2025年5月，日本游戲平臺CTW Cayman向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請，計劃在納斯達克上市，股票代碼為 CTW。該公司擬發行 300萬股A類普通股，每股定價區間5.0至6.0美元，預計募集資金1650萬至1800萬美元，最高不超過2100萬美元。

在現在的游戲圈大背景下，CTW實在算得上一家特立獨行的公司。眼下，全球范圍內的H5游戲都在偃旗息鼓，CTW卻把頁游平臺“G123.jp”作為自身唯一的核心業務。而且據這次招股書的數據，G123.jp目前有超300萬的MAU、去年全年營收達到5億人民幣，一年內的活躍用戶數達到2億。比起前兩年，G123.jp的活躍用戶數和營收甚至還有顯著增長？

CTW運營的產品類型也相當專一：打開官網，上線的數十款游戲全為二次元產品。其中大部分有著《女王之刃》《轉生成蜘蛛又怎樣》等日本二三線的動畫IP加持，玩法上則幾乎都是SLG、MMORPG、放置等經典免費內購類型。把二次元氪金頁游做成了品牌。

G123.jp排名第一的《Vivid Army》，玩法神似《Top War》

這兩年的游戲圈，人人都在談做精品化、做內容。這邊的CTW堪稱一身“上古版本出裝”，卻也在洶涌的行業浪潮里立足了。究竟怎么做到的？茶館君翻閱了CTW的招股書，從中提取出以下關鍵信息。

公司概況：二次元+IP+頁游，搶下細分賽道“獨一份”

CTW自2013年成立，目前已在游戲市場活躍12年。在招股書中，CTW將自身的核心業務定義為“為游戲開發者提供服務”：幫助開發者實現盈利并觸達全球用戶，并分享游戲中的內購收入；依托與日本頂級動畫IP持有者的長期合作關系，CTW為游戲開發者提供優質IP資源，以及發行和營銷等配套服務。

目前，G123.jp平臺上共有28款游戲在運營，另有19款在研發之中，其中9款已進入預注冊階段。在2024財年，CTW實現6840萬美元的營收。其累計活躍用戶達到1.26億，月活躍用戶量330萬，ARPMAU（月活用戶人均付費額）為2.5美元。

據商業咨詢公司弗若斯特沙利文的調研，按照毛收入計算，CTW是2023年全球最大的二次元H5游戲平臺，領先于日本頁游廠商DMM Games、美國頁游廠商GameSamba等平臺。

在企業規模上，CTW目前擁有272名全職員工，其中有185人負責研發，66名營銷與銷售、以及21位行政和運營人員。

而針對未來，CTW將繼續通過與開發者合作，為全球玩家帶來二次元主題的游戲產品。

收入細分：連續三年規模增長，上半年利潤緊縮

在招股書中，CTW提供了近兩個半財年的收入數據。其中CTW在2024財年收入達到6842萬美元，同比增長8.7%。

值得注意的是，2025財年H1，CTW的收入達到4121萬美元，同比猛增21%，但是期間凈利潤率從11.8%大幅回落至1.6%，猜測CTW為沖刺上市，在這段時間內進行了較大力度的營銷投放。

按照2025上半年的收入情況，G123.jp平臺上有6款產品貢獻了超過70%的平臺營收。

其中的《Vivid Army》最早上線于2019年，目前仍是CTW旗下主力產品，有著堪稱長青的表現?！杜踔小返倪\營周期也超過了三年。 去年10月上線的《我轉生成了蜘蛛又怎樣》則在短期內實現了快速爆發。

上述的部分產品出自同一個開發商之手。如《Vivid Army》的開發商為CTW迄今最大的合作客戶，貢獻了最多的營收；《女王之刃》與《噬血狂襲》產品為同一開發商，且是CTW第二大客戶；《轉生成蜘蛛又怎樣》的開發商為第三大客戶；《銀河英雄傳說》與《月光下的異世界之旅》開發商則為第四大客戶。

用戶細分情況：全年兩億活躍玩家，171國吸金

根據CTW披露的用戶情況，其旗下平臺在2021-2024年時間內實現了140%的MAU增長和203%的付費月活用戶增長。在2024年全年，CTW共有2.14億累計活躍用戶、平均月活230萬、月付費用戶數6.3萬人。

在2023和2024年，CTW的ARPMAU（月活用戶平均付費）分別為3.06和3.12美元。平臺的核心付費玩家群體消費力較高，其ARPPMAU（付費月活用戶平均付費）在上述兩年分別達到106.77和127.11美元。

平均來看，每位付費用戶每日在G123.jp游玩1.5小時，付費用戶的首日和七日留存率分別在60.7%和38.5%。

CTW還聲稱，在2025年，其付費用戶來自171個國家和地區，其中海外貢獻收入占比約3成，韓國和美國玩家分別貢獻了11%和6%的平臺收入。

運營模式：外部研發合作分成+IP對接雙線推進

值得注意的是，CTW自身并不參與產品研發。一句話總結其內容產出模式：積極對接外部開發者，為其提供前期墊資+日漫IP授權+營銷發行配套服務，并在上線運營后通過收入分成的方式回收利潤。

在合作對象選取上，CTW會篩選已有成功發行經驗的開發者進行合作。他們會在內部將累計營收超2000萬元人民幣的開發者評估為優質開發商；超過1億元人民幣或進入過App Store/Google Play Top 100的開發者視為頂級開發商。

這里有一個值得提及的細節：CTW在篩選CP時選取了人民幣作為參考標準。此外，G123.jp平臺上的主要產品在玩法系統上其實和一些國內出海產品有著極強的雷同感。不難據此猜測，G123.jp合作的外部研發商其實有相當一部分為中國團隊。

從左至右依次為《女王之刃》《月光下的異世界之旅》《轉生成蜘蛛又如何》

在合作達成后，CTW會在游戲項目早期向合作開發者支付一筆固定金額的開發預付款，并提供熱門日本動漫IP授權（通常為期2至3年），開發商專注于內容創作，CTW在產品上線后繼續負責運營與商業化。

待游戲正式上線，CTW通過留存玩家在游戲中的內購流水，逐步回收此前支付的預付款。預付款收回完畢后，平臺繼續按約定比例提取服務費。合作協議中通常約定：CTW平均保留約90%的游戲內購收入作為服務費用，開發者平均獲得剩余10%。在扣除IP授權費用后，CTW仍可保留約80%的產品收入作為毛利潤來源。

從歷史數據看，截至2025年1月31日，CTW共為58款游戲支付了開發預付款。其中，3款游戲因開發失敗未能上線導致全額損失；另有6款雖已上線但未能回本。截至2025年初，仍有22家開發者的31款游戲處于預付款尚未完全回收的狀態。

而在IP儲備方面，CTW目前與包括華納、角川等在內的33家日本IP持有人形成了合作關系，擁有46款二次元類IP的發行授權，在2025-2027年期間還將引入更多IP。

營銷方式：AI參與，低成本快速洗量

從營銷情況來看，和行業內大部分企業一樣，CTW高度依仗買量投放作為拉新手段。其招股書透露，在2024全年，其G123.jp網站有87.4%的訪問量由廣告導入，自然流量占比在12.6%。財報數據則顯示，CTW 2023、2024年的營銷費用分別達到3291、3942萬美元。

CTW聲稱，其在營銷環節大量使用AI技術和數據驅動的技術手段，對全環節的用戶行為進行分析，以此推動營銷效率提升。

招股書中透露了更多獲量相關數據：自2023財年后，CTW單個用戶的獲取成本約在1.4-1.8美元之間，用戶此后在游戲內消費1.5-1.9美元。2025上半年和2024、2023財年的獲量ROAS分別為105.8%、99.3%、130.3%。

在去年3月，G123.jp曾經官宣其玩家數量突破5億，且玩家數始終保持了迅速增長。不難看出CTW整體采取的仍然是獲取低成本泛用戶快速洗量的獲量方式。

前景預期：產品儲備充足，尋求全球擴張

在最新招股書中，CTW對公司未來的發展戰略進行了論述。在儲備產品上，該平臺目前有19款產品在研，其中包括《哆啦A夢》《狂賭之淵》等較為知名的IP產品。在未來，CTW將持續加大對IP和研發團隊的投資力度。

除了已有的經營戰略外，CTW計劃在三大方面進行重點擴張：首先是在未來五年內大力拓展全球市場，重點布局美洲、歐洲和亞洲等主要地區，力爭通過引入多樣化且高品質的知名IP游戲，尤其是諸如哆啦A夢這樣全球知名的動漫IP，吸引并滿足當地用戶需求，從而確立其在全球IP游戲平臺領域的領導地位。

同時，通過優化SEO策略和整合Line、Facebook等主流社交媒體渠道，提升品牌影響力和用戶活躍度。其次，企業將深入挖掘AI技術帶來的機遇，投入先進的人工智能研發，優化內部運營效率，并向外部客戶提供包括內容管理和翻譯工具在內的AI解決方案，借助AI賦能實現戰略增長，增強競爭優勢并開拓新的收入來源。

最后，CTW著力擴充In-house的核心能力，建設支付和網關系統，支持包括信用卡、Paypal、Amazon及bitcash等多樣化支付方式，提升用戶游戲內購買體驗。未來還將積極探索區塊鏈驅動的專屬虛擬貨幣，減少對第三方支付的依賴，打造更為流暢和完整的玩家生態系統，以搶占新興市場機會，推動業務持續發展。