財聯社7月27日訊（記者 閆軍）百億私募淡水泉近日舉辦了一場線上交流會，淡水泉創始人、首席投資官趙軍罕見現身發聲。

淡水泉是國內最早成立的私募之一，創始人趙軍是國內首批“公奔私”的代表人物之一，曾在嘉實基金擔任總裁助理、研究總監。創立淡水泉后，一路發展成為頭部私募，公司管理規模在2021年一度高達千億。

趙軍信奉逆向投資，喜歡在被市場“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，自下而上選股，側重公司基本面。趙軍上一次有公開信息報道還是在2022年，時隔三年，再度回歸大眾視野，帶來他對經濟、市場與公司策略的最新看法與分享。

以下是趙軍的核心觀點：

一是“9·24”以來，結構性機會較為豐富。投資者風險偏好維持高位，資金積極尋找機會。

二是上半年市場機會呈現“啞鈴型”特征，紅利出現分化；新興成長類資產輪動明顯。

三是上半年政府部門在穩經濟、穩增長方面持續發力，但企業和居民部門的信心仍有待修復，房價和物價（CPI/PPI）尚未完全扭轉，出口拉動經濟總需求。

四是外資對中國市場的配置自2021年見頂后，近一年出現了低位企穩的征兆。

五是下半年市場展望，看好優質中國資產的價值重估、中國優勢產業的全球化以及科技自主可控三類機構性機會。

六是兩個風險點需要注意：首先是股價漲幅過快可能引發回調風險，其次是中美關系不排除有波折。

七是淡水泉完善了中觀配置框架，與此前自下而上的選股策略形成互補。

上半年市場機會呈現“啞鈴型”特征

自去年“9·24”以來，A、H股市場風險偏好抬升。趙軍認為，盡管指數整體波瀾不驚，但是結構性機會較為豐富。投資者風險偏好維持高位，資金積極尋找機會。雖有內需、關稅、地緣沖突等宏觀事件形成短暫沖擊，但影響呈現中性收斂趨勢，說明市場對宏觀預期較為穩定。

對于上半年市場的機會，他認為，市場“啞鈴型”特征明顯，一類是過去幾年表現較好的價值紅利類資產，這類資產在今年整體表現并不突出，但內部分化，銀行股表現一枝獨秀；另一類是新興成長類資產，這類資產呈現快速輪動特征，年初是AI算力、機器人，之后則是由新消費和創新藥接力。

談及對今年上半年經濟的判斷，趙軍認為，政府部門在穩經濟、穩增長方面持續發力，但企業和居民部門的信心仍有待修復。不過，從價格指數來看，股價企穩回升，房價和物價（CPI/PPI）尚未完全扭轉。此外，出口成為過去一段時間中國經濟總需求的主要拉動，下半年在美國全球加征關稅的背景下存在不確定性，還需進一步觀察。

在經歷4月關稅極限壓力測試后，美國、歐洲、亞洲等新興市場都從下跌中得以恢復，投資者也重新展現出對股票市場的熱情，全球風險偏好抬升，外資流向也是國內投資者關注的重點。趙軍據相關統計介紹，全球基金對中國市場的配置自2021年見頂后，近一年出現了低位企穩的征兆，后續海外資金的系統性回歸有賴于中國經濟復蘇的確定性。

上半年操作上得失討論，補齊中觀配置框架

新消費、科技、創新藥、反內卷……在上半年眾多的投資機會中，淡水泉抓住了哪些？

首先是新消費，趙軍表示，淡水泉自2024年就開始布局了新消費，原因在于當時在內需相對乏力的背景下，希望更多從出海角度找消費亮點。

“近些年的內需消費有一個共性特征，女性消費力量的作用更加明顯，例如在黃金飾品、奶茶、零食、美妝護理、甚至是某品牌汽車等領域，都體現了這樣的特點。”趙軍表示，女性消費有兩個特點，一是對新品牌的接受度高，也容易形成品牌的遷移；其次是傳播力強，愿意分享，但這也可能意味著短時間內對品牌消費的超前透支。

有得也有失，趙軍指出，對新消費的判斷中，因側重出海，錯失了偏內需主導的機會；而基于對新消費品牌持續性的顧慮，對復購、留存等消費持續性的要求比較嚴格，也導致錯過了其中的一些機會。

其次是科技行情，上半年的科技行情鮮明地分為一季度和二季度兩段主線。趙軍介紹，一季度核心敘事是由DeepSeek引發了對中國AI信心的提升，這個階段淡水泉在投資上的收獲主要得益于去年底的一些布局。二季度在經歷了關稅的短期擾動后，市場重新回歸到海外算力主線，這個階段也抓住了一些機會。

趙軍表示，整體來看，上半年科技板塊的波動很大，淡水泉有一個正貢獻比較大的重倉股，上半年股價漲幅挺大，但是上漲過程中由于關稅等外部事件的影響，多次出現大幅波動。在操作上，一方面加緊對該企業基本面的跟蹤研究，確認公司基本面趨勢沒有問題，另一方面在選擇堅定持有的同時，股價下跌時還在不斷加倉。

第三關于周期類機會，趙軍介紹，近期“反內卷”帶來的順周期機會，淡水泉提前也做了一些左側買入，主要圍繞電力設備、汽車等成長類資產。

此外，趙軍還強調，過去兩年，基于不同經濟預期和風險偏好的市場組合，淡水泉構建了自上而下的中觀配置框架，提升對于市場變化的適應性，與此前自下而上的選股策略形成互補。

“以今年市場為例，在風險偏好抬升、經濟預期偏弱的情況下，有利于新興成長類資產的表現，短期追隨動量效應的投資策略也容易取得較好收益，中小市值股票表現占優。”趙軍進一步介紹，另外就是過去兩三年經濟預期弱且風險偏好低的情況下，紅利價值或者低波動資產則更容易獲得市場的青睞。

具體在運用上，當自上而下判斷新興成長將會是接下來的主要投資方向時，淡水泉產業組也會相應地在各自領域挖掘新興成長類的投資機會，投委會再去橫向對比各個機會的大小以及投資時機等。

下半年市場展望：看好三類結構性機會

7月以來，主要指數向上突破，站在滬指3600點，顯著提升了市場對下半年的樂觀預期。趙軍表示，今年下半年主要看好三類結構性機會：

一是優質中國資產的價值重估：不僅有市場變化帶來的估值切換，也有中國資產吸引力提升后帶來全球資金增配；

二是中國優勢產業的全球化：很多優勢產業的頭部公司因為具備更優秀的全球化能力，展現出較強的個股阿爾法；

三是科技自主可控：關注卡脖子領域的國產化機遇，以及伴隨AI技術突破帶來的投資機會。

具體到投資機會的話，趙軍認為，“多巴胺”出海的新消費，AI產業鏈為代表的科技，整車高端化和智能化等方面仍值得重點挖掘。

此外，趙軍重點關注方向還包括基本面邊際改善疊加增量政策帶來的機會，一些調整充分的經濟敏感類資產，如果有邊際改善預期或者增量政策，也可能成為股價的催化。例如“反內卷”政策對低位資產的催化。

趙軍提醒投資者，抓機會的同時，也需關注風險點。如果股價過于領先于基本面變化，漲幅過快可能引發回調風險；中美關系目前維持在相對平衡狀態，也不排除會有波折。誠然，過去幾年不確定性是常態，還是要通過快速行動、快速反應去應對外部變化。