《夢三國》系列端游始終為營收支柱，其在客戶端游戲收入中的占比從2022年的64.27%上升至2024年的65.27%。與此同時，客戶端游戲收入自2022年起連續三年下滑，2024年僅為3.7億元，同比減少15.88%。但由于公司缺乏具備競爭力的其他游戲產品，導致《夢三國》占比被動上升。

近日，杭州電魂網絡科技股份有限公司（股票簡稱：電魂網絡，股票代碼：603258.SH）發布2025年半年度業績預告，預計歸母凈利潤為-1100萬元至-750萬元，扣非凈利潤為-1800萬元至-1200萬元。相比2024年同期歸母凈利潤5930.69萬元、扣非凈利潤4081.06萬元，公司業績大幅下滑，陷入虧損狀態。

圖片來源：公司公告

7月11日晚，電魂網絡發布業績預虧公告后，資本市場迅速做出反應。次交易日（7月14日），公司股價大幅低開超過5%，盤中一度下挫逾8%，最終收跌3.10%，成交額達2.58億元，換手率4.76%，顯示出市場情緒顯著承壓。從技術面看，股價在短期均線下方震蕩，貼近60日線支撐區域，整體走勢轉弱。長下影線雖透露部分承接盤跡象，但資金情緒仍偏謹慎，反映出投資者對公司中報虧損以及長期增長邏輯的深層擔憂，利空兌現后的弱勢震蕩格局短期內或將延續。

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此次虧損預告背后，反映出電魂網絡在核心產品流水下滑、新游戲表現不及預期以及政府補助減少等多重因素下承壓，更深層次的問題則在于其高度依賴“單一IP”的盈利模式。隨著核心產品吸引力的下降，公司既有增長邏輯面臨重構壓力。

核心收入高度集中，“單一IP”模式顯疲態

資料顯示，電魂網絡成立于2008年，是一家集游戲研發、發行、賽事運營、投融資及孵化于一體的數字文娛企業。公司代表作《夢三國》自2009年上線以來，以三國題材結合MOBA機制和國風美術風格，首創“國風電競”概念，2013年同時在線用戶峰值突破50萬，2015年推出續作《夢三國2》，2020年再次達到54萬，累計注冊用戶破億，曾是國產MOBA領域的標志性產品。

圖片來源：公司官網

然而，隨著《英雄聯盟》《王者榮耀》等頭部MOBA游戲的興起，該系列逐漸邊緣化。2024年，《夢三國》月均活躍用戶降至56.64萬，同比下降3.9%；月均付費用戶為6.42萬，同比下降26.15%；全年流水僅為3.08億元，較2023年大幅下滑38.47%。該系列營業收入亦由2022年的5.08億元降至2024年的3.59億元，連續三年負增長，顯示出核心產品流量與吸金能力雙雙衰退，爆款生命周期步入尾聲。

數據來源：公司公告

核心產品的下滑趨勢顯著拖累了公司的整體財務表現。自2020年以來，電魂網絡營收與凈利潤持續走低，盈利能力不斷削弱。營業收入由2020年的10.24億元銳減至2024年的5.5億元，其中2024年同比下降18.71%；2025年一季度進一步下降至1.02億元，同比降幅高達25.65%。凈利潤方面，從2020年的4.12億元驟降至2024年的0.29億元，2025年一季度僅剩0.01億元，同比下滑達97.33%。業績連續下滑不僅反映主營業務承壓，也暴露出其商業模式缺乏足夠的抗周期能力。

數據來源：同花順iFinD

值得注意的是，公司營收結構高度集中。《夢三國》系列端游始終為營收支柱，其在客戶端游戲收入中的占比從2022年的64.27%上升至2024年的65.27%。與此同時，客戶端游戲收入自2022年起連續三年下滑，2024年僅為3.7億元，同比減少15.88%。但由于公司缺乏具備競爭力的其他游戲產品，導致《夢三國》占比被動上升。這種結構性集中并非優勢，而是其他業務板塊乏力的結果，進一步放大了單一IP模式下的業務風險。在缺乏新增長點的情況下，公司抗風險能力與持續增長能力均受到制約。

數據來源：同花順iFinD

在成本端，電魂網絡的期間費用率持續攀升，研發投入不斷加大，進一步壓縮了利潤空間。2020年至2024年，研發費用率由16.21%升至23.64%，2025年一季度更是升至29.95%，表明公司希望通過加大研發投入來提升產品競爭力。然而，在營收持續下行的背景下，持續的高研發投入對利潤形成了明顯擠壓。與此同時，管理費用率逐年攀升，2025年一季度達23.71%，顯示出公司內部運營效率偏低、成本控制能力較弱。銷售費用率自2022年觸底后反彈，反映出公司在拉新與用戶獲取上的邊際成本持續上升，用戶增長面臨更大壓力。

數據來源：同花順iFinD

對比頭部廠商多元化IP戰略的成功經驗，電魂網絡目前單一IP主導的格局顯得格外單薄。三七互娛圍繞東方題材打造原創IP如《叫我大掌柜》《尋道大千》，并成功將《斗羅大陸》《斗破蒼穹》等知名網文IP游戲化，實現收入結構多元化，2024年全球移動游戲月最高流水超過23億元。吉比特依托《問道》系列與《一念逍遙（大陸版）》等核心產品，2024年全年流水達37.88億元，并推出新品《神州千食舫》，構建起“經典IP+新品儲備”雙輪驅動戰略。相比之下，電魂網絡近年來未推出具有顯著影響力的新產品，核心收入高度依賴《夢三國》系列，主力IP已進入生命周期后期，公司在新品開發與產品線布局方面明顯滯后，抗風險能力較弱。

總體來看，電魂網絡當前正面臨“業績持續下滑+結構高度集中”的雙重挑戰。《夢三國》系列作為唯一的核心IP，其吸引力與商業價值逐步減退，公司既未能建立穩定的后續接替產品，也未形成多元化的內容矩陣。營收與凈利潤持續下滑，期間費用高企，加之行業競爭日趨激烈，公司增長動能與韌性大幅減弱。若未能在IP儲備、產品多樣化及業務結構優化方面實現根本突破，電魂網絡的中長期發展前景仍面臨較大不確定性。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪

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