6月28日，國證資管公布了旗下4只參公大集合產品的后續運作安排：其中3只變更管理人，1只轉為私募資管計劃。然而，與之形成鮮明對比的是，今年上半年，招商資管已陸續將其參公大集合產品轉為公募基金。二者操作的根本差異在于，國證資管尚未取得公募牌照，而招商資管已獲此牌照。

2025年正迎來券商資管參公大集合產品的“生死之年”，3500億參公大集合何去何從？公募牌照已成為規模擴張的核心引擎，持牌機構通過產品“公募化”實現規模躍升；未持牌機構則只能選擇清盤、移交管理權或轉型為私募資管計劃。

雖然公募牌照能拓展券商資管業務空間，但目前私募資管業務仍是其重要的“壓艙石”。此外，近期中證協也明確表示，引導證券公司規范開展資產管理業務，提升主動管理能力，更好發揮證券公司私募資管與財富管理協同轉型的合力。

牌照賦能：規模紅利與競爭壓力并存

持有公募牌照的券商及券商資管，可將存續的大集合公募化改造產品轉為公募基金，核心是打開了規模增長的天花板和業務發展的廣闊空間，并借助“公募”身份提升品牌。

以招商資管為例，2022年，招商資管完成了7只大集合產品公募化改造，年末公募大集合產品規模達370.6億元。2023年7月，招商資管獲得公募牌照，成為“一參一控一牌”新規實施后首家獲批該資格的券商資管。隨后，招商資管啟動將這7只產品變更為公募基金的程序。據記者梳理，2024年末至2025年上半年，該變更已悉數完成。

然而，作為后來者，券商資管即使持牌，也面臨嚴峻的挑戰。歷經二十余年的發展，公募基金行業已成為競爭極其激烈的“紅?！?。頭部基金公司在品牌、渠道、投研、規模上已形成巨大優勢，市場份額高度集中。券商資管想要突圍，難度著實不小。

此外，公募基金的投資者以散戶為主，其風險偏好、投資知識水平、行為模式與券商資管過去主要服務的高凈值/機構客戶有顯著差異。管理大規模散戶資金對投研能力、風險控制（尤其是流動性管理）和投資者陪伴提出了更高要求。

不僅如此，公募基金行業作為金融行業中監管最為嚴格的行業，在信息披露、關聯交易、銷售適當性、雙10%投資限制等方面，合規要求極其嚴格且細致。券商資管需要投入大量資源建立和升級合規風控體系。

最后沖刺：未持牌資管的三難困局

對未持牌券商資管而言，2025年無疑是“生死年”，牌照無望、轉移傷筋、清盤斷腕的三難選擇，也讓挑戰更為嚴峻。

首先是牌照，自2023年11月興證資管獲批后，再無新增案例；當前排隊機構包括廣發資管、光證資管、國證資管、國金資管四家，審批停滯超1年。

此外，2025年11月底前完成參公大集合產品的處置，已是業內共識。但是牌照無望的情況下，越來越多的參公大集合產品走向了清盤道路。2025年以來，包括國信證券、國證資管、光證資管、國海證券在內的十余家券商及券商資管，都曾將旗下未完成轉型的產品清盤。不言而喻，清盤不僅導致管理費損失，還或將引發客戶流失和信任危機。

不過，為了避免清盤帶來的損失，業內也有將部分參公大集合產品轉為私募資管計劃，包括天風資管、國證資管等。然而，由于門檻大幅提高，規模萎縮幾乎不可避免。

縱觀行業，“主流出路”還是將參公大集合產品移交至同一集團控股/參股的公募基金，典型案例包括中信證券將產品移交至華夏基金、中金公司將產品移交至中金基金等。就在近期（6月28日），國證資管亦宣布，將旗下3只參公大集合產品的管理人變更為安信基金并變更注冊為公募基金。有觀點也指出，盡管此舉可維持產品存續，但券商資管需永久讓渡管理權，喪失對產品的控制與收入來源。

最新導向：強化私募資管與財富管理協同

在金融市場持續深化演變的背景下，券商資管正積極探索可持續發展的有效路徑。據記者從業內獲悉，當前這一路徑可清晰概括為“公募搶牌、私募深耕、特色突圍”三大核心抓手。

毫無疑問，券商資管申請公募牌照，可以拓寬業務版圖，更能反哺財富管理品牌建設，已然成為行業的重要戰略選擇。不過，在公募牌照短期無望的背景下，越來越多券商資管將戰略重心投向私募資管領域。盡管券商私募資管規模較歷史峰值有所收縮，但仍是支撐行業發展的 “壓艙石”。

根據基金業協會數據，截至2025年5月底，券商及其資管子公司私募資管產品規模為5.47萬億元，而同期持有公募基金牌照的券商及券商資管所管理的公募基金規模僅為8141億元，顯著少于私募資管規模。

“深耕私募資管并走差異化策略，仍然是多數券商資管未來五年最核心的規模與利潤來源，而公募牌照更多定位為補充型工具，而非替代私募主戰場。”有業內人士指出，頭部機構可通過公募牌照構建生態閉環，中小券商則需聚焦私募資管、REITs創新等細分領域實現突圍。

值得關注的是，最新監管導向已對此明確支持。今年7月，證券業協會下發《中國證券業協會關于加強自律管理 推動證券業高質量發展的實施意見》，其中明確表示，引導證券公司規范開展資產管理業務，提升主動管理能力，更好發揮證券公司私募資管與財富管理協同轉型的合力。