當(dāng)前，A股毫無(wú)疑問(wèn)處于大牛市！

從技術(shù)面上看，上證指數(shù)6月9日成功突破自去年11月以來(lái)的下降趨勢(shì)線，而在6月24日以來(lái)，上證指數(shù)便沿著10日均線一路上漲。現(xiàn)在所有周期的均線已經(jīng)全部拐頭向上，兩市成交額中樞抬升至1.4萬(wàn)億元以上，指數(shù)整體維持在震蕩向上的良性結(jié)構(gòu)之中。

波動(dòng)率方面，截止7月16日，50ETF期權(quán)和300指數(shù)期權(quán)都有所上升，但依然處于歷史底部位置，不但無(wú)法與去年924行情相比，同時(shí)還遠(yuǎn)低于年內(nèi)4月峰值水平。這意味市場(chǎng)依然有較大的上升空間，直到波動(dòng)率回歸到均值水平。

從基本面上看，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.3%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好。三駕馬車(chē)方面，社會(huì)消費(fèi)品零售總額245458億元，同比增長(zhǎng)5.0%；全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）248654億元，同比增長(zhǎng)2.8%；貨物進(jìn)出口總額217876億元，同比增長(zhǎng)2.9%，其中出口130000億元，增長(zhǎng)7.2%。

值得注意的是，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口擾動(dòng)明顯低于預(yù)期。此前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，加征關(guān)稅可能會(huì)顯著沖擊2季度出口，然而，由于我國(guó)出口商品需求具有較強(qiáng)剛性，因此始終沒(méi)有出現(xiàn)大幅下滑，具體來(lái)看，上半年當(dāng)月出口同比分別為6.00%、-3.00%、12.30%、8.10%、4.80%、5.80%，始終維持了較好韌性。我們認(rèn)為這可能成為顯著的預(yù)期差。

從資金面上看，交易型資金增加，但尚未到歷史極值水平。截止7月10日，兩市融資余額為1.88萬(wàn)億元，距離今年4月的峰值1.94萬(wàn)億元有800億元左右的增長(zhǎng)空間。與此同時(shí)，配置型資金加速流入，截止7月15日，股票型ETF資產(chǎn)凈值30618.89億元，同比增長(zhǎng)63.44%，由此可見(jiàn)配置型資金正在借助ETF等途徑流入，使得市場(chǎng)底部持續(xù)向上抬升。

對(duì)于以險(xiǎn)資為代表的機(jī)構(gòu)資金，截止1季度末，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司股票、長(zhǎng)期股權(quán)投資配置比例合計(jì)13.81%，較2024年末的13.46%提升0.35pct；人身險(xiǎn)公司股票、長(zhǎng)期股權(quán)投資配置比例合計(jì)16.70%，較2024年末的15.34%提升1.36pct。預(yù)計(jì)隨著監(jiān)管放寬對(duì)險(xiǎn)資投資權(quán)益資產(chǎn)的限制，以及國(guó)債收益率下行導(dǎo)致利差損風(fēng)險(xiǎn)上升，將共同推動(dòng)險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)資金持續(xù)加強(qiáng)對(duì)A股的配置力度。

總得來(lái)說(shuō)，無(wú)論是技術(shù)面、基本面還是資金面，都對(duì)A股形成了強(qiáng)有力的底部支撐。我們認(rèn)為，現(xiàn)在就是典型的牛市行情，因此當(dāng)前堅(jiān)決不能看空A股。最典型的例子，7月15日和7月16日兩天，上證指數(shù)在銀行帶動(dòng)下一度向下調(diào)整至10日線附近，但很快就在下方涌現(xiàn)大量承接盤(pán)，指數(shù)日內(nèi)走出深V行情再次回歸到5日線附近。這就是證明市場(chǎng)上存在極強(qiáng)的看多情緒，正所謂“牛市多急跌”，但每次調(diào)整都是難得的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

但是，需要注意的是，當(dāng)前不同板塊之間分化比較嚴(yán)重，市場(chǎng)出現(xiàn)比較明顯的“只賺指數(shù)不賺錢(qián)”現(xiàn)象。以銀行為主的權(quán)重股抱團(tuán)推高指數(shù)，但由于權(quán)重股對(duì)資金的虹吸效應(yīng)同樣十分嚴(yán)重，導(dǎo)致市場(chǎng)，特別是普通投資者聚集的小微盤(pán)很容易陷入“兩頭挨打”的窘境，假如銀行等權(quán)重股走高推升指數(shù)，小微盤(pán)可能由于缺乏增量資金下跌，同樣，當(dāng)銀行等權(quán)重股調(diào)整導(dǎo)致指數(shù)下跌，小微盤(pán)又可能因?yàn)榭只徘榫w下跌。

通過(guò)對(duì)近期數(shù)據(jù)復(fù)盤(pán)，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)以銀行為主的權(quán)重股走勢(shì)小幅上漲或走勢(shì)平緩時(shí)，市場(chǎng)上更容易出現(xiàn)普漲現(xiàn)象，賺錢(qián)效應(yīng)也相對(duì)更好。而當(dāng)以銀行為主的權(quán)重股走勢(shì)過(guò)于陡峭時(shí)，不論是漲是跌，都可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上跌多于漲，賺錢(qián)效應(yīng)明顯下降。

就此而言，我們認(rèn)為，在牛市行情中，最好還是保持高倉(cāng)位運(yùn)行。考慮到權(quán)重股和小微盤(pán)之間的杠桿效應(yīng)，針對(duì)性地采取啞鈴策略，繼續(xù)以銀行、交通運(yùn)輸業(yè)、煤炭等紅利風(fēng)格作為防守端，而以進(jìn)攻端來(lái)為組合獲取超額收益，從組合彈性角度出發(fā)，可以將倉(cāng)位配置適當(dāng)向進(jìn)攻端傾斜，因?yàn)榉朗囟酥饕菍?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而非獲取收益。

就進(jìn)攻端來(lái)說(shuō)，我們發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)并非是無(wú)跡可尋，現(xiàn)在主要是交易三條主線：

一是中報(bào)業(yè)績(jī)有望占優(yōu)的板塊，7月中旬將是中報(bào)預(yù)告披露高峰期，而8月下旬預(yù)計(jì)是中報(bào)實(shí)際披露高峰期。從歷史數(shù)據(jù)上看，7-8月市場(chǎng)很可能回歸基本面交易，中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的企業(yè)有望跑出超額收益，對(duì)此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡茌^高的輕工、有色、非銀等板塊，以及改善幅度較大的建材、電子、通信等板塊。

二是成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的板塊，上半年，DeepSeek引爆科技股行情，隨后蔓延至泛科技領(lǐng)域，港股與A股科技股齊漲，現(xiàn)在來(lái)看，行情持續(xù)的關(guān)鍵在于估值是否合理，以及業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)，對(duì)此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)較強(qiáng)、估值相對(duì)合理的機(jī)器人、人工智能、穩(wěn)定幣、創(chuàng)新藥等板塊。

三是反內(nèi)卷充分受益的板塊，本輪反內(nèi)卷與歷史上不同，主要是當(dāng)前需求端由于地產(chǎn)拖累相對(duì)偏弱，以及供給過(guò)剩存在于民營(yíng)企業(yè)占主導(dǎo)的新興行業(yè)，考慮到就業(yè)壓力和產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)政策力度的約束，對(duì)此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注吸收就業(yè)相對(duì)較少、央國(guó)企占比較大、與產(chǎn)業(yè)升級(jí)關(guān)系相對(duì)較小的煤炭、鋼鐵、水泥等上游原材料行業(yè)。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。