德邦基金/供圖

證券時報記者 陳書玉

“隨著低利率時代的來臨，資產收益率下行，固收類產品要做出優秀的業績，難度系數越來越高。但無論如何，通過專業嚴謹和勤勉精細的預判博弈出來的超額收益和相對收益的亮點，始終是有價值的。”面對低利率時代的債券管理，德邦基金固收投資總監鄒舟總結道。

鄒舟認為，當前十年期國債收益率降至1.65%左右，債券“躺贏時代”已過。新環境下需圍繞負債端精細化運作，匹配不同投資者的風險偏好與目標制定策略，同時堅守風險控制、以“流動性為王”為綱，方能為投資者守護確定性。

低利率環境下

需“精細化耕作”

在低利率與“資產荒”的雙重擠壓下，債券投資的容錯空間日益逼仄。鄒舟坦言，當利率中樞持續下移，低利率時代已然到來，市場交易邏輯和行為也隨之發生了較大變化，她表示“一年只做幾波大波段”的操作模式已失效，要及時適應新的交易主邏輯，敏捷捕捉常態化的市場窄幅波動帶來的中小波段機會。

這種精細體現在管理的每個維度，她將組合久期拆解為信用久期和波動久期進行雙維度精密控制，嚴格監測和及時調整綜合信用久期，尤其是開放式短債組合的信用久期，對負債相對穩定或者負債屬性更長的產品則保留相對高彈性倉位。

此外，流動性管理被提到前所未有的高度。“近幾年來，債券市場每年至少經歷一輪極端行情，我相信所有經歷過行情洗禮的同業都和我們一樣，深刻認識到一點：對于每日開放式產品而言，必須堅定不移地把組合流動性放在第一位。”鄒舟強調，這不僅是為應對市場極端波動引發的贖回壓力，更是為了在極端市場超調產生被錯殺的優質資產時，可以有能力抓住機會，要確保“市場出現有漏可撿時，隨時有頭寸能出手”。

綜合考量產品定位和

負債端特性

目前，鄒舟在管產品包括德邦短債、德邦銳興債券、德邦銳裕利率債債券、德邦優化等不同久期、不同品種的產品。在鄒舟看來，管理不同的產品要結合產品定位和負債端特性來決定操作路徑。

鄒舟指出，產品定位決定配置策略：短債重安全，依托票息為主，僅當利率波動資產確定性高時加倉抓彈性；中長期純債看利率與信用債相對價值，確定性高時偏左側布局增強彈性；固收+則按債性與股性相對價值調整股債倉位。

“當資金在不同資產中來回切換時，我們更需要看清負債端的本質。”鄒舟表示，負債較穩定或者負債屬性較長的產品可能采取略偏左側的高彈性策略，從而博弈較高的彈性收益；開放式產品則還是結合負債端質量及風險偏好，對久期和杠桿等各類指標進行更加靈活的調整。

鄒舟表示，管理債券產品需要根據市場不同階段的交易主邏輯靈活調整倉位和指標，結合基本面和政策面的趨勢和邊際變化，以及技術指標的形態進行布局。

她以今年初債市波動為例：“當時市場過度透支寬松預期，在央行政策落地前已搶跑定價約40基點（BP）降息，銀行間融資利率較政策利率高20至30BP。短端利率受負carry（持有凈收益）壓力失去避險屬性大幅上行，長端利率雖交易擁擠，但正carry保護使其成交易盤避險區。”鄒舟據此調整策略：一部分賬戶將短端利率倉全部置換為高票息信用債；另一部分賬戶則降低長端利率債倉位及組合杠桿避險。事后驗證，此次基于負債特性的調倉成功跑贏市場。

債市具備穩中向好基礎

展望下半年，關稅政策仍有較大擾動，搶出口、轉口退潮后，外需壓力可能會顯著加大，內需層面以舊換新政策補貼使用過半，三季度有望持續，但對部分耐用消費品的拉動效果或逐步放緩，地產周期仍待企穩，基本面對債券市場仍有利，疊加財政增量有待確定、貨幣寬松預期先行，債市在三季度中上旬整體處于偏順風環境。

鄒舟認為，當前債市中期向好趨勢明確，技術面偏多但短期存壓。政策動向與中美關稅摩擦等外部變量需持續跟蹤，但央行維持寬松基調，債市具備穩中向好基礎。中長期看，經濟轉型與高質量發展需寬松貨幣環境支撐，政策寬松基調延續，債市向好邏輯清晰。

關于具體的投資機會，鄒舟表示，基于寬松且支持性的貨幣政策主基調，下半年各類純債類投資標的，比如有票息價值的信用債、利率債、地方債等仍有較好投資機會，將會持續關注并積極參與。此外，也在積極關注可轉債品種的投資機會。可轉債兼具債券的固定收益性質和股票的潛在升值空間，在投資組合中加入可轉債，可以在一定程度上提高組合的收益潛力，同時由于其債性，也能在一定程度上降低組合的整體風險。