經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 姜鑫

隨著A股市場(chǎng)的震蕩上行與港股市場(chǎng)回暖，保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻。

2025年7月22日，中郵保險(xiǎn)發(fā)布公告稱，公司觸發(fā)了對(duì)綠色動(dòng)力環(huán)保（01330.HK）H股的舉牌。

無獨(dú)有偶，就在7月，信泰人壽、利安人壽也披露了舉牌信息。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2025年以來，保險(xiǎn)公司觸發(fā)舉牌的投資事件已經(jīng)達(dá)到21次，超過去年全年的舉牌次數(shù)。

舉牌涉及平安人壽、中郵保險(xiǎn)、新華人壽、瑞眾人壽、中國(guó)人壽、長(zhǎng)城人壽、陽光人壽、利安人壽等多家公司。

7月22日，中國(guó)人壽集團(tuán)在公司2025年上半年經(jīng)營(yíng)管理工作會(huì)議上披露了權(quán)益投資數(shù)據(jù)——截至今年6月底，公開市場(chǎng)權(quán)益投資凈買入超900億元。

舉牌步伐加快

根據(jù)中郵保險(xiǎn)公告，2025年7月4日，公司買入綠色動(dòng)力環(huán)保H股股票72.6萬股，觸發(fā)H股舉牌。本次舉牌后，公司直接持有綠色動(dòng)力環(huán)保H股股票2051萬股，占其H股股本比例為5.0722%。本次舉牌前，公司直接持有綠色動(dòng)力環(huán)保H股股票1978.4萬股，占其H股股本比例為4.8927%。

就在今年4月29日，中郵保險(xiǎn)在A股市場(chǎng)也觸發(fā)舉牌。根據(jù)公司披露，中郵保險(xiǎn)斥資8.69億元通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓東航物流（601156.SH）7942萬股，持股比例5.0027%，觸發(fā)舉牌。中郵保險(xiǎn)還稱，此次投資將納入權(quán)益類投資管理，受托管理人中郵保險(xiǎn)資管公司將密切關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及市場(chǎng)后續(xù)反應(yīng)，不排除在后期繼續(xù)追加投資的可能性。

截至今年3月31日，中郵保險(xiǎn)新準(zhǔn)則合并口徑下的總資產(chǎn)為6313.8億元，凈資產(chǎn)為79.97億元。截至今年6月30日，中郵保險(xiǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額為1007.75億元，占一季度末總資產(chǎn)的比例約為17.08%。

同樣在7月，信泰人壽和利安人壽的投資也觸發(fā)了舉牌。

7月3日，信泰人壽通過二級(jí)市場(chǎng)買入69.09萬股華菱鋼鐵（000932.SZ）股票后，共計(jì)持有華菱鋼鐵3.45億股，占該公司總股本的比例從舉牌前的4.99%升至5.00%。截至今年6月30日，信泰人壽的權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額為565.78億元，占第一季度末總資產(chǎn)的比例為19.07%。

7月1日，利安人壽買入110萬股江南水務(wù)（601199.SH）股票后，共計(jì)持有江南水務(wù)4699.54萬股，占該公司總股本的比例從舉牌前的4.91%升至5.03%。截至今年5月31日，利安人壽的權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額為205.6億元，占上季度末總資產(chǎn)的比例為16.29%。

泰康人壽則披露了一筆因參與IPO（首次公開發(fā)行）而觸發(fā)舉牌的投資。據(jù)記者了解，泰康人壽以H股基石投資者身份參與峰岹科技IPO，投資賬面余額為1.79億元，占其H股發(fā)行股份的8.69%，觸發(fā)舉牌。作為國(guó)內(nèi)電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片龍頭企業(yè)，峰岹科技在2022年登陸A股后，于2025年7月9日完成“A+H”雙重上市。

7月16日，華電新能（600930.SH）登陸上交所，募資超180億元，成為A股年內(nèi)最大規(guī)模IPO。該公司的股東名單中出現(xiàn)了中國(guó)人壽、平安人壽的身影，二者分別持股2.21%、0.61%。其中，中國(guó)人壽通過戰(zhàn)略配售增持3.01億股，上市后持股比例升至2.68%，位列第三大股東。華電新能上市首日股價(jià)暴漲125.79%，截至7月22日，累計(jì)漲幅達(dá)40.55%。

應(yīng)對(duì)低利率考驗(yàn)

舉牌是指投資人對(duì)單只股票持股比例達(dá)到5%以上并依法需要進(jìn)行披露的情形。投資人對(duì)上市公司持股觸及5%比例之后，每變動(dòng)1%，也應(yīng)予以披露。

2015年以來，保險(xiǎn)資金多次在資本市場(chǎng)上舉牌，其中出現(xiàn)了三輪舉牌潮：2015年，萬能險(xiǎn)銷量大增，刺激了資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型中小險(xiǎn)企的舉牌熱情；2020年，資本市場(chǎng)行情向好，險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)，頭部險(xiǎn)企牽頭舉牌；此輪舉牌則可以從2023年長(zhǎng)城人壽連續(xù)增持A股上市公司股票算起，延續(xù)至今。舉牌的上市公司涉及A股和港股市場(chǎng)。其中，平安人壽曾多次在港股市場(chǎng)“掃貨”銀行股H股，甚至拿下了工商銀行H股流通股近一半的股份。

華泰證券梳理稱，保險(xiǎn)資金的三次舉牌，背后推動(dòng)力逐漸從10年前緩解償付能力壓力逐漸過渡到看重被舉牌公司的高股息，2024年以來的舉牌股平均上一年股息率達(dá)到4.6%，是歷次舉牌熱潮中最高水平。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)精算科技實(shí)驗(yàn)室主任陳輝在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)曾表示，2024年以來險(xiǎn)資舉牌偏好高股息標(biāo)的，重點(diǎn)主要集中在銀行、公用事業(yè)及醫(yī)藥生物等行業(yè)，這些行業(yè)普遍擁有較高的股息率。

在華泰證券分析師看來，在利率下行環(huán)境下，險(xiǎn)資投資壓力增大，保險(xiǎn)公司需要通過頻繁舉牌來追求長(zhǎng)期穩(wěn)定投資收益。同樣因?yàn)槔氏滦协h(huán)境，保險(xiǎn)公司還需要更多的股息來支撐現(xiàn)金收益。

資產(chǎn)負(fù)債的久期缺口也使得越來越多的保險(xiǎn)公司更加注重長(zhǎng)期股權(quán)投資。

瑞士再保險(xiǎn)壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)再保險(xiǎn)首席執(zhí)行官沐睿柏（Paul Murray）表示，為應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)，壽險(xiǎn)公司持續(xù)下調(diào)壽險(xiǎn)保證利率，并積極推廣分紅型產(chǎn)品；與此同時(shí)，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬了投資限制，允許壽險(xiǎn)公司作為長(zhǎng)期投資者配置權(quán)益類資產(chǎn)。中國(guó)資產(chǎn)與負(fù)債存在久期錯(cuò)配問題，壽險(xiǎn)負(fù)債的平均久期超過12年，而資產(chǎn)的平均久期約為6年，導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債存在近6年的久期錯(cuò)配。

除利率下行等原因外，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化也是影響險(xiǎn)資投資決策的重要因素。

長(zhǎng)期股權(quán)投資以權(quán)益法計(jì)量，賬面價(jià)值較為穩(wěn)定，亦有助于貢獻(xiàn)穩(wěn)定投資收益，因此，險(xiǎn)資大量買入高息股或增配長(zhǎng)期股權(quán)投資的動(dòng)力有所提升。在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，更多權(quán)益類資產(chǎn)被記入FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)），權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)直接傳導(dǎo)影響凈利潤(rùn)的穩(wěn)定性。出于熨平報(bào)表波動(dòng)的考量，不少保險(xiǎn)公司會(huì)選擇增加FVOCI類資產(chǎn)。FVOCI類資產(chǎn)的公允價(jià)值波動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，但分紅能夠進(jìn)入利潤(rùn)表。權(quán)益投資觸及舉牌之后，該類資產(chǎn)可能以長(zhǎng)期股權(quán)投資或FVOCI計(jì)入表內(nèi)。長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，投資收益率貼近被投企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率），有助于貢獻(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。此外，從戰(zhàn)略協(xié)同角度出發(fā)，保險(xiǎn)公司會(huì)選擇醫(yī)藥、健康、養(yǎng)老等領(lǐng)域的公司進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資以增加協(xié)同效應(yīng)。

監(jiān)管層面也在鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資。7月11日，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資 進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》。該通知首度引入五年周期指標(biāo)，將險(xiǎn)資凈資產(chǎn)收益率和資本保值增值率的考核方式調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別設(shè)定為30%、50%、20%。這也使得保險(xiǎn)資金可以更好地發(fā)揮長(zhǎng)期資本和耐心資本的優(yōu)勢(shì)，更加積極地提升權(quán)益類資產(chǎn)的占比。

（作者 姜鑫）

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姜鑫

金融市場(chǎng)新聞中心資深記者，關(guān)注保險(xiǎn)行業(yè)、證券、新三板、上市公司相關(guān)領(lǐng)域，擅長(zhǎng)深度報(bào)道、人物報(bào)道。