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本文成于7月7日

【正文】

本文聚焦“大而美”法案。

一、事件：美國“大而美”法案落地

2025年7月3日（美國當地時間），《One Big Beautiful Act》（以下簡稱“大而美”法案）在美國眾議院以218票對214票通過，7月4日美國總統特朗普正式簽署使其成為法律。這意味著，自2025年2月26日“大而美”法案被正式提出以來，經過近五個月的激烈博弈后（7月1日參議院以51票對50票的微弱優勢獲得通過），特朗普政府一直鼓吹的稅收改革法案正式落地。

二、“大而美”法案主要內容（一）美國政府在其官網詳細列示了“大而美”法案的幾個亮點

美國政府在其官網詳細列示了“大而美”法案的幾個亮點，這能夠在一定程度上概括出“大而美”法案的相關內容。具體看，

1、“大而美”法案明確小費、加班費、社會保障金等不征稅，為4000多萬家庭永久提高兒童稅收抵免、對“美國制造”汽車的貸款利息實行稅收減免、保護200萬個家庭農場免受懲罰性雙重征稅以及為每一位美國新生兒設立“特朗普賬戶”，這是為美國中產階級和工薪階層提供的史上最大規模減稅，它將使年收入低于5萬美元的勞動者和家庭受益最大、使家庭每年的實得工資增加1萬美元以上。

2、實現軍隊現代化、確保其擁有足夠資源，如投入125億美元實現窗口交通管制系統現代化以及為“金頂”導彈防御系統提供資金等。

3、大規模擴大國內石油和天然氣產能，以降低能源成本。

4、通過完成邊境墻建設、雇傭數千名新的移民與海關執法局官員和邊境巡邏人員以保護邊境安全，通過消除浪費、欺詐和濫用行為以阻止非法移民獲得醫療補助。

（二）具體內容梳理

“大而美”法案是一項綜合性立法，涵蓋稅收、國防、移民、醫療、債務和能源等多個領域，其核心目標是通過減稅和增加安全投入來推動經濟增長。不過，就理解“大而美”法案來看，其核心內容無非是收入和支出兩端的變化。

1、收入方面來看，法案主要通過僑匯稅收征收、提高私立大學捐贈基金稅負、關稅等路徑獲得資金支持，不過資金體量總體較小。

2、支出方面來看，一方面在稅收減免、國防和邊境安全等領域加大支持力度，另一方面在農業、教育、能源、醫療、環境等多個領域減少支出，以為優先事項和會試騰挪出資金。

其中，本次“大而美”法案中的大部分減稅舉措實際上是2017年《減稅與就業法案》的延續，《減稅與就業法案》推出的減稅舉措大部分于2025年底到期。

（三）“大而美”法案對美國財政收支的影響

1、根據美國國會預算辦公室（Congress Budget Office）的估算，相較于2025年1月的預測基準值，“大而美”法案對美國財政收支的影響如下，

（1）將使2025年美國財政收入和支出分別下降大約1309億美元和1709億美元，對應財政赤字減少400億美元左右。

（2）將使未來五年（2025-2029年）美國財政支出和收入分別下降大約2.27萬億美元的0.27萬億美元，對應財政赤字增加2萬億美元左右。

（3）將使未來十年（2025-2034年）美國財政支出和收入分別下降大約1.21萬億美元和4.47萬億美元，對應財政赤字增加3.25萬億美元。

2、進一步看，“大而美”法案將使美國財政赤字在2026-2030年期間增加最多，分別為0.48萬億美元、0.59萬億美元、0.54萬億美元和0.43萬億美元。

也就是說，未來五年美國財政收支壓力會顯著加大。

三、大而美法案的影響淺析（一）對特朗普政府的政治意義大于經濟意義

此次美國債務上限由36.1萬億美元增加5萬億美元至41.1萬億美元。截至2025年一季度，美國聯邦債務余額達到36.21萬億美元，考慮到每年美國聯邦債務凈增額基本在1-3萬億美元之間，這意味著新增的5萬億美元額度僅需要2-3年便會被消耗完。

這個時間剛好能夠覆蓋掉美國中期選舉的年份，相當于給特朗普政府爭取了時間。故從這個角度來說，“大而美”法案對特朗普政府的政治意義要大于經濟意義。

（二）“大而美”法案的經濟影響

2025年6月18日，美國國會預算辦公室根據 5月22日眾議院通過的版本進行了測算，這對評估“大而美”法案的經濟影響有一定參考價值。需要注意的是，相較于5月22日的版本，正式落地“大而美”法案使收入減少約200億美元、支出增加900億美元、赤字增加1100億美元，故美國國會預算辦公室于6月18日的測算結果會更為保守一些。

1、推動美國經濟增速未來五年平均上升0.09個百分點

2025-2034年期間，“大而美”法案對美國經濟增速的影響為正面，并在2026年達到最大值。其中，“大而美”法案將使美國年均實際經濟增速在2025-2029年期間平均高出0.09個百分點，在2025-2034年期間平均高出0.05個百分點。

2、對通脹和美債利率產生上行壓力：放緩美聯儲降息步伐

（1）2025-2034年期間，“大而美”法案將推動10年期國債利率平均上升14BP，對通脹產生溫和上行壓力，并放緩美聯儲降息的步伐和聯邦基金利率目標的下降速度。

其中，“大而美”法案將使通脹率平均提高0.12個百分點，并在2027年達到最大影響，2030年后對通脹的影響將基本可忽略不計。

（2）在美債利率上行的背景下，預計聯邦債務的利息凈支出將相應增加4410億美元。

四、結語

（一）從測算結果來看，“大而美”法案對美國經濟基本面的影響為正面，對通脹的影響也基本可控。這意味著，“大而美”法案的影響更多是體現在政治層面。

（二）市場比較關心“大而美”法案對美債利率的影響，從當前市場表現和測算結果來看，市場確實不樂觀，美債利率進一步下行的阻力明顯加大。這意味著，市場還在等待。

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