本文來源：時代周報 作者：郭鵬

九華旅游（603199.SH）定增募投項目又有新進展。7月23日晚間，九華旅游發布有關上交所對其定增募資項目問詢函回復相關公告。

2015年，九華旅游上市。本次定增是九華旅游上市10年以來首次定增募資。此前，九華旅游不存在通過配股、增發、可轉換公司債券等方式募集資金的情形。

今年5月，九華旅游發布定增募資公告。根據7月23日發布的最新定增公告，九華旅游本次定增擬募資不超過5億元，擬用于九華山獅子峰景區客運索道項目、九華山聚龍大酒店改造項目、九華山中心大酒店北樓客房升級改造項目、交通設備提升項目。

發行對象包括九華旅游控股股東安徽九華山文旅康養集團有限公司（以下簡稱“文旅集團”）在內的不超過35名（含35名）特定投資者。文旅集團承諾認購不低于本次實際發行A股股票發行數量的32%。

九華旅游業務主要為索道纜車、酒店、客運，本次定增募資目的是為了提升自身業務實力。

新建索道能帶熱“冷”景區？

九華旅游坐擁九華山豐富旅游資源，游客人數保持穩定增長。據九華旅游回復問詢公告，根據九華山風景區管委會公布的統計數據，2023 年、2024 年、2025 年 1-3月九華山風景區的游客數量為 925.18 萬人次、1055.90 萬人次、305.00 萬人次。

九華旅游擁有九華山景區內索道資源。據其年報，目前，九華旅游經營九華山景區內天臺索道、百歲宮纜車和花臺索道等三條索道纜車。

不過，九華山風景區存在游客“中熱南北冷”分布不均的情況，游客游覽活動主要位于九華山風景區的中部區域，九華旅游建成運營的三條索道纜車正是位于景區中部。

九華山風景區南部、北部因交通設施短板，尚未獲得游客青睞。而獅子峰景區位于九華山風景區北部，處于游客偏少發展階段。

九華旅游公告顯示，目前該景區還處于初級階段，由于缺乏完善的觀光步道及索道設施，游客以登山徒步愛好者為主。

不過，獅子峰景區是當地旅游未來重點發展方向。根據《九華山風景名勝區總體規劃（2024-2035年）》，獅子峰景區定位為生態觀光游覽核心區，將成為九華山風景區旅游布局中的第二核心。九華旅游預計獅子峰景區客運索道項目建成后，該景區內游客人數將會快速增長。

獅子峰景區客運索道項目長度 2,100 米，索道下站到索道上站的高差約 632 米，項目總投資達3.26億元。九華旅游預計建成后年營收年平均值為1.11億元，稅后利潤年均值為0.37億元。

九華旅游問詢函答復公告表示，預計九華山獅子峰景區客運索道項目建成后第 1 年的索道乘坐人次為 22.4 萬，之后每年增長15%，第15年開始趨于穩定。

九華旅游預計獅子峰景區客運索道項目經營數據處于行業平均水平。

黃山旅游西海大峽谷觀光纜車、麗江股份的玉龍雪山冰川公園索道、三特索道的貴州梵凈山索道分別為2013年、1998年、2009年開始運營，運營初期乘坐人次分別為29.22萬人次/年、20.51萬人次/年、18.71萬人次/年。2016年，玉龍雪山冰川公園索道乘坐人次為133.77 萬，復合增長率為14.33%。2024年，貴州梵凈山索道乘坐人次176.66萬，復合增長率17.39%。

九華旅游預計項目運營第4年即可實現毛利率轉正，達10.02%，第15年項目毛利率達71.69%。由于獅子峰景區為新開發景區，所以相比于九華旅游現索道業務，獅子峰景區客運索道項目毛利率較低。據其財報，2023年、2024年，索道纜車業務的收入毛利率分別為85.96%、85.98%。

相較其他景區，獅子峰景區客運索道項目毛利率也稍遜一籌。2024年，黃山旅游、峨眉山A、麗江股份索道業務毛利率分別為87.63%、83.88%、84.66%。由于獅子峰景區處于九華山第二核心景區位置，該項目毛利率預計高于張家界索道業務毛利率。張家界的楊家界索道位于張家界景區非核心景區。2024年，張家界索道業務毛利率為58.23%。

針對獅子峰景區客運索道項目建設情況，時代周報記者向九華旅游發送郵件詢問，其表示，九華山獅子峰景區客運索道項目是公司重要戰略發展項目，目前，該項目黑虎松橋梁工程正處施工收尾階段，已完成索道設備招標工作，預計8月份進場，各項工作正積極推進中。

客運業務預計繼續擁有專營權

與九華旅游索道項目具有稀缺性一樣，本次定增募投項目中的客運業務同樣具備業務稀缺性。據九華旅游定增公告，其全資子公司九華客運擁有景區內的客運專營權，并具有省際旅游包車營運資質，為游客提供景區內外部的客運服務。

據其財報，2024年，九華旅游客運業務毛利率達52.37%，僅次于索道纜車業務毛利率。

本次定增交通設備提升項目，將在3年內采購 114 輛客車，其中89輛用于更新未來3年內下線的老舊車輛，其余25輛系根據各條路線運力缺口的嚴重程度新增的車輛。

交通設備提升項目總投資6888萬元，該項目預計年營收平均值為0.96億元。九華旅游預計該項目運營期第1年毛利率為46.65%，第 15 年為 53.40%，年均毛利率為51.84%。

2006年，九華旅游獲得景區內的客運專營權，期限20年，將于2026年到期。未來，九華旅游或仍能保有客運專營權。

九華旅游問詢函答復公告表示，經訪談九華山管委會，其自 2006 年取得客運專營權至今，九華山風景區內部旅游客運業務運營狀況良好，專營權到期后，將在同等條件下優先選擇九華旅游作為專營經營者。九華山風景區內部客運專營權到期后續簽不存在重大不確定性。

相較于索道纜車業務、客運業務具有稀缺性，九華旅游酒店業務優勢不明顯，酒店業務毛利率相對較低。據其財報，2024年，九華旅游酒店業務毛利率只有14.09%。但酒店業務營收較高，2024年，酒店業務營收2.37億元，是九華旅游第二大營收業務。

由于九華旅游發展模式為“酒店+索道+客運+旅行社”全產業鏈協同發展模式，因此酒店業務是其未來的重要發展方向。

本次定增項目涉及的九華山聚龍大酒店、九華山中心大酒店北樓客房區域均已使用超過十年。目前，酒店區域外墻立面年久失修，設施和設備相對陳舊，客房裝修裝飾老化，直接影響了入住率和定價。

此外，近年來，兩座酒店周邊陸續有新裝修的主題酒店、連鎖酒店、精品民宿開業，分流了部分客源。

兩座酒店具備地理位置優勢。九華山聚龍大酒店距離九華山景區檢票口僅 50 米，位于游覽九華山主要景區的必經之路。九華山中心大酒店毗鄰游客服務中心（交通轉換中心）和大愿文化園景區，位于九華山風景區的交通樞紐位置。

九華山聚龍大酒店改造項目計劃投資1.31億元，改造后預計新增營收年平均值1,848.90萬元。九華山中心大酒店北樓客房升級改造項目計劃投資5150萬元，項目完成后預計新增營收年平均值566.30萬元。

針對酒店改造期間是否會造成公司營收下滑，時代周報記者向九華旅游發送郵件詢問，該公司表示，2024年度，兩家酒店營業收入占九華旅游酒店業務板塊業務的比例為25.22%。九華旅游將根據該兩家酒店的實際經營情況，分區域分批次逐步實施改造，盡力減少改造期間對營業收入的影響。

未來加大投資建設項目

九華旅游本次定增募資計劃，或是其加大投資建設文旅項目的開始。

九華旅游負債率一直較低。據Wind，上市以來，九華旅游資產負債率僅在2023年超過20%，2023年其資產負債率為21.72%。

相比于其他旅游上市公司，九華旅游資產負債率呈現較低水平。據其公告，截至到今年3月底，九華旅游資產負債率為14.24%。同期，旅游企業黃山旅游、峨眉山A、麗江股份、長白山的平均資產負債率為16.34%。

上市以來，九華旅游投資偏向購買理財產品。上市后第一年，九華旅游大筆出手購買理財產品。2016年，九華旅游購買理財產品和結構性存款產品總額達1.8億元。當年，九華旅游其他流動資產同比增長2,911.77%，主要受購買理財產品和結構性存款增加所致。

據Wind，自上市以來，九華旅游發布過12起《關于使用部分閑置自有資金進行現金管理的公告》。

此后，九華旅游其他流動資產占比一直保持較高規模。時代周報記者統計，自2016年起，九華旅游其他流動資產占流動資產比例一直超過50%。其中，2017年，該比例更是高達81.19%。

時代周報記者制圖

公司常購買理財，引來投資者疑問。2020年5月，一位九華旅游投資者提問：“公司又不缺錢,都拿去理財了，上市干什么呢？另外股票流動性太差為什么不送股或者轉增股票？”

對此，九華旅游回復該投資者，公司目前發展階段屬于成長期，公司2019年度利潤分配預案與公司實際情況相匹配，綜合考慮了公司的持續發展和對廣大投資者的合理投資回報，有利于與全體股東分享公司成長的經營成果。

但從2025年開始，九華旅游開始進行大范圍投資。

據其公告，為落實池州市“文旅興市”戰略部署，九華旅游未來三年將投資建設九華山風景名勝區獅子峰景區云波閑居項目、九華山百歲宮纜車升級改造項目、五溪山色大酒店改造項目、擬收購石臺白鷺灣旅游發展有限公司股權并增資項目、擬收購石臺旅游部分股權項目。投資規模預計達14.59億元。