央行呵護(hù)資金面暖意濃。7月15日，央行開展3425億元逆回購(gòu)操作，并按計(jì)劃啟動(dòng)總規(guī)模達(dá)14000億元的買斷式逆回購(gòu)操作。

分析人士表示，央行操作節(jié)奏前移、政策溝通增強(qiáng)，釋放出穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信用的政策信號(hào)，有助于緩解流動(dòng)性擾動(dòng)。隨著資金面保持平穩(wěn)，債市修復(fù)窗口有望逐步開啟。

加量操作、節(jié)奏前移，穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期

近期央行持續(xù)呵護(hù)稅期資金面，釋放出政策操作節(jié)奏前移、加力穩(wěn)信用的信號(hào)，有助于緩解政府債發(fā)行高峰期的流動(dòng)性壓力，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

7月15日央行公告稱，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了3425億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.4%。當(dāng)日，公開市場(chǎng)有690億元逆回購(gòu)和1000億元1年期MLF（中期借貸便利）到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放1735億元。

此前一日，央行公告稱，于7月15日以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展14000億元買斷式逆回購(gòu)操作，其中3個(gè)月期8000億元、6個(gè)月期6000億元。

值得注意的是，7月買斷式逆回購(gòu)到期量共計(jì)12000億元（其中3個(gè)月期7000億元、6個(gè)月期5000億元），本次操作將帶來當(dāng)月凈投放2000億元，為央行連續(xù)第二個(gè)月加量續(xù)作。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，央行7月再次選擇在月中披露買斷式逆回購(gòu)操作計(jì)劃，表明此類操作的節(jié)奏已從“月末公布”逐步轉(zhuǎn)向“月中公布”。這一變化不僅提升了政策操作的前瞻性與透明度，也有助于更好地引導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，釋放積極信號(hào)。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，今年以來，貨幣政策框架持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，央行與市場(chǎng)的溝通不斷強(qiáng)化，3月MLF首次提前公告，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，流動(dòng)性就此開始轉(zhuǎn)松。此次央行再度于月中提前公告買斷式逆回購(gòu)操作，表明以后增強(qiáng)政策溝通將成為常態(tài)。

從操作意圖看，王青表示，當(dāng)前政府債發(fā)行仍處高峰期，對(duì)流動(dòng)性形成階段性壓力，而在5月降準(zhǔn)釋放約1萬億元長(zhǎng)期資金后，央行連續(xù)兩個(gè)月通過買斷式逆回購(gòu)凈投放，有助于穩(wěn)定資金面、保障政府債順利發(fā)行，更重要的是釋放了數(shù)量型貨幣政策工具持續(xù)加力的信號(hào)，彰顯出政策面推動(dòng)“寬信用”的意圖。

7月資金面擾動(dòng)因素增多

央行的加量操作或?yàn)閼?yīng)對(duì)7月多重流動(dòng)性擾動(dòng)因素。

溫彬解釋，當(dāng)前市場(chǎng)面臨較為顯著的資金缺口：一方面，7月前兩周央行已通過逆回購(gòu)累計(jì)凈回籠1.7萬億元，還有待回籠的中長(zhǎng)期資金。MLF方面，15日和25日分別到期1000億元和2000億元，買斷式逆回購(gòu)共計(jì)1.2萬億元到期；另一方面，稅期擾動(dòng)將至，7月作為繳稅大月，近幾年的繳稅規(guī)模均在1.7萬億元至1.9萬億元。此外，伴隨地方債發(fā)行提速，7月政府債凈融資額預(yù)計(jì)仍在1萬億元以上，均對(duì)流動(dòng)性有所擾動(dòng)。

財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬表示，本周市場(chǎng)流動(dòng)性或面臨多項(xiàng)擾動(dòng)疊加，包括買斷式逆回購(gòu)到期、政府債凈繳款、稅期走款、MLF到期及同業(yè)存單集中到期等。

長(zhǎng)江證券固收首席分析師趙增輝表示，7月資金面擾動(dòng)主要集中于稅期等。7月作為季初月份，稅期會(huì)面臨按月度征收和按季度征收稅種的疊加申報(bào)，預(yù)計(jì)稅期走款對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)相對(duì)更加明顯。

不過，稅期影響仍屬溫和擾動(dòng)。華西證券宏觀首席分析師肖金川解釋，7月歷來是繳稅大月，但歷史數(shù)據(jù)顯示，稅期對(duì)資金面的擾動(dòng)整體可控。以代表性品種R007為例，稅期三天的波動(dòng)區(qū)間通常在正負(fù)2個(gè)基點(diǎn)內(nèi)。

整體看，資金面擾動(dòng)可控但需密切關(guān)注邊際變化。多位分析師認(rèn)為，當(dāng)前同業(yè)存單續(xù)發(fā)節(jié)奏平穩(wěn)，政府債發(fā)行節(jié)奏亦較為溫和，對(duì)資金面的沖擊相對(duì)有限。在政策呵護(hù)下，資金利率或仍以穩(wěn)定為主，但央行如何平衡擾動(dòng)節(jié)奏與流動(dòng)性預(yù)期，將成為影響市場(chǎng)情緒與資產(chǎn)定價(jià)的重要觀察點(diǎn)。

債市修復(fù)窗口有望開啟

債市方面，在上周債市承壓的背景下，市場(chǎng)對(duì)資金面走勢(shì)高度關(guān)注。分析人士表示，央行買斷式逆回購(gòu)落地，為債市帶來利好。若資金面延續(xù)平穩(wěn)甚至偏松態(tài)勢(shì)，有望為債市帶來修復(fù)契機(jī)。

截至7月15日收盤，30年期國(guó)債收益率下行1.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.861%，10年期國(guó)債下行1.16個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.655%。

孫彬彬表示，當(dāng)前DR001維持在1.3%左右的利率水平下，1年期AAA同業(yè)存單收益率仍在1.6%以上，具備一定配置吸引力。不過，考慮到近期權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)，對(duì)債市形成一定資金分流效應(yīng)，疊加部分資金擾動(dòng)因素尚未完全出清，債市下行節(jié)奏或較為“顛簸”。他建議，采取“逢調(diào)增配”策略，靜待擾動(dòng)因素結(jié)束后的更好入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。

肖金川認(rèn)為，債市的節(jié)奏關(guān)鍵仍在于資金利率。如果資金面保持平穩(wěn)，甚至進(jìn)一步走低，可能帶動(dòng)債市行情快速修復(fù)；反之，則可能延后債市企穩(wěn)時(shí)間。

分析人士認(rèn)為，總體來看，盡管短期內(nèi)債市波動(dòng)有所加劇，但在政策呵護(hù)與資金面預(yù)期穩(wěn)定的背景下，下半年債券配置機(jī)會(huì)將逐步顯現(xiàn)，建議投資者密切關(guān)注利率變化與政策操作節(jié)奏，擇機(jī)布局中高等級(jí)信用債。