《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯

日前，佛山市科藍(lán)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱(chēng)：科藍(lán)環(huán)保）沖刺北交所IPO獲受理，保薦人為國(guó)信證券。

作為一家專(zhuān)注于餐飲及工業(yè)油煙廢氣凈化業(yè)務(wù)的企業(yè)，科藍(lán)環(huán)保的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于肯德基、海底撈等知名餐飲品牌及英科醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療等工業(yè)企業(yè)。然而，盡管公司2022年至2024年?duì)I收從1.74億元增長(zhǎng)至2.51億元，凈利潤(rùn)從2601.39萬(wàn)元增長(zhǎng)至5386.83萬(wàn)元，但2025年第一季度營(yíng)收及凈利潤(rùn)分別同比下滑10.37%、55.48%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性或存疑。

與此同時(shí)，公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例接近30%，存貨周轉(zhuǎn)率僅為2.06，資金占用和周轉(zhuǎn)壓力較大。此外，公司董事長(zhǎng)尤今及其弟尤毅合計(jì)控制公司100%股份，股權(quán)高度集中，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

此外，截至2024年末，公司470名員工中，碩士?jī)H1人，本科65人，專(zhuān)科及以下占比高達(dá)85.96%。

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一季度營(yíng)收、凈利雙下滑，實(shí)控人兄弟持續(xù)100%

科藍(lán)環(huán)保專(zhuān)注于餐飲及工業(yè)油煙廢氣凈化業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括靜電式餐飲油煙凈化設(shè)備、靜電式工業(yè)油煙凈化設(shè)備、工業(yè)VOCs凈化設(shè)備及其他廢氣凈化設(shè)備。

公司靜電式餐飲油煙凈化設(shè)備廣泛應(yīng)用于肯德基、海底撈、萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、蘇寧廣場(chǎng)、盒馬鮮生、永輝超市、凱賓斯基酒店等多個(gè)終端用戶(hù)；工業(yè)廢氣凈化設(shè)備則服務(wù)于英科醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療、新鳳鳴、東方盛虹、海利得、榮盛石化等企業(yè)。

2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期內(nèi)），科藍(lán)環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.74億、2.23億、2.51億，同比變動(dòng)27.86%、12.71%；凈利潤(rùn)分別為2601.39萬(wàn)、4166.80萬(wàn)、5386.83萬(wàn)。

2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為3763.51萬(wàn)、345.86萬(wàn)，上年同期分別為4197.70萬(wàn)、776.88萬(wàn)，分別同比下滑10.37%、55.48%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按照產(chǎn)品種類(lèi)劃分為，報(bào)告期各期，餐飲機(jī)實(shí)現(xiàn)收入分別為1.06億、1.18億、1.09億，分別占比62.53%、54.33%、44.32%；工業(yè)機(jī)實(shí)現(xiàn)收入分別為5564.89萬(wàn)、9252.96萬(wàn)、1.28億，分別占比32.68%、42.49%、52.21%。

各期，餐飲機(jī)平均單價(jià)分別為0.81萬(wàn)元/臺(tái)、0.83萬(wàn)元/臺(tái)、0.72萬(wàn)元/臺(tái)，2023年、2024年分別同比增長(zhǎng)2.47%、-13.25%；工業(yè)機(jī)平均單價(jià)分別為23.28萬(wàn)元/臺(tái)、52.28萬(wàn)元/臺(tái)、56.23萬(wàn)元/臺(tái)，2023年、2024年分別同比增長(zhǎng)124.57%、7.56%。

公司餐飲機(jī)和工業(yè)機(jī)的產(chǎn)品規(guī)格較多，單臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)工時(shí)差異較大，以臺(tái)數(shù)為單位定義難以直觀(guān)反映公司的產(chǎn)能情況。公司生產(chǎn)瓶頸工序?yàn)樵O(shè)備組裝，產(chǎn)能的制約因素主要為人力投入，因此，通過(guò)公司在組裝階段的人力投入情況說(shuō)明公司整體產(chǎn)能利用率。報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為91.60%、115.80%、108.41%。

科藍(lán)環(huán)保本次擬發(fā)行不超過(guò)1912.67萬(wàn)股，募集資金2億元，主要用于油煙廢氣凈化設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)（1.2億元）、研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)（3600萬(wàn)元）及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（4400萬(wàn)元）。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司董事長(zhǎng)尤今直接持有公司43.84%的股份，通過(guò)中科睿盈間接控制公司46.14%的股份，通過(guò)擔(dān)任佛山睿藍(lán)執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司2.41%的股份，通過(guò)擔(dān)任新余睿致執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司4.75%的股份，通過(guò)擔(dān)任新余今睿執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司0.55%的股份。

換而言之，尤今直接和間接控制公司97.69%的股份；其弟尤毅直接持有公司2.31%的股份。二人簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》后合計(jì)控制公司100%股份。

而2023年9月，公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅1721.40萬(wàn)元，分紅全部進(jìn)入尤今、尤毅兄弟二人口袋中。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，科藍(lán)環(huán)保董事長(zhǎng)尤今及其弟尤毅合計(jì)控制公司100%股份，這是一種典型的家族式高度控股結(jié)構(gòu)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率會(huì)帶來(lái)兩個(gè)方面的顯著影響。

一方面，在某些情況下，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)能帶來(lái)極高的決策效率。實(shí)際控制人能夠迅速做出決策并推動(dòng)執(zhí)行，避免了多方股東之間可能出現(xiàn)的意見(jiàn)分歧和內(nèi)耗，尤其在市場(chǎng)機(jī)遇稍縱即逝或面臨緊急情況時(shí)，這可能成為優(yōu)勢(shì)。

但另外一方面，當(dāng)董事長(zhǎng)和其兄弟掌握公司全部股份時(shí)，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性無(wú)疑將受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。理論上，董事會(huì)負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略決策，監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督公司運(yùn)營(yíng)和管理層行為，但當(dāng)實(shí)際控制人同時(shí)是主要管理層且持有全部股權(quán)時(shí)，這些治理機(jī)制形同虛設(shè)，難以對(duì)其決策進(jìn)行有效制衡和監(jiān)督。

“與此同時(shí)，此舉還極有可能影響中小股東的利益，這在資本市場(chǎng)也很常見(jiàn)。一般而言，在缺乏外部監(jiān)督的情況下，實(shí)際控制人有可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、不當(dāng)分紅政策、資金占用等方式，從而將公司資源和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給實(shí)際控制人或其關(guān)聯(lián)方，進(jìn)而損害中小股東的利益。同時(shí)，由于沒(méi)有外部股東的監(jiān)督壓力，公司在信息披露方面可能會(huì)缺乏主動(dòng)性和充分性，此舉往往導(dǎo)致中小股東無(wú)法及時(shí)、全面地了解公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和重大事項(xiàng)，進(jìn)而對(duì)其投資決策帶來(lái)不良影響?！?/p>

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存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例近30%，周轉(zhuǎn)率待提升

公司餐飲機(jī)客戶(hù)數(shù)量眾多、客單價(jià)較低，單一客戶(hù)的銷(xiāo)售規(guī)模較小。相比之下，工業(yè)機(jī)由于設(shè)備單位價(jià)值較高，銷(xiāo)售金額相對(duì)較大，因此公司前五大客戶(hù)為工業(yè)機(jī)客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為15.48%、28.45%、35.16%，客戶(hù)集中度較低。

報(bào)告期各期末，科藍(lán)環(huán)保的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)的合計(jì)賬面余額分別為1521.63萬(wàn)、2213.75萬(wàn)、2519.25萬(wàn)，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例為8.73%、9.94%、10.03%；各期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.71、11.93、10.61。

公司坦言，如果客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)狀況惡化或與公司的合作關(guān)系趨于緊張，導(dǎo)致款項(xiàng)延遲支付或無(wú)法支付，公司面臨的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)增加，將對(duì)公司的資金流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

公司存貨分為原材料、在產(chǎn)品、半成品、產(chǎn)成品、委托加工物資、發(fā)出商品、合同履約成本等。

報(bào)告期各期末，存貨賬面價(jià)值分別為5366.54萬(wàn)、6092.48萬(wàn)、5662.33萬(wàn)，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為39.37%、30.06%、29.17%。各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.63、1.92、2.06。

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張及產(chǎn)品線(xiàn)的豐富，期末存貨余額呈現(xiàn)一定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。存貨規(guī)模的增長(zhǎng)，一方面對(duì)公司流動(dòng)資金形成較大占用；另一方面，若未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化可能導(dǎo)致存貨發(fā)生損失，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

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銷(xiāo)售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行，專(zhuān)科及以下員工占比超八成

報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2799.86萬(wàn)元、3386.43萬(wàn)、3553.72萬(wàn)，其中各期，公司職工薪酬占銷(xiāo)售費(fèi)用比率分別為74.01%、73.98%、69.20%；交通及差旅費(fèi)占比分別為11.23%、10.15%、11.82%；市場(chǎng)推廣費(fèi)占比分別為7.44%、7.61%、9.61%。

報(bào)告期各期，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為16.07%、15.20%、14.15%；公司只選取了保麗潔為同行業(yè)可比公司，可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用率均值各期分別為8.82%、8.94%、8.66%。

科藍(lán)環(huán)保表示，報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行業(yè)公司平均水平，主要原因?yàn)楣九c同行業(yè)公司的主要產(chǎn)品、客戶(hù)類(lèi)型和銷(xiāo)售模式存在較大差異所致。

科藍(lán)環(huán)保主要產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)?，餐飲油煙凈化設(shè)備及工業(yè)廢氣凈化設(shè)備，應(yīng)用于餐飲服務(wù)單位和PVC制品、紡織化纖等工業(yè)領(lǐng)域，銷(xiāo)售模式為直銷(xiāo)+間接銷(xiāo)售，2024年末銷(xiāo)售人員數(shù)量為141人。

而保麗潔主要產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)椋惋嬘蜔焹艋O(shè)備及工業(yè)廢氣凈化設(shè)備，應(yīng)用于餐飲服務(wù)單位和紡織印染等工業(yè)領(lǐng)域，銷(xiāo)售模式為直銷(xiāo)+間接銷(xiāo)售，2024年末銷(xiāo)售人員數(shù)量為57人。

天眼查顯示，2019年，科藍(lán)環(huán)保曾因違反廣告管理行為遭佛山市南海區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以行政處罰，處罰結(jié)果為，責(zé)令當(dāng)事人停止發(fā)布違法廣告，在相應(yīng)范圍內(nèi)消除影響；罰款6000元。

報(bào)告期內(nèi)，科藍(lán)環(huán)保研發(fā)費(fèi)用分別為973.68萬(wàn)、1346.72萬(wàn)、1355.51萬(wàn)，其中職工薪酬占比74.78%、71.51%、70.63%，直接投入分別為11.48%、16.15%、14.98%；各期，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.59%、6.05%、5.40%；可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值各期分別為6.06%、6.62%、5.39%。

研發(fā)人員方面，2024年末總員工470人，其中研發(fā)人員69人。

值得注意的是，人員學(xué)歷方面，截至2024年末，公司學(xué)歷構(gòu)成情況為，碩士1人，占比0.21%；本科65人，占比13.83%；專(zhuān)科及以下404人，占比85.96%。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)偏低或會(huì)對(duì)公司的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)諸多負(fù)面影響。一是環(huán)保行業(yè)，尤其是油煙廢氣凈化行業(yè)，是技術(shù)密集型領(lǐng)域。雖然實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)很重要，但要保持技術(shù)領(lǐng)先和持續(xù)創(chuàng)新，則需要具備扎實(shí)的理論基礎(chǔ)、前沿的科研能力以及不斷學(xué)習(xí)新技術(shù)的能力。碩士及以上學(xué)歷的研發(fā)人員稀缺，此舉可能會(huì)導(dǎo)致公司在基礎(chǔ)研究、前沿技術(shù)探索、復(fù)雜系統(tǒng)設(shè)計(jì)和優(yōu)化方面的深度不足。

二是，在科技主導(dǎo)的時(shí)代，企業(yè)的技術(shù)實(shí)力和人才儲(chǔ)備是其品牌形象的重要組成部分。較低的員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)可能會(huì)給外部市場(chǎng)留下“技術(shù)底蘊(yùn)不足”的印象，從而影響公司在行業(yè)中的地位和市場(chǎng)認(rèn)可度。

三是除了產(chǎn)品本身，售前技術(shù)咨詢(xún)、售后服務(wù)、系統(tǒng)調(diào)試和故障排除等也需要專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能。如果技術(shù)人員整體素質(zhì)不高，可能會(huì)影響服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)而損害客戶(hù)滿(mǎn)意度和公司口碑。（港灣財(cái)經(jīng)出品）