從事遮陽簾、遮光簾出口生意的格蘭控股集團有限公司（下稱“格蘭控股”）近期遞表港交所，計劃在香港GEM(創業板)上市。公司主要客戶主要集中在荷蘭、英國、智利、法國等歐洲本地家居裝飾連鎖店、超市及百貨商店等連鎖零售終端。

家族企業特征明顯

格蘭控股是一家典型的家族企業，公司由張君亮一家四口控制，控股股東張周益、周愛蓉、張潔及張君亮形成一致行動人，分別持股約39.6%、24.3%、19.8%及15.3%，一家四口持股99%。

格蘭控股創始人張君亮擔任公司董事長及執行董事，其妻周愛蓉出任首席財務官（CFO）及執行董事，兩人的大兒子張周益擔任首席執行官（CEO）及執行董事，二兒子張潔擔任首席營銷官及執行董事。

公司董事會共有7位董事，張君亮一家四口均出任公司執行董事，另外三席是獨立非執行董事，則由幾家會計事務所合伙人擔任。

2024年10月，公司引入唯一外部股東香港融智聯，其投資者是自然人Bayliss，香港融智聯向格蘭控股投資138萬元持股1%，公司估值約為1.4億元。

2024年6月，格蘭控股以56萬元把旗下麗家家居出售給張周益。麗家家居主要從事在中國市場采購及銷售定制化窗簾及紗簾產品，公司解釋稱此次出售是為了精簡格蘭控股業務，將公司重點集中到出口業務。

根據弗若斯特沙利文報告，中國的遮陽簾及遮光簾制造商在高度分散，中國前五大市場參與者的收入約為11.9億元，占全球遮陽簾及遮光簾產品產值的約3.4%。以2023年收入記，格蘭控股在中國遮陽簾及遮光簾制造商中排名第三。

毛利率低于同行，現金緊繃仍分紅

2023-2024年，格蘭控股的收入分別約為2.59億元及2.57億元，股東應占溢利分別為1558萬元及680萬元。2024年公司毛利率24.9%，凈利率更是只有約2.6%。公司解釋稱，2024年利潤大幅下滑，主要由于行政開支中的“編纂”事項花費較高，即招股書等籌備上市事項，該事項尚未確定最終費用，但經《財中社》計算“編纂”花費約786萬元，計入行政開支。若剔除“編纂”等一次性費用，公司2024年經調整后利潤則1465萬元，基本與上年持平。

2023-2024年，公司綜合毛利率分別為25%及24.9%，基本持平，但與同行業相比則較低：同為遮陽材料的玉馬科技（300993）毛利率近年來維持在40%以上，凈利率更是高于20%。

《財中社》注意到，2024年格蘭控股的標準化產品的毛利率36.3%，要遠高于定制化的16.1%，公司毛利率同比略微降低是因為定制化產品需求增加。

格蘭控股業務中標準化產品和定制化產品分別占比五成及四成。標準化遮光簾生產周期約3個月，具備批量規模優勢；而定制化需要包括額外設計、修改等流程，制作周期長達12個月。更重要的是，定制化毛利率低的原因是其需要國外的勞動力，而公司的定制化海外工廠開在波蘭，當地雇傭勞工成本較高。

此外，公司定制化平均售價從上年的538元降低至383元，很顯然公司采取了以價換量的策略，但即便如此也未能阻止公司總體收入的下滑，而且導致盈利能力進一步承壓。

盈利壓力之外，公司的現金償債壓力也不小，同行業的玉馬科技在2024年末資產負債率只有6.4%，其貨幣資金十分充足。相比之下，格蘭控股的資產負債率在2024年末達到76.5%，相比上年同期的58%增加近20個百分點。而且，截至2024年末，公司現金及現金等價物余額只有1523萬元，公司目前銀行借款等短期借貸2286萬元，現金尚無法覆蓋短期借款。

那么，格蘭控股缺錢嗎？顯然不是，公司2024年宣布派發3000萬元股息，相比之下2023年只宣布派發500萬元，公司表示2024年中的870萬元股息將在2025年上市以前派發。很顯然，數以千萬的分紅都流向了持股99%的張氏家族，一家四口成為最大的受益者。