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　　高盛：提高A股分紅率，有望顯著提升其估值水平

　　產能利用率較低拖累中國企業利潤率為亞太最低

　　煉廠檢修結束，中國原油加工量創近期新高

　　中國公司引領亞洲可轉債發行熱潮

　　中美關系緩和，波音開始恢復向中國交付飛機

　　美港利差擴大，香港金管局再度入市捍衛匯率

　　美國通脹數據喜憂參半，核心通脹低于預期

　　紐約聯儲制造業指數意外轉正，經濟活動回暖

　　基金經理現金降至低位，觸發美銀“賣出信號”

　　貝萊德資管規模創新高，但營收和業績費不及預期

　　加拿大通脹率回升，但仍低于央行目標水平

　　英國改變發債策略，減少長期國債發行

　　日本企業CEO信任度持續下降，股東否決權大增

　　新西蘭經濟復蘇乏力，消費者支出持續疲軟

　　全球主權債流動性惡化，狀況比金融危機時更差

　　中國

　　1.根據高盛的股息貼現模型分析，隨著中國A股的股息支付率在未來十年內得到提升，其估值將有顯著的上行空間。具體而言，若A股的股息支付率從當前的約40%分別提升至日本（50%）或歐洲（60%）的水平，其公允價值將有望獲得11%和25%的上漲潛力。

　　來源：高盛（《奏響中國現金交響樂中的回報樂章》，）

　　2.MSCI中國指數的遠期凈利潤率在亞太市場中處于約5%的最低水平，表明市場對未來12個月的利潤率擴張預期較低。該行分析指出，這一現象與中國相對較低的產能利用率（約74%）有關，該水平低于美國（約77%）和歐盟（78%）。較低的產能利用率往往意味著更激烈的市場競爭，這已導致汽車、化工、建材及金屬等多個行業的凈利潤率表現疲弱。

　　來源：摩根大通（《中國股權策略：在中國反內卷政策交易的起點》，）

　　3.根據國家統計局數據，中國6月份的原油加工量大幅反彈，日均產量超過1520萬桶，創下自2023年9月以來的最高水平。該數據較去年同期激增8.5%，扭轉了4月和5月的下降趨勢。此次產量回升的主要驅動力是煉油廠結束季節性檢修，以及柴油等燃料的煉制利潤率顯著改善。隨著新煉廠投產以及下半年戰略石油儲備的補充需求，預計中國的煉油活動將保持強勁。

　　來源：Bloomberg

　　4.當前的宏觀基本面并不支持人民幣的明顯升值。持續的通縮壓力已導致中國企業定價能力減弱，利潤增長乏力；在此背景下，若人民幣大幅升值，將通過壓低進口與生產者價格進一步壓縮本已疲弱的企業利潤。同時，鑒于凈出口對2025年第一季度GDP增長的貢獻高達40%，而近期主要港口吞吐量同比增速已從5%大幅放緩至0.7%，人民幣升值亦將對占出口總額56%的民營企業構成沖擊。

　　來源：摩根士丹利（《觀點：為什么人民幣不會走上1985-95年日元的道路》，）

　　5.受人口老齡化和醫療服務需求不斷增長的推動，過去十年間，中國衛生總支出占GDP的比重已從5.4%攀升至7.2%。盡管增幅顯著，但與經濟合作與發展組織（OECD）國家相比，中國的衛生支出占GDP比重仍有進一步的增長空間。

　　來源：高盛（《中國社會保障體系概述》，）

　　6.根據彭博匯編的數據，2025年亞洲地區與股權掛鉤的債券（可轉債和可交換債）發行量激增，年初至今已超過300億美元。這一發行熱潮主要由中國公司引領，其中百度（20億美元）和阿里巴巴（15億美元）等大型交易均為零息發行，凸顯了高利率環境下該融資工具對發行人的吸引力。對于投資者而言，這類混合型證券提供了一種理想的投資方式，既能參與近期中國股市的反彈，又能獲得債券的下行保護。

　　來源：Bloomberg

　　7.根據波音公司的數據，隨著中美貿易關系緩和，其對華飛機交付量開始回升，今年6月共交付了約8架噴氣式飛機。航班追蹤網站Flightradar24顯示，分別交付給廈門航空、上海航空和山東航空的三架737-8 Max飛機于西雅圖當地時間周日上午8點45分起的一小時內陸續起飛。

　　來源：Bloomberg

　　8.由于港元兌美元匯率持續觸及7.85的弱方兌換保證水平，香港金融管理局再度入市干預，買入148億港元（約19億美元）。這是近三周內的第五次干預，使得本輪為捍衛聯系匯率制度的總買入額達到約868億港元。此輪壓力的主要原因是香港與美國之間的利差擴大至創紀錄水平，吸引了大量借入低息港元、轉投高息美元的套利交易。

　　來源：Bloomberg

　　美國

　　1.美國6月CPI同比增速升至2.7%，為2月以來新高，符合預期。食品（3%）、交通服務（3.4%）和二手車（2.8%）價格漲幅擴大，能源價格跌幅縮窄至-0.8%，其中汽油與燃油降幅分別為-8.3%和-4.7%，天然氣價格仍高漲（14.2%）。住房（3.8%）和新車（0.2%）通脹略降。CPI環比上升0.3%，為五個月來最大增幅。核心CPI同比升至2.9%，低于市場預期的3%；環比上漲0.2%，同樣低于預期的0.3%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.紐約聯儲7月制造業指數躍升至5.5，遠高于市場預期的-9.0，為2月以來首次轉正。新訂單回升至2.0（前值-14.2），出貨量升至11.5（前值-7.2），交貨時間拉長至8.3，庫存大幅增長至15.6。就業連續第二月擴張至9.2（前值4.7），平均工時亦由負轉正至4.2。投入成本壓力加大（56.0），銷售價格持穩（25.7）。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.根據美國銀行最新的全球基金經理調查（FMS），基金經理的平均現金持有比例已降至3.9%，觸發了該行的“賣出信號”。低現金水平通常被視為市場過度樂觀的逆向指標。歷史數據回顧顯示，自2011年以來，在此類“賣出信號”觸發后的17次案例中，標普500指數接下來四周表現的中位數為下跌2%，其中錄得的最大跌幅為29%，最佳表現為上漲3%。

　　來源：美國銀行

　　4.美國新建住房庫存的年度變化，長期以來一直是美國股市表現的一個有效領先指標，領先周期約為6個月。兩者之間存在著約-39%的負相關性：即當新房庫存加速增長時，往往預示著6個月后股市表現將趨于疲軟；反之，當庫存增長放緩或下降時，則預示著股市將走強。

　　來源：ASR

　　5.根據Redfin的分析，美國房地產市場力量平衡已向買方傾斜，截至2025年4月，市場上活躍的賣家（190萬）比買家（150萬）多出33.7%，為2013年有記錄以來最大差距。這種逆轉主要源于高房價和高抵押貸款利率抑制了買方需求，而“房貸利率鎖定效應”的減弱則促使更多賣家進入市場。Redfin預測，這種供過于求的局面將給房價帶來下行壓力，預計年底前價格將下跌1%。

　　來源：Axios

　　6.資產管理巨頭貝萊德公布，其第二季度資產管理規模（AUM）增至創紀錄的12.5萬億美元，但營收（54億美元）與業績費（9400萬美元）雙雙未達到分析師預期（55億美元和1.14億美元）。公司當季資產總凈流入為680億美元。其中，長期投資產品凈流入460億美元，低于預期的610億美元，主要受一位機構客戶一次性贖回520億美元的影響。當季流向ETF的資金為850億美元，流向數字資產ETF的資金為140億美元，流向貨幣市場基金的資金為220億美元。

　　來源：Bloomberg

　　7.受美國關稅政策引發的市場劇烈波動提振，華爾街大行在2025年第二季度錄得強勁的交易收入。其中，摩根大通的股票交易部門創下有史以來最佳的第二季度表現，推動總交易收入達到89.4億美元。花旗集團的交易部門也迎來五年來最強勁的第二季度，收入達58.8億美元。兩家銀行的業績均遠超預期，其投行業務也表現堅挺。然而，富國銀行的交易收入則未能達到預期。

　　來源：Bloomberg

　　8.受人工智能熱潮推動，甲骨文公司股價自今年4月下旬以來飆升超過90%，使其聯合創始人拉里·埃里森的凈資產達到2512億美元，首次超越馬克·扎克伯格，成為全球第二大富豪。根據彭博億萬富豪指數，埃里森超過80%的財富來自其持有的甲骨文股票。

　　來源：Bloomberg

　　加拿大

　　加拿大6月CPI同比增速升至1.9%，高于5月的1.7%，符合市場預期，但已連續第三個月低于加拿大央行2%的中值目標。燃料價格跌幅收窄至-13.4%（前值-15.5%），帶動整體交通成本降幅減緩至-0.6%。耐用品通脹走強，乘用車和家具價格分別上漲5.2%和3.3%。食品和居住類通脹回落，均錄得2.9%。央行主要關注的修正均值核心CPI維持在3%，與預期一致。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　歐洲

　　2025年第二季度以來，瑞士法郎兌美元的走勢與黃金價格呈現出高度正相關性。美國銀行指出，瑞郎的角色正在演變，其功能愈發類似黃金：作為一種流動性好且中立的資產，用于對沖全球主要經濟體長期的財政不確定性，而非短期市場動蕩。這種轉變的證據之一是，瑞郎相對于其他G10貨幣的波動率溢價已升至2017年以來新高，顯示市場正愿意支付更高成本通過瑞郎期權來尋求保護。

　　來源：美國銀行

　　英國

　　英國政府債券（Gilts）的發行策略已發生重大轉變，在2025-26財年的融資計劃中，長期傳統國債的發行占比已降至僅9.6%，而傳統國債供應的加權平均期限（WAM）也已降至10年以下，這是自1998年英國債務管理辦公室（DMO）成立以來的首次。此舉旨在應對持續的市場拋售壓力，并為長期債券市場提供穩定。

　　來源：巴克萊

　　亞太

　　1.據三菱UFJ信托銀行數據，2025年已有7家日本上市公司在年度股東大會上通過股東提案，為近30年來最多，涉及內容包括董事任命、資產處置、戰略調整與股票回購等，顯示投資者對管理層的對抗意愿明顯增強。

　　來源：Bloomberg

　　2.據高盛數據，東京的上市公司中，2025年獲得超過80%股東支持率的CEO比例連續第四年下降，較上年再降1.1個百分點，反映出股東對管理層的信任持續減弱。三井住友信托銀行稱，今年有30項公司提案遭否決，較去年的6項大幅增加，多為董事提名案。其中東高志電機全部5位公司提名董事被否，董事會被大股東提名人全面取代，太陽控股的CEO也遭股東罷免。隨著交叉持股結構瓦解，日本上市公司正在失去穩定股東的基礎，激進投資者和機構力量趁勢而入，加劇了對管理層問責壓力。

　　來源：Bloomberg

　　3.新西蘭統計局數據顯示，在第一季度錄得零增長后，該國第二季度零售卡支出環比下降0.7%。這一疲軟數據，連同6月份制造業和服務業活動的持續萎縮，表明該國第一季度GDP實現0.8%的環比增長后，復蘇動能已基本消失。受失業率上升、生活成本高企及房地產市場疲軟的影響，新西蘭家庭的消費情緒持續低迷。

　　來源：Bloomberg

　　新興/前沿市場

　　美國總統特朗普威脅對購買俄羅斯石油的國家實施“二級關稅”制裁，使印度面臨巨大的能源安全與成本壓力。自2022年烏克蘭戰爭以來，印度已成為俄羅斯原油的關鍵買家，目前俄油占其總進口量的三分之一以上，2025年6月份的日均進口量高達210萬桶。若美國制裁得以實施，印度將不得不放棄其最大的原油供應來源，并轉向中東等地區尋求替代品。這將顯著推高其能源進口成本。根據5月份的數據，沙特阿拉伯對印度的原油售價比俄羅斯高出每桶5美元。

　　來源：Bloomberg

　　全球

　　根據彭博的一項政府債券流動性指數，當前主權債務市場的流動性狀況已惡化至歷史性水平，甚至超過了2008年全球金融危機期間的峰值。

　　來源：Bloomberg

　　加密貨幣

　　兩大主要穩定幣Tether（USDT）和Circle（USDC）持有的美國國債總額，已從2023年第一季度的910億美元增至2025年第一季度的1420億美元。隨著穩定幣在全球支付和跨境交易中的應用日益普及，其發行商已成為短期美國國債的重要新增需求來源。有研究指出，大量資金流入穩定幣可在10天內將三個月期美國國庫券收益率壓低2個基點。因此，未來穩定幣對國債的需求若增長至萬億美元規模，這種集中在前端的需求或將導致美國國債收益率曲線變得更為陡峭。

　　來源：阿波羅全球管理

　　說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機構或分析員的觀點，不構成對任何人和機構的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產品的邀請及承諾。