每經編輯：趙云

怎么分析下半年上行的空間存不存在？我們能不能進行投資？還是要回到經濟的基本面進行分析。

近期也是經濟數據密集披露的時間段，近幾天公布了金融數據、進出口數據和二季度的GDP數據。首先來看看大家認知度最高的GDP，二季度GDP相對一季度有小幅回落，從一季度的5.4%回落到了5.2%，但是仍然維持在一個比較高位的水平。一方面是出口相對比較有韌性，帶動工業生產也比較強勁；另一方面，消費在很多的刺激政策之下也維持在比較高位的水平。但是如果去看名義GDP的話，我們會發現名義GDP相較于一季度的4.6%回落到了3.9%，也就是說價格偏弱情況下，名義GDP有比較明顯的回落。

如果我們去看最近的經濟情況，我們會發現近期消費、投資、地產還是有一定的回落。具體來說，首先是生產，今年上半年生產表現還是比較強勁的，規上工業增加值同比增長了6.4%，但是一部分行業，尤其是“反內卷”相關行業，像水泥、平板玻璃、鋼材等等近期有所回落，鋼材產量增速在6月下滑到了1.8%，可以印證“反內卷”政策在未來會有一定的效果。

如果去看投資、地產和消費的話，近期都有比較明顯的走弱。6月的固定投資增速從5月的2.7%回落到負區間，6月固投同比增速是-0.1%，基建和制造業投資也都有所回落。一方面可能是由于財政寬松力度回落，另一方面由于4月和5月關稅不確定，企業的投資預期偏弱。

地產方面還是延續之前偏走弱的趨勢，從3月的小陽春之后持續下滑。如果我們去看投資的話，6月開發投資同比增速下降到了-12.9%，房地產銷售面積同比增速下滑到了-5.5%，新開工面積同比降幅有所收窄，但還是在-10%左右的水平。地產的到位資金同比增速也有所收窄，但仍然偏弱。

消費方面，今年上半年消費的走勢還是比較不錯的，像社零增速上半年是5%的水平，也就是說以舊換新的政策對于居民消費還是有比較不錯的拉動效應。但是我們會看到6月的社零增速有所回落，從5月的6.4%回落到了4.8%。一方面，由于“618”開始的時間越來越早，這會導致5月基數的抬升，也導致6月消費的需求被提前透支。另一方面，部分地區由于資金還沒有到位，以舊換新政策在6月也有階段性的暫停，可能對相關消費形成了一定的制約。

如果去看進出口的話，我們會發現出口增速還是比較不錯的，以美元計價的出口同比增速在5.8%，比我們的預期高，因為之前市場預期可能6月的增速會有所下滑。進口表現也還不錯，進口同比增速是1.1%。主要由于對美國搶出口有所恢復，另一方面，對于東盟等國家的搶轉口也在持續。

出口是大家比較關心的問題，因為關稅一直有一定的不確定性。雖然近期中美關稅處在比較偏溫和的階段，但是美國又提到了提高對其他國家的關稅，8月份開始收新的關稅稅率，這就導致部分投資者以及分析師預期下半年出口對于經濟的支撐有所減弱。這件事情可以從美國視角來看，從美國進口商的視角來看，首先從去年特朗普贏得大選到今年4月，他們有這樣一個認知，就是提高關稅這件事情發生的概率極高，所以他們在特朗普贏得大選之后就已經開始了一輪搶進口，對于我們國家就表現為搶出口。

美國的搶進口是否還會繼續？我們可以去看庫存的走勢，在搶進口的背景下，如果消費也是偏強勁的時候，這是不是說明它的庫存不會有明顯的累庫。反之，如果消費跟不上進口增速的話，就會導致庫存的累庫。如果累庫到一定的階段，就會進行暫停。如果下半年美國消費較弱，可能就是因為上半年搶進口透支了未來的需求，下半年進口可能就不會有上半年那么強勁。美國在上半年確實有一個明顯的累庫現象，下半年如果美國內生需求走弱的話會導致后續進口需求的下滑。甚至如果美國對于東南亞等地區原產地規則收嚴的話，可能也會對于轉出口形成一定的壓制。

我們發現今年上半年經濟還是比較有韌性的，包括近期生產也是比較偏強勁的。但是如果考慮到下半年出口會面臨的壓力，甚至以舊換新政策對于未來的需求有一定的透支，可能下半年的消費也不如上半年表現得這么好。從這個情況來看，經濟增速可能在下半年還是比上半年偏向有壓力一些，這是經濟基本面的情況。

考慮政策端的話，今年上半年GDP增速是5.3%，這就意味著就算下半年GDP增速相對偏弱一些，比如在4.7%左右也可以基本實現全年保5%GDP增速的目標，這就意味著下半年強政策刺激的概率可能是偏低的。從這方面來說，最近債券短期偏利空的因素并不會長期化，下半年從經濟基本面來看，對于債券而言還是偏友好的投資環境，債券投資還是比較受經濟基本面影響的。

從投資的角度來說，十年國債ETF（511260）是參與債券投資非常好的品種。首先非常垂直，另一方面費率也很低，并且ETF交易非常方便。并且如果去考慮品種的話，十年期國債也是我們目前來看比較適合配置的品種。一方面相比于短久期的債券票息水平更高；另一方面，在目前宏觀預期偏波動的情況下，相比于超長期而言十年期的波動風險也會更低一些。建議大家關注十年國債ETF（511260）這個品種。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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