學深造，此后她們的名字，又相繼出現在百時美施貴寶和強生等跨國巨頭的研發團隊名單上。

魏紫萍（左） 周宇虹（右）

魏紫萍目前是百力司康的董事長兼CEO，她從百時美施貴寶、強生的實驗室研究員做起，逐步晉升為阿斯利康旗下MedImmune的生物制藥開發科學總監，再到諾瓦瓦克斯醫藥擔任執行董事。值得注意的是，她曾執掌美國華人生物醫藥科技協會，這個平臺以“連接中美生物醫藥”為宗旨，為其提供了深度接觸中國生物醫藥生態的機會。她曾坦言，正是這段經歷催生了創業念頭——“想結合東西方所長做更多事情”。

周宇虹為百力司康的首席科學官，專注于研發攻堅。就職百時美施貴寶與強生之后，她加入衛材收購公司Morphotek，在那里深耕超過11年，并擔任該公司抗體開發高級總監。或許正是周宇虹在Morphotek的這段經歷，為尚在初創期的百力司康獲得了與衛材合作的“通行證”。

值得一提的是，除了衛材，百力司康也頗受資本看好。2018年，東方富海領投，以每股2元的價格向百力司康注入3500萬元天使投資；2019年，夏爾巴投資領投的A輪融資將總額推高至1.1億元，每股成本提升至4.26元；2021年，高瓴創投聯合Cormorant、VMS、和達生物醫藥基金共同注資4.35億元，每股作價已攀升至11.38元。此后2年，公司又分別完成了1.24億元（每股13.51元）和1.7億元（每股14.63元）的融資。至此，百力司康在IPO前累計完成了五輪融資，總額約8.74億元，清晰地劃出一道估值上揚的曲線。

招股書顯示，百力司康與投資者簽署的協議中包含了一系列特殊權利條款，例如贖回權、清算優先權、反稀釋保護、董事會席位及相關信息權等，這些條款將隨著成功上市自動終止，但若IPO折戟，則效力即刻恢復。

療效數據缺乏市場競爭力 20億美元合作生變

BB-1701毫無疑問是百力司康最受矚目的產品。

根據弗若斯特沙利文，在治療優赫得?（第一三共旗下一款HER2靶向ADC藥物）經治的HER2陽性及HER2低表達轉移性乳腺癌（mBC）患者的全球試驗中，BB-1701是臨床階段最靠前的ADC，有望成為首款全球指定用于治療優赫得?既往經治的HER2+和HER2低表達mBC患者。

基于2023年衛材與百力司康簽署的合作協議，2023年，衛材向百力司康支付了1.8億元，占后者全年總收入的100%；2024年繼續支付2226.1萬元，占比仍高達98.5%。

招股書顯示，衛材不僅是百力司康的唯一大客戶和第七大股東，還是公司第一大供應商，2023年采購額占比29.7%。值得一提的是，盡管雙方的業務和資本有著雙重綁定，但衛材仍于2025年5月選擇終止合作。

2025年5月，雙方就BB-1701的臨床試驗合作訂立了逐漸終止協議，衛材明確決定不行使那份曾被寄予厚望的戰略合作選擇權，百力司康將獨自扛起這款藥物未來的全球開發與商業化重任。這也意味著，此前協議中的20億美元的潛在收益將化為泡影。

百力司康并未說明衛材選擇終止的原因，不過《每日經濟新聞》記者注意到，就在幾個月前，雙方針對該藥物的臨床試驗在同步進行，并披露了一些關鍵臨床數據。

衛材牽頭的205試驗，截至2025年1月18日，針對既往接受過優赫得?治療的mBC患者，客觀緩解率（ORR）為14.3%（3/21），最佳緩解率（BRR）為23.8%（5/21）。百力司康自主的206試驗，截至2025年5月9日，針對接受過TOP1-i ADC治療的mBC患者，ORR為21.4%（6/28），BRR達32.1%（9/28）；在HER2低表達亞組中，BRR更高達41.2%（7/17）。

不難看出，206試驗數據結果明顯優于205試驗，而衛材宣布終止合作，恰好在該試驗結果披露后幾個月。兩項試驗的對象都是mBC患者，不同點在于205試驗對象既往接受過優赫得?治療，而206的試驗對象則是接受過TOP1-i ADC治療。據弗若斯特沙利文的數據，全球每年優赫得?經治患者人數將從2024年全球2.97萬例增長至2040年的26.38萬例，中國的則將從2910例增至9.2萬例，市場潛力可觀，也更為值得布局。

業內分析指出，衛材主導試驗的療效數據（尤其是較低的緩解率）未能展現足夠競爭力，可能是其選擇退出的核心動因。畢竟對跨國藥企而言，當早期臨床數據無法支撐顯著市場優勢時，及時止損是理性決策。

對百力司康而言，失去衛材這一大客戶，其財務狀況或“雪上加霜”。

2024年，衛材貢獻的收入同比驟降87.65%，公司全年營收隨之從上年1.8億元下跌至2259.1萬元，主要原因便在于衛材。而毛利則從1.52億元劇縮至27.7萬元，凈虧損則由2.07億元擴大至5.57億元。

百力司康表示，虧損的原因一方面來自持續的高研發投入，2023—2024年研發支出達1.44億與1.2億元，占收入比例飆升至125%和522%；另一方面則是對賭條款的反噬，由于公司向投資者發行的優先權產生巨額“贖回負債”，其賬面價值變動導致2023—2024年分別確認2.05億元與4.3億元的非現金損失。截至2024年末，該項負債已膨脹至17.6億元，直接導致公司處于資不抵債的狀況。

如今，失去衛材助攻，百力司康只能自主推進核心產品的全球開發和推廣，這無疑需要更多的資金支撐。此番沖刺港股IPO，能否成功募資續血還有待觀察。7月9日，《每日經濟新聞》記者就相關問題向百力司康所披露的郵箱發送了采訪提綱，截至發稿，尚未收到回復。

記者|鄢銀嬋

編輯|||程鵬 楊夏 易啟江

校對|劉思琦

封面圖片來源：視覺中國（資料圖 圖文無關）

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