券商半年賺瘋了，但股民哭了！揭秘“高增長低股價”的真相

利潤漲了，但股價跌了！

2025年上半年，上市券商的業績迎來了一波罕見的爆發。從已披露的業績預告來看，券商行業整體盈利表現亮眼，其中華西證券歸母凈利潤同比預增1025%–1354%，增幅堪稱“炸裂”；國金證券、國信證券、東吳證券、國泰海通等頭部券商的同比增幅也普遍達到50%–200%，行業盈利端呈現出全面開花的態勢。

數據來源：Wind，截至2025年7月15日

然而，與業績的“高歌猛進”形成鮮明對比的是股價的“黯然失色”。券商指數自周一開盤連續兩根陰線，截至15日收盤，券商指數下跌0.47%，南華期貨下跌超5%，中銀證券下跌超3%，哈投股份、東吳證券、國金證券、國泰海通、中原證券、天風證券均下跌超1%。

梳理上半年券商股價數據，在已披露業績預告的25家券商中，僅有10家股價較年初實現上漲，其余15家均出現不同程度下跌，最大跌幅甚至超過20%。這種“業績大漲、股價大跌”的現象，打破了市場對“業績驅動股價”的常規認知，引發了廣泛關注。

從具體股價變動來看，漲幅居前的信達證券漲超15%，東吳證券、天風證券等漲幅也在7%–11%之間；但更多券商股價承壓，國聯民生歸母凈利潤同比增長超10倍，但股價跌幅卻達22.70%！太平洋、東方證券等跌幅也超過7%，市場表現與業績增幅呈現出明顯的背離。

從利潤高增的成色來看，暗藏“一次性收益”的底色，從驅動因素來看，主要依賴三大高彈性業務，而這些業務均具有強周期性和低可持續性的特點：

（1)自營投資：今年上半年滬深兩市日均成交量達1.35萬億元，較2024年同期放量近30%，交投活躍度顯著提升。受益于權益類資產價格普遍上漲，券商自營業務通過持倉增值、交易獲利等方式實現收益增長。但這種收益與市場行情高度綁定，若后續股市回調，相關收益可能快速縮水。

（2)經紀業務：一季度市場成交活躍度顯著回暖，帶動傭金收入快速回升。但成交熱度往往隨市場情緒波動，一旦交易降溫，這部分收入增長難以為繼。

（3)投行業務：債券承銷規模與費率雙升貢獻了部分利潤，但債券承銷需求受政策導向、市場利率等短期因素影響較大，并非長期穩定的盈利來源。

這三類收入波動大、可持續性差，資本市場在估值時通常給予較低倍數，甚至“打折”。

此外，部分券商的利潤增長甚至依賴特殊事件，例如國聯民生因合并民生證券帶來短期利潤增厚，但這類收益不僅不可持續，還可能伴隨整合風險，進一步降低市場對其長期價值的預期。

從市場預期來看，券商指數在2024年9-12月最高反彈超50%，提前透支了“業績拐點”的樂觀情緒。進入2025年，當業績預告正式披露時，前期樂觀情緒已充分釋放，資金選擇“利好兌現”，導致股價承壓。

從政策與監管情緒來看，2025年監管全面加碼：公募基金行業費率改革持續推進，進一步規范保薦承銷費用收取，分類評價新增“重大違法”一票否決并強制先行賠付等措施陸續出臺。2025年證券行業監管的核心邏輯是“嚴監管+促轉型”，市場情緒短期偏謹慎。

從估值層面來看，光大證券在研報中指出，證券公司指數的市盈率為20.6倍，處于近10年39.5%分位，仍低于近10年估值中位數21.57倍，估值彈性有限。

綜上，“利潤上漲≠股價上漲”的核心原因可總結為三點：一是利潤增量以高波動、低可持續的一次性收益為主，難以支撐長期價值；二是2024年下半年的行情已提前透支業績利好，2025年進入“兌現期”；三是資金流出與政策擔憂形成共振，進一步壓制估值。

券商行業的業績爆發與股價背離，反映出市場對短期收益與長期價值的理性權衡。近期券商股的連續下跌，更是凸顯了投資者對行業盈利模式可持續性的深刻質疑。在監管趨嚴、市場情緒謹慎的背景下，券商股能否擺脫“高增長低股價”的困境，仍需觀察其業務轉型的成效與市場環境的改善。對于投資者而言，短期波動中或許隱藏著長期布局的機會，但需警惕高彈性業務背后的周期風險，理性看待業績與股價的關系。

本文源自：金融界

作者：AI言心