出品｜達摩財經

沖刺“A+H”的錦江酒店又有新動向。

7月13日，錦江酒店 （600754.SH） 發布公告稱，將增設中信里昂證券、中金香港證券、申萬宏源香港為整體協調人。

錦江酒店是國內酒店行業龍頭，公司成立于1993年，成立次年便登陸B股市場，1996年時又在A股上市，是國內最早上市的酒店集團。

今年以來，公司的股價整體下行， 累計跌幅為17.42% 。截至7月14日，錦江酒店的A股股價收于22.18元/股，總市值約為237億元。

6月29日，錦江酒店遞表港交所，意在給旗下海外業務進行“補血”。

2015年，錦江酒店曾收購著名歐洲酒店企業盧浮集團，并以該集團為核心布局海外市場。截至2024年底，公司已在海外開設酒店1171間，其中831間位于法國。按已經開業的客房間數計算，公司在法國酒店行業中排名第二，市占率為8.2%。

不過，受疫情、歐洲經濟增長放緩等因素影響，2020年來錦江酒店的海外業務便開始陷入虧損，5年累計虧損超3億歐元（約合25億元人民幣）。但與“內卷”嚴重的國內酒店行業相比，海外酒店業務的客單價更高，毛利率也更高。因此錦江酒店仍決定繼續增加資本投資，擴大海外業務。

對于負債率高企的錦江酒店而言，發展海外業務需要更多資金支持，赴港IPO正是為這一目標提供“彈藥”。招股書顯示，錦江酒店此次赴港上市募資將用于加強海外酒店業務、構建海外整體數字化系統、償還部分高利率銀行貸款等。

盈利能力下滑

錦江酒店 成立至今已逾30年，旗下擁有超30個酒店品牌，包含經濟型酒店“錦江之星”“7天酒店”、中高端酒店“錦江都城”“麗柏”以及高端酒店“J”“郁錦香”等。

截至2024年底，錦江酒店旗下已開業酒店數量達到1.34萬家，客房數129.10萬間。據弗若斯特沙利文數據，按照已開業的客房間數計算，錦江酒店是國內最大、全球第二大的酒店集團，國內市場份額達13.0%。

錦江酒店之所以能夠實現如此大的營業規模，與其輕資產的運營方式是分不開的。公司旗下酒店分為自有及租賃酒店以及特許經營及管理酒店，前者是自營業務，后者是加盟業務。截至2024年底，公司共有687間自有及租賃酒店，其余1.27萬間酒店均為特許經營及管理酒店。

與加盟業務相比，錦江酒店的自營業務規模較小，但收入更高。2024年，公司自有及租賃酒店實現收入65.43億元，特許經營及管理酒店收入為61.86億元。但同期，公司自營業務的毛利僅為22.0%，遠低于加盟業務的59.5%。

在錦江酒店看來，開展自營業務需要支付租金、折舊、攤銷等成本，這部分成本不會因收入的變化而變化，因此若相關業務的收入下滑，會對其盈利能力產生不利影響。在此背景下，錦江酒店選擇收縮自營業務，加大力度發展加盟業務。

2022年至2024年期間，錦江酒店的自有及租賃酒店數量由836家下降至687家，特許經營及管理酒店數量則由1.16萬家增長至1.27萬家。此外，還有3970家特許經營及管理酒店處于待開業狀態，而自有及租賃酒店待開業數量僅為5家。

業務擴張態勢明顯，但錦江酒店的業績表現卻在下滑。

疫情剛剛結束后的2023年，錦江酒店的業績曾迎來一波回升。年內公司的營收達到146.49億元，同比增長33.08%；歸母凈利潤10.02億元，同比增長782.71億元。而在2024年，公司的營收同比下降了4.00%至140.63億元，歸母凈利潤同比下滑了9.06%至9.11億元。2025年一季度，公司營收、凈利潤水平繼續下滑。

業績下滑背后，國內酒店行業競爭壓力正不斷提升。據酒店之家數據，截至2024年底，國內酒店總數已超過37萬家，其中僅2024年便新增近3萬家，創近五年來最快增速。與此同時，全國酒店平均入住率卻同比下降了2.5個百分點至58.8%，平均房價也下降了5.8%至200元/天。

募資減負

國內酒店行業持續“內卷”，錦江酒店將目光投向了海外市場。

與國內酒店業務相比，錦江酒店海外業務的日均房價更高，且在自營業務占比較高的同時，毛利率仍高于國內業務。2024年，公司國內業務、海外業務的日均房價分別為244.3元/天，67.7歐元/天（約合566.9元/天）；毛利率分別為36.9%、41.9%。

雖然錦江酒店的海外業務毛利率更高，但在國際環境變化、歐洲經濟增長放緩及市場競爭加劇等因素影響下，該業務自2020年開始就陷入虧損，此后虧損額逐年增長。2022年至2024年期間，公司境外業務的合并營業收入分別為4.93億歐元、5.66億歐元、5.56億歐元；歸母凈虧損分別為2632萬歐元、5350萬歐元、5689萬歐元。

虧損之下，錦江酒店海外業務債務壓力也同步提升。截至2023年底，公司海外業務核心公司盧浮集團的資產負債率為81.88%，銀行貸款總額為2.07億歐元，關聯方貸款總額5.34億歐元。

為了幫助盧浮集團走出債務困局，錦江酒店持續為該公司及其母公司海路投資“輸血”。2023年6月及2024年4月，錦江酒店對海路投資增資合計3億歐元，以改善其資本結構，降低其資產負債率。2023年以來，錦江酒店還累計發布公告十余次，為盧浮集團、海路投資擔保。截至2025年一季度末，錦江酒店對海路投資的擔保余額為7.25億歐元，對盧浮集團的擔保為1.74億歐元，擔保額度占公司最近一期凈資產的比重高達45.45%。

持續“輸血”后，盧浮集團的負債水平有所降低，2024年底時資產負債率已降至73.44%。但在錦江酒店押注海外業務的背景下，公司或仍需投入更多資金，以幫助盧浮集團提升造血能力，實現盈虧平衡乃至盈利。

為了實現這一目標，錦江酒店也在籌措資金。在今年一季度業績會上，錦江酒店董事、首席財務官艾耕云就曾介紹過今年海外門店的升級規劃。艾耕云稱，“今年盧浮將加大資產處置力度，繼續處置虧損及低績效酒店資產，資產處置后回籠的資金將用于盧浮優化資產布局，并投入到能夠有較高回報的重定位酒店項目”。

此外，錦江酒店此次赴港上市，也是為了給海外業務的升級籌集資金。招股書顯示，錦江酒店此次上市募資將用于加強海外酒店業務、構建海外整體數字化系統、償還部分高利率銀行貸款等。

對于錦江酒店而言，通過處理資產、二次上市等方式募資，能夠降低公司整體的負債壓力。截至2024年底，錦江酒店的資產負債率為65.99%，而同花順iFind數據顯示，中信酒店行業的平均資產負債率為57.27%，錦江酒店的負債壓力高于行業平均。

?END?