中資美元債上半年發行量合計480.9億美元，同比增長97%，環比2024年下半年增長12%。不過，從凈額看，上半年凈增量-407.5億美元，繼續為凈流出，但凈流出規模較2024年同期減少。二級市場方面，中資美元債指數回報率3.94%，高收益地產板塊回報率8.25%表現最佳。

從新聞看，發行量激增但凈融資為負，不得不說是種很矛盾的格局！我這里先說一句：中資美元債，不是“熊貓債券”，很多人總是弄混！

中資美元債是由中國境內企業（包括城投平臺、房地產企業、金融機構等）在境外市場發行，以美元計價的債券，屬于離岸債券！而“熊貓債”是由境外機構（如國際開發機構、境外金融機構、外國政府等）在中國境內市場發行，以人民幣計價，屬于在案債券。

我們接下去來分析下中資美元債目前的情況：

首先，中資美元債隨著房地產和政府大基建的的熄火，其實是個存量市場！上半年發行量同比暴增 97% 至 480.9 億美元，但凈增量 - 407.5 億美元，表明到期債務規模遠超新增融資。這一現象主要源于企業通過高頻發債置換舊債以緩解短期流動性壓力。比如，今年5 月我國金融債發行占比占總債比超 76%，其中工商銀行、建設銀行等大行密集發行浮動利率債，都是希望通過較低成本融資置換高息存量債務。

其次，盡管當下發行量攀升，但中資美元債的加權平均利率仍維持在 4% 以上高位，反映出市場對中資企業信用風險的定價分化，這個利率水平遠高于香港的地產家族發行的債券票息！這其中分為兩種債券：

（1）投資級債券（如金融債）：利率隨美債波動，5 月加權平均利率降至 4.07%，但仍高于境內同等級債券；

（2）高收益債券（如地產債）：票息普遍超過 7%，咸寧城發、大港集團等城投債票息甚至突破 8%，體現高風險下投資人需要更高的風險補償！

而在目前的中資美元債的供給結構中，我們也能看到：

金融與城投主導供給：金融債發行占比 76.8%，城投債發行量同比激增 118%，主要受益于化債政策支持與境內融資渠道受限；

地產債風光不再但收益可觀：盡管當下，我國地產行業發行量已經占比不足 0.1%，但高收益地產債指數回報率達 8.25%，部分頭部房企如萬科在深鐵注資后實現估值修復、比如龍湖正想盡辦法維持其美元債不違約！

在這種情況下，市場整體凈流出規模同比減少，反映部分企業通過債務重組和專項債支持已經改善了流動性。尤其是融創、世茂等房企在 2024 年完成境外債重組后，2025 年上半年再融資壓力減輕，并且得到了債權人團隊的整體債務重組支持！

所以，5月后，中資美元債的二級市場回報率平均只有 3.94%，高收益債波動率下降，顯示投資者對政策托底與行業復蘇的預期升溫，5 月下旬以來，美債利率企穩與關稅政策緩和推動市場風險偏好回升。

而國內因為資產荒，所以有部分機構投資者通過 QDII、QDLP 等渠道增持中資美元債，尤其是高等級金融債與央企 AMC 債，反映出對 “高票息應對降息”的配置邏輯。

這里再補充一個點，普通人能否投資中資美元債！答案是可以，但很難！

我們看下境內合規的投資路徑：

（1）公募基金：通過 QDII 債基（如華夏海外收益、廣發亞太中高收益）間接配置，管理費約 0.8%-1.5%，適合小額投資者；

（2）跨境理財通：大灣區居民可通過 “南向通” 投資香港市場債券，起投金額低至 1 萬元人民幣，但需通過銀行渠道篩選產品；

（3）結構性存款：渣打、花旗等外資行發行掛鉤美元債的結構性存款，年化收益約 4%-6%，但需承擔匯率波動風險。

PS：普通投資者需滿足 “金融資產超 800 萬港元” 的專業投資者門檻才能直接購買，且需通過香港券商賬戶操作，涉及跨境資金流動與外匯額度限制。

并且，中資美元債的風險還是要注意的：當下，地產債違約率仍高于歷史均值，2025 年 1-4 月房企信用事件導致板塊兩次大幅回調！而且，當前美元兌人民幣匯率 7.17，若人民幣升值 5%，將完全抵消債券票息收益！最主要的是高收益債日均成交額不足發行量的 1%，個人投資者易陷入 “買易賣難” 困境。