出品｜WEMONEY研究室

文｜姜林燕

十年IPO長跑，六次闖關(guān)折戟，上海富友支付服務(wù)股份有限公司（以下簡稱“富友支付”）的資本市場征程再度陷入焦灼。

2025年5月9日，富友支付第三次向港交所遞表。自2015年首次沖擊A股至今，這家持有五張支付牌照的機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了三次A股終止輔導(dǎo)、三次港股招股書失效的坎坷歷程。

牌照光環(huán)，十年上市路崎嶇

支付老兵的資本夢做了整整十年。2011年成立于上海的富友支付，背靠富友集團(tuán)，手握互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單、預(yù)付卡、跨境支付、基金支付等五張王牌牌照。

在第三方支付行業(yè)，能集齊這些資質(zhì)的公司鳳毛麟角。

2015年12月，富友集團(tuán)與興業(yè)證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，邁出IPO第一步。不足一年，首次嘗試宣告失敗。此后七年，富友支付又經(jīng)歷兩次A股上市輔導(dǎo)終止（2018年、2021年），原因包括互聯(lián)網(wǎng)金融震蕩、P2P行業(yè)暴雷等外部環(huán)境變化。

2024年成為富友支付的“港股沖刺年”：4月首次遞表，10月失效；11月再次遞表，2025年5月失效；2025年5月9日第三次遞交招股書。六次嘗試，三次A股終止+三次港股失效，創(chuàng)下支付行業(yè)上市失敗紀(jì)錄。

“從產(chǎn)業(yè)成熟度、政策發(fā)布、同類公司上市以及企業(yè)自身發(fā)展情況而言，目前是較好的上市窗口期。”博通咨詢資深分析師王蓬博曾如此評價富友支付2024年的港股沖刺。

財務(wù)數(shù)據(jù)揭示富友支付上市路難的深層原因。2022年至2024年，公司營收從11.42億元增至16.34億元，復(fù)合增長率達(dá)19.6%。表面光鮮的增長曲線下，利潤表現(xiàn)卻令人憂心。同期凈利潤分別為7116.5萬元、9298.4萬元、8432.5萬元，2024年同比下降9.3%。毛利率持續(xù)滑坡，從2021年的30.5%降至2024年的25.9%，遠(yuǎn)低于連連數(shù)字同期51.9%的水平。

盈利困境的根源在于居高不下的傭金支出。2022至2024年，富友支付向渠道合作伙伴支付的傭金占營收比例分別為69%、71.7%及79.1%，累計(jì)傭金支出高達(dá)12.9億元。

“富友支付的產(chǎn)業(yè)鏈布局較齊備，從終端生產(chǎn)到給商戶提供數(shù)字一體化服務(wù)，目前在市場已有一定占有率。”一位資深支付從業(yè)者曾如此評價。但現(xiàn)實(shí)是，富友支付的業(yè)務(wù)高度集中于傳統(tǒng)收單領(lǐng)域。

2024年，綜合數(shù)字支付服務(wù)收入占比高達(dá)92.5%，其中90.74%來自境內(nèi)支付。富友支付旗下產(chǎn)品“富掌柜”本質(zhì)上仍是收款碼工具，與支付寶、拉卡拉等同質(zhì)化競爭嚴(yán)重。

股權(quán)迷宮藏玄機(jī)

富友支付的另一大問題在于股權(quán)結(jié)構(gòu)迷霧重重，68名股東編織成復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)。表面分散的股權(quán)背后，暗藏家族控制脈絡(luò)。

創(chuàng)始人陳建雖未直接持有股份，但通過多層架構(gòu)掌控公司：作為普通合伙人持有富友號約16.89%權(quán)益，間接持股0.62%；另通過上海添之富、上海添友分別間接持股1.45%和1.39%。

其配偶蔡美珍直接持股2.33%，蔡美珍親屬朱靈君及配偶朱雪林各持股1.64%。員工激勵平臺上海添之富中，31名持股員工有69%為關(guān)聯(lián)自然人。

此外，該公司突擊分紅引發(fā)質(zhì)疑。2021年至2025年上半年，富友支付進(jìn)行五次派息分紅，總額達(dá)3.65億元，占同期歸母凈利潤總額的91.54%。這種“窮廟富方丈”的操作，在公司急需資本補(bǔ)充的背景下顯得格外刺眼。

七人董事會中執(zhí)行董事占四位，權(quán)力高度集中。監(jiān)事會三名監(jiān)事中一人由財務(wù)高管擔(dān)任，監(jiān)督機(jī)制有效性存疑。獨(dú)立非執(zhí)行董事陳勁曾因眾安保險違規(guī)事件被銀保監(jiān)會處罰，其專業(yè)性和獨(dú)立性備受質(zhì)疑。

富友支付的轉(zhuǎn)型努力收效甚微。跨境支付業(yè)務(wù)增長乏力，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)收入從1.39億元降至1.4億元，2024年僅占總營收8.6%。

2024年，富友支付收購新加坡收單及跨境支付公司Allinpay Merchants、加拿大收單公司AMS和日本收單公司JAC。除Allinpay Merchants產(chǎn)生21萬新加坡元收入外，AMS虧損2萬加元、JAC虧損550萬日元。

2024年該業(yè)務(wù)收入僅占總收入的7%，毛利率從2022年的84.4%下滑至75.2%。相比之下，拉卡拉2023年科技服務(wù)收入達(dá)3.47億元，遠(yuǎn)超富友支付的0.796億元。

2021至2023年，富友支付研發(fā)開支在0.54億至0.58億元間徘徊，占收入比重從5.26%降至3.78%。同期連連支付研發(fā)投入達(dá)2.68億元（2023年）。

富友支付旗下“富掌柜”在賦能商戶方面取得一定成效。Dearmill細(xì)工坊等商戶通過其會員管理、卡券核銷等功能提升了客戶黏性。但這類業(yè)務(wù)規(guī)模有限，難以支撐整體轉(zhuǎn)型。

行業(yè)洗牌，中小機(jī)構(gòu)生存維艱

支付行業(yè)正經(jīng)歷殘酷洗牌。2024年數(shù)據(jù)顯示，中國第三方支付市場前五大機(jī)構(gòu)占據(jù)76.5%份額，約160家中小支付機(jī)構(gòu)面臨生存壓力。

2024年注銷支付牌照達(dá)10張，行業(yè)集中度加速提升。新規(guī)將注冊資本門檻提升至1億元，財付通等巨頭已將注冊資本增至153億元，中小機(jī)構(gòu)合規(guī)成本持續(xù)攀升。

富友支付市場份額僅0.8%，在綜合數(shù)字支付服務(wù)商中排名第八。在獨(dú)立服務(wù)商中排名第四（該細(xì)分市場占比18.5%）。

2025年市場預(yù)計(jì)形成 “雙超多強(qiáng)”格局：支付寶和微信支付主導(dǎo)C端市場，合計(jì)份額維持在85-90%；銀聯(lián)云閃付守住政務(wù)民生場景。跨境支付成為中小機(jī)構(gòu)破局關(guān)鍵，但富友支付在該領(lǐng)域尚未建立優(yōu)勢。

不僅如此，根據(jù)招股書，2024年7月，上海浦東新區(qū)稅務(wù)局開展了稅務(wù)整頓行動，因該局對企業(yè)享受若干稅收抵扣政策的解釋發(fā)生調(diào)整，經(jīng)核查發(fā)現(xiàn)，上海富友過往年度（2019年4月—2023年12月）每年向稅務(wù)機(jī)關(guān)申請并獲得批準(zhǔn)的若干增值稅抵扣計(jì)劃資格，不再符合調(diào)整后的政策執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。因此，上海富友需償還上述期間的相關(guān)稅收抵扣及對應(yīng)的逾期費(fèi)用，合計(jì)3180萬元。

“2025年市場將進(jìn)一步集中，尾部機(jī)構(gòu)面臨淘汰。”有分析指出。在行業(yè)寒冬中，富友支付十年六闖IPO的執(zhí)著，折射出中小支付機(jī)構(gòu)對資本輸血的迫切渴望。

前五大機(jī)構(gòu)占據(jù)76.5%市場份額，約160家中小支付機(jī)構(gòu)在夾縫中掙扎。富友支付市場份額僅0.8%，全牌照的光環(huán)在數(shù)字生態(tài)時代黯然失色。