作者| 高凌朗

　　編輯| 汪戈伐

　　7月10日晚間，藥明康德一紙業績預告讓醫藥板塊瞬間躁動。公司預計2025年上半年實現營收208億元，同比增長20.64%；歸母凈利潤85.61億元，增幅達到101.92%。這個數字讓市場頗感意外——去年同期，這家CXO龍頭的凈利潤還不到43億元。

　　11日開盤，藥明康德A股封死漲停，港股也一度暴漲超10%。市場用最直接的方式表達了對這份成績單的認可。更重要的，是這份業績預告釋放的信號：經歷了近兩年調整后，醫藥外包行業可能正在迎來真正的拐點。

　　從數據看，即便剔除32.1億元的股權轉讓收益，藥明康德的經調整凈利潤仍有63.15億元，同比增長44.43%。這意味著公司主營業務的盈利能力確實在快速恢復。

　　而在整個CXO行業仍在消化前期庫存、應對需求波動的背景下，龍頭企業率先交出這樣的答卷，其示范效應不言而喻。

　　要理解藥明康德這次業績反彈，需要從三個維度來分析。

　　第一條線索是訂單儲備的釋放效應。根據公司此前公布的數據，截至2025年一季度末，在手訂單達到523.3億元，比去年同期增加47.1%。這些訂單大部分簽署于2023年下半年和2024年，正好在2025年上半年進入收入確認期。特別是TIDES業務，訂單增速超過100%，成為收入增長的重要引擎。

　　這種滯后效應在CXO行業很常見。客戶從簽訂合同到項目實施，通常需要2-3個季度的周期。2024年下半年全球生物醫藥融資環境的改善，推動了新一輪外包需求的釋放，正好在今年上半年體現在財務數據上。

　　第二條線索是業務結構的優化升級。藥明康德近年來重點布局的新分子業務開始貢獻顯著收入。2025年一季度，TIDES業務收入22.4億元，同比暴增187.6%。這類業務不僅增速快，毛利率也明顯高于傳統小分子業務，直接推升了整體盈利水平。

　　從技術角度看，多肽、寡核苷酸等新分子的合成工藝更復雜，技術壁壘更高，這正是藥明康德的優勢所在。公司在這些領域的產能擴張也在加速，多肽固相合成反應釜總體積預計年底將超過10萬升，為承接更多訂單提供了基礎。

　　第三條線索是運營效率的持續改善。經歷了2022-2023年的行業調整，藥明康德在成本控制和流程優化方面下了不少功夫。員工總數從2022年的峰值減少了近5000人，但產出效率卻在提升。這種"減員增效"的模式在業績回暖時期效果尤為明顯。

　　更值得關注的是，公司的CRDMO模式開始顯現威力。這種端到端的服務方式不僅提高了客戶黏性，也改善了項目轉化率。2024年，公司R端產生的46萬個合成小分子中，有366個成功轉化到D&M階段，轉化效率的提升直接轉化為收入增長。

　　從藥明康德的表現看，整個CXO行業的復蘇邏輯正在得到驗證。但這種復蘇的可持續性如何，可能還需要冷靜分析。

　　積極因素顯而易見，全球新藥研發的外包率還在持續提升，預計到2033年將達到三分之二。新興治療領域如GLP-1、ADC、基因治療等快速發展，為技術領先的CXO企業創造了新的增長空間。同時，經過前期調整，行業估值已經回到相對合理區間，為后續上漲留出了空間。

　　企業的技術護城河也在不斷加深，以藥明康德為例，公司在多肽合成、工藝開發等關鍵環節的能力優勢明顯。

　　在一個實際案例中，藥明康德幫助客戶在1年內完成了1700多種化合物的篩選，并在確定候選分子后僅用1天時間完成工藝轉移。這種執行效率是競爭對手難以復制的。

　　不過，客觀存在的風險依然不容忽視，地緣政治因素仍是最大變數。雖然《生物安全法案》暫未落地，但美國市場對藥明康德收入貢獻超過60%，任何政策變化都可能產生重大影響。2025年一季度來自美國客戶的收入增長28.4%，看似強勁，但這種增長的政策可持續性存在疑問。

　　行業競爭也在加劇，國際巨頭和國內同行都在加大投入，價格競爭壓力可能會對毛利率構成擠壓。雖然藥明康德的技術優勢明顯，但保持領先地位需要持續的研發投入和產能擴張。

　　從資本市場表現看，藥明康德股價在一年內翻倍，從35.59元漲至77.15元，市值重新站上2200億元。這種漲幅既反映了此前估值的過度壓縮，也體現了市場對行業復蘇的預期。

　　目前，投資者情緒的變化值得觀察。數據顯示，從2024年二季度的47.17萬戶股東到2025年一季度的24.35萬戶，超過20萬散戶在上漲前選擇離場。這種"黎明前的逃跑"現象在周期性行業并不罕見，也為后續行情提供了更多想象空間。

　　展望下半年，藥明康德能否延續強勁表現，關鍵要看幾個指標：新簽訂單的質量和規模、TIDES等高毛利業務的增長速度、以及地緣政治環境的變化。從目前的趨勢看，只要外部環境不出現重大變化，公司全年業績有望超出市場預期。

　　這份業績預告的意義不僅在于單一公司的表現，更在于它向市場傳遞的信號，經歷了深度調整后，CXO行業正在重新找回增長動力。

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