《港灣商業觀察》施子夫 王璐

6月10日，浙江新恒泰新材料股份有限公司（以下簡稱，新恒泰）遞表北交所，保薦機構為浙商證券。

7月8日，新恒泰收到北交所審核問詢函，其涉及四大方面合計10個問題，包括經營行為獨立性、財務內控不規范、毛利率下滑風險等。

招股書及天眼查顯示，新恒泰成立于2008年8月，公司主要從事功能性高分子發泡材料的研發、制造和銷售，主要產品包括化學交聯聚乙烯發泡材料（PE Foam）、電子輻照交聯聚乙烯發泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔發泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔發泡材料、非發泡PVC耐磨層等。

1

2024凈利潤有所下滑，毛利率下滑風險被問詢

據悉，公司產品以高分子塑料為基材，對塑料材料進行發泡，制成具有輕質化、吸音降噪、緩沖減震、隔熱保溫、介電、防水防潮、阻燃、導電及防靜電等功能屬性的高分子發泡材料，廣泛應用于建筑裝飾、新能源電池、通信、汽車內飾、運動用品、包裝、鞋材、嬰童用品、消費電子等領域。

截至2024年末，公司共取得53項專利，其中21項為發明專利，31項為實用新型專利、1項為外觀設計專利。

財務數據層面，2022年-2024年（報告期內），新恒泰實現營業收入分別為5.3億元、6.79億元以及7.74億元，2023年度和2024年度，公司營業收入分別同比增長28.16%和13.98%；歸母凈利潤分別為4500.03萬元、1.01億元以及9176.43萬元。

顯然，2024年公司凈利潤有所下滑。審核問詢函提出，結合行業景氣度、主要客戶采購變動、細分產品收入、成本、毛利率變動等，說明2023年業績增長、2024年業績下滑的具體原因，IXPE及PVC耐磨層、MPP產品收入增長能否持續，PE Foam產品是否存在下游需求放緩、成長空間受限情形。

2025年1-3月，公司實現營業收入1.71億元，較上年同期增長14.29%，實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤1853.49萬元，較上年同期增長17.98%。

報告期內，公司綜合毛利率分別為22.98%、27.90%和25.37%，主營業務毛利率分別為21.66%、26.53%和24.25%，而同行業可比公司毛利率平均值分別為26.02%、30.57%以及25.01%。

公司表示，2024年度，毛利率水平與同行業可比公司平均水平較為接近，2022年度和2023年度毛利率水平與同行業可比公司相比略有差異，但變動趨勢一致，主要系公司與可比公司間產品結構、應用領域方面均存在差異。

更詳細來看，上述期內，占新恒泰主營收入40.41%的PE Foam產品毛利率分別為20.89%、23.08%和18.47%，1122.38元/立方米、1092.19元/立方米以及1102.16元/立方米；占主營收入26.41%的IXPE產品毛利率分別為21.78%、36.02%和34.16%，單價分別為2236.51元/立方米、2051.47元/立方米以及1868.55元/立方米；占主營收入17.39%的MPP產品毛利率分別為53.27%、43.78%和37.64%，單價分別為4848.05元/立方米、5443.29元/立方米以及4500.99元/立方米。

換言之，占主營業務高達八成以上的三大業務，單價和毛利率都有所承壓，各期主營業務收入占營業收入比率均在97%以上。

審核問詢函要求，（1）結合細分產品單位售價、成本、毛利率與可比公司或行業平均水平的對比情況，說明發行人主要產品售價、成本、毛利率是否與同行業可比公司存在較大差異及其原因、合理性。（2）針對發行人主要原材料價格變動對成本、利潤和毛利率的影響進行敏感性分析，定量分析并完善相關風險揭示。（3）結合合同約定及歷史調價情況，說明發行人與主要客戶的產品調價機制及其執行情況，量化分析發行人是否承擔原材料價格上漲的主要風險；結合期后原材料價格及產品售價變動等，說明PEFoam、IXPE、MPP等產品是否存在毛利率持續下滑風險，請發行人充分揭示相關風險并作重大事項提示。

2

償債能力遠弱同行，被凍結上千萬后和解

此外，報告期各期末，新恒泰應收賬款賬面價值分別為1.76億元、2億元和2.70億元，占各期末總資產的比例分別為24.12%、22.35%和26.15%，占營業收入比例分別為33.21%、29.48%和34.87%，壞賬準備分別為1396.15萬元、1499.45萬元和1928.85萬元。

審核問詢函提出，1，結合合同條款及實際執行情況說明主要客戶信用政策，同一客戶報告期內信用政策、不同客戶同一期間信用政策是否存在差異，2024年應收賬款大幅增長的合理性。2，列表說明截至目前各期末應收賬款對應的主要客戶期后回款情況，期后回款比例較低客戶（如VANLY、M.J.INTERNATIONAL）情況及其原因，相關客戶是否存在較大的信用風險，是否應當單項計提壞賬。

3，說明報告期內單項計提壞賬的應收賬款的具體情況，包括對應客戶及交易金額、應收賬款金額及賬齡，單項計提原因，是否存在訴訟或糾紛，是否存在其他應當單項計提壞賬的情形，報告期內個人應收賬款的產生背景及壞賬計提情況。

在償債能力方面，報告期各期末，公司的流動比率分別為1.06、1.65和1.60，速動比率分別為0.86、1.44和1.40，資產負債率分別為47.07%、36.44%和35.59%，這三項指標如果與同行業可比公司平均值相比，新恒泰都明顯欠佳。

新恒泰表示，流動比率和速動比率低于同行業可比上市公司平均水平，公司資產負債率高于同行業可比上市公司平均水平，主要系隨著公司經營規模的擴大，公司所需的營運資金、固定資產投資金額不斷增加，但公司融資渠道較為單一，主要依靠銀行借款和自身盈利，而同行業可比上市公司融資渠道豐富，資金相對充足。

對此次上市，新恒泰計劃募集資金3.8億元，其中2.41用于年產5萬立方米微孔發泡新材料項目，5200萬元用于IXPE生產線技改擴建項目，5448萬元用于研發中心建設項目，3217萬元用于補充流動資金。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為2898.55萬元、8830.03萬元和7,617.15萬元，占同期流動資產的比例分別為8.39%、17.42%和14.07%；交易性金融資產余額分別為1.00萬元、3625.65萬元和1051.13萬元，占流動資產比例分別為0.00%、7.15%和1.94%。交易性金融資產系公司購買的尚未到期的銀行理財產品。

在內控層面，新恒泰在期內出現關聯方資金拆借、個人卡收付款、第三方回款、轉貸、無真實交易背景票據融資、代管員工持股平臺財務賬套等事項。審核問詢函也對此明確提出問題。

同時，公司還存在6起行政處罰。其中較為嚴重的是，2024年1月24日，公司未根據職業健康檢查情況對需要復查的80名勞動者安排復查，被嘉興市南湖區衛生健康局予以警告及罰款人民幣27000元。

有市場人士指出，內控問題頻繁將引發監管機構對于公司合規層面的擔憂，監管層及投資者也都可能擔心公司并未真正意義上建立起有效的制度來予以防范，公司當在審核問詢函回復時詳細說明。

值得關注的還有。2025年1月，亞都建設集團有限公司（以下簡稱“亞都建設”）以發行人未能按約定向其支付項目建設剩余工程款為由，向嘉興市南湖區人民法院提起訴訟。同時就前述案件，亞都建設申請并對發行人在中國工商銀行尾號2575賬戶中的1177萬元款項進行凍結。

2025年4月6日，經公司與亞都建設協商一致，雙方簽署了關于前述案件的《和解協議》，確認公司將向亞都建設支付234.44萬元工程尾款，亞都建設于收到尾款之日起3日內申請撤訴并申請解除對公司的全部保全措施，且雙方就標的工程再無其他爭議。2025年4月9日，公司已按約定向亞都建設方支付234.44萬元工程尾款。2025年4月10日，公司原被凍結銀行賬戶相關資金已全額解凍，該銀行賬戶已恢復正常使用，公司于當日對解凍事項予以公告。（港灣財經出品）