摩根大通警告，隨著標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，突破6300點關(guān)口，美股市場正陷入"極度自滿"狀態(tài)，高貝塔股票的擁擠程度已達到創(chuàng)紀(jì)錄水平，這可能引發(fā)市場大幅回調(diào)。

摩根大通全球市場策略負責(zé)人Dubravko Lakos-Bujas表示，當(dāng)前高貝塔股票的擁擠程度已達到100分位數(shù)的極端水平。這種擁擠狀況源于市場對"金發(fā)姑娘"經(jīng)濟情景的定價預(yù)期，包括經(jīng)濟增長韌性和美聯(lián)儲寬松預(yù)期的結(jié)合。

分析師認(rèn)為，高貝塔股票擁擠程度從25分位數(shù)飆升至100分位數(shù)僅用時3個月，創(chuàng)下30年來最快速度，這種技術(shù)性驅(qū)動的快速上行或不可持續(xù)。

極端擁擠交易達到歷史高位

摩根大通數(shù)據(jù)顯示，今年已出現(xiàn)三次極端擁擠交易事件：1月份動量因子擁擠程度達到100分位數(shù)；4月份低波動率擁擠程度達到96分位數(shù)；而目前高貝塔擁擠程度再次觸及100分位數(shù)的極端水平。

當(dāng)前高貝塔擁擠交易的速度使其面臨回調(diào)的風(fēng)險特別突出。從歷史數(shù)據(jù)看，擁擠程度在3個月內(nèi)從25分位數(shù)激增至100分位數(shù)，這種速度在過去30年中史無前例。

分析師認(rèn)為，高貝塔股票的擁擠交易主要由三個因素驅(qū)動：市場對經(jīng)濟增長韌性和美聯(lián)儲寬松預(yù)期的"金發(fā)姑娘"情景定價，關(guān)稅疲勞效應(yīng)推動的"TACO交易"，以及機構(gòu)投資者追逐更具杠桿性和投機性的股票板塊。

這一趨勢導(dǎo)致高貝塔股票的空頭頭寸穩(wěn)步下降，投資者從此前擁擠的防御性倉位轉(zhuǎn)向更激進的股票配置。

分析師指出，這種擁擠程度的快速上升更多由技術(shù)因素而非基本面驅(qū)動，因此被視為不可持續(xù)的走勢。與此同時，動量因子的擁擠程度也回升至99分位數(shù)，如果出現(xiàn)雙重回調(diào)，可能對投資者造成重大沖擊。

目前市場已有“變盤”跡象。本周一，美股貝塔和動量籃子首次在同一天出現(xiàn)下跌，為6月10日以來首次。這一技術(shù)信號的出現(xiàn)，恰逢市場對重要風(fēng)險事件反應(yīng)平淡，包括本周即將公布的蘋果、亞馬遜、微軟和Meta財報。

但分析師同時表示，如果商業(yè)周期重新加速，包括貿(mào)易協(xié)議明確化、資本支出周期擴大，以及在美聯(lián)儲寬松政策支持下資本市場活動更加活躍，這些因素可能支撐高貝塔板塊的繼續(xù)上漲。

防御性策略可能重新抬頭

市場似乎對本周重要財報發(fā)布以及特朗普關(guān)稅截止日期等事件幾乎沒有給予風(fēng)險溢價。在這種自滿情緒背景下，Dubravko Lakos-Bujas認(rèn)為低波動率股票策略再次變得具有吸引力。

當(dāng)前的市場環(huán)境表明，投資者對防御性策略的需求可能重新抬頭，特別是在高貝塔股票擁擠程度創(chuàng)紀(jì)錄的情況下。

債券市場對美聯(lián)儲7月議息會議采取行動的概率定價不足5%，股票市場對該會議仍存在一定的風(fēng)險溢價。標(biāo)普500指數(shù)期限結(jié)構(gòu)顯示，截至8月1日的一周波動率預(yù)期僅為1.0%，這與正常的非農(nóng)就業(yè)報告周相符。