近期新能源行業政策頻繁出爐，改善了不少預期，股價終于有了些生氣。

比如：

“發改委、財政部表示，統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和家電、新能源車以舊換新。”

“《關于國家碳達峰試點實施方案的通知》發布，要求加快屋頂光伏整縣推進，鼓勵利用開發區、工業園區、標準廠房、大型公共建筑屋頂發展分布式光伏發電，探索開展光伏建筑一體化。”

“上海政府會議上提出，深遠海風電是上海市未來可持續開發的最大綠電資源寶庫，上海市發改委已編制規劃并獲得國家批復，總規模2930萬千瓦，全部建成后每年可提供約1000億千瓦時綠電。”

如此多政策的落地，讓市場在短期內再度將關注焦點轉回到了新能源板塊。

但問題在于，現在的新能源行業，核心矛盾其實不在需求端。

這幾年，新能源行業的需求增長一直都挺快的。

新能源車，2023年國內銷量達829.2萬輛，同比增長33.5％；出口120.3萬輛，同比增長77.6％。

電力市場，2023年太陽能發電裝機容量約6.1億千瓦，同比增長55.2%；風電裝機容量約4.4億千瓦，同比增長20.7%。

出口端，2023年光伏硅片出口70.3吉瓦，同比增長超過93.6%；電池出口39.3吉瓦，同比增長65.5%；組件出口211.7吉瓦，同比增長37.9%。

2023年中國風機出口量也創下歷史新高，全年新增出口671臺，容量為3665.1MW，同比增長60.2%。

可以看到，無論國內還是出口，幾乎都處于一種狂飆突進的狀態。

問題主要出在供給端。

供給端的產能上得太快了，導致過度競爭，價格戰殺得血流成河，最后大家都賺不到錢。

以光伏龍頭隆基綠能為例：

2017年的時候，公司毛利率曾經去到過32.27%，凈利潤率高達21.67%。

那是多么美好的時代啊。

此后隨著搞單晶硅的廠家越來越多，其毛利率也一路下行，2022年首次跌破20%，今年一季度的毛利率甚至下降到了8.89%。

毛利率只有個位數，盈利就基本是不可能了，于是一個季度就虧了23億。

全球最大的光伏龍頭尚且如此，其它二三四線玩家更可想而知。

所以新能源行業，核心矛盾不在需求。

如果只關注需求，關注政策對需求端的補貼支持，很容易就會陷入泥淖中去。

過去一段時間，政策對新能源行業的扶持其實不少，但可以看到，總是一陣炒作之后，很快又繼續殺跌。

如此不斷輪回，股價螺旋式向下，埋了一撥又一撥的投資者。

那么，新能源行業就毫無機會了嗎？

當然也不是。

競爭門檻高的細分領域，還是有機會的。

比如今天講的這個公司，明陽電氣，最新中報業績預告——

預計2024年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤2.2億元~2.6億元，同比增長36.07%~60.81%。

這兩年新能源行業的價格戰，對其似乎完全沒造成影響。

2022-2023年，公司營收32.36、49.48億元，分別增長59.40%、52.91%；

歸屬凈利潤2.65、4.97億元，分別增長64.38%、87.67%。

毛利率21.17%、22.69%，凈利率8.20%、10.06%，今年一季度的毛利率更是上升到23.07%。

業績保持了50%以上的高速增長勢頭，利潤率穩中有升。

同樣是在新能源市場混飯吃，別人都打的頭破血流，一副慘兮兮的模樣，他卻吃香喝辣！

你說氣人不氣人……

明陽電氣是2023年上市的次新股，跟明陽智能是兄弟公司，實控人均為張傳衛。

明陽智能是風電行業的龍頭，2023年凈利潤下降了89.19%，毛利率只有11.20%，凈利率僅剩下1.36%。

股價自然也是慘不忍睹，從35元跌下來，今年最低只有7.55，跌幅接近80%。

那么，為什么明陽智能的業績扛不住，明陽電氣卻秋毫無損呢？

這就要說到明陽電氣的業務特點了。

明陽電氣主要做給新能源配套的電網設備，主力產品包括三塊——

第一塊，箱式變電站，即按照一定的接線方式，將高壓開關設備、變壓器設備和低壓開關設備等組合在一起的成套配電裝置。

第二塊，變壓器，包括干式電力變壓器及各類特種變壓器、油浸式電力變壓器、新能源箱式變壓器系列等。

第三塊，成套開關設備，是發電、輸電、配電和電能轉換有關的開關電器，以及相關聯的控制、檢測、保護及調節設備的組合統稱。

按照2023年的數據，這三塊業務的營收占比分別為70%、14%、10%。

一般來說，行業上游的電廠發電之后，要通過發電-輸電環節進行升壓，在長距離的主干電網輸電之后，再通過輸電-配電、配電-用電等環節的降壓，讓電進入千家萬戶。

在這個過程中，升壓/降壓的變電站（核心設備是變壓器）就成了電能轉化的關鍵節點。

應該說，經過改革開放后幾十年的大力發展，我國的電網行業已經高度成熟，因此被很多人歸類為傳統行業。

大概是沒什么潛力了。

但實際上，這幾年，由于新能源發電的狂飆突進，占比越來越大，電網行業的更新改造需求也是很大的。

根據國家能源局數據和碳中和目標，到“十四五”末我國可再生能源的發電裝機占電力總裝機比例將超過50%，2030年風電、太陽能發電總裝機容量將達到1200GW以上。

但根據中電聯的數據，2023年我國新能源裝機容量占比僅為36%，距離25年50%的目標差距還不小。

所以未來兩年，新能源發電裝機量還會保持在一個高速增長的狀態。

比如根據規劃，國家發改委將大力推進風電光伏基地建設，目前第一批計劃于2023年已完成總規模達97.05GW的風電光伏項目，第二批規劃到2030年建設風光基地總裝機約455GW。

風光發電不穩定，過去被稱為“垃圾電”，因此需要大力投資儲能項目。

根據《儲能產業研究白皮書2023》，2022年中國已投運電力儲能累計裝機59.8GW，年增長率38%，新增裝機規模首次突破15GW，達到16.5GW。

預計未來5年，年平均新增儲能裝機約25GW左右。

以上，是眾所周知的。

但很多人不知道的是，在升壓環節，相關變電站和變壓器也是要進行特殊改造或更新的。

以變電站為例，由于新能源發電不穩定，所以新能源專用的箱式變電站通常單臺箱變容量更大，高壓斷路器的短時耐受電流等指標也會要求更高。

變壓器方面，相較于常規領域變壓器，新能源領域變壓器的絕緣等級、散熱性能要求更高，對局部放電量、損耗要求更低，對產品的穩定性、適應性等要求更高。

這些都是必須的配套更新。

因此電網雖然是一個傳統行業，但由于內部發電方式的結構性變化，相當大一部分領域都出現了爆發性的改造投資需求。

需求增速和整個新能源行業的大趨勢是一致的。

不同的地方在于，電網設備行業更偏上游，進入門檻更高，因此利潤率得到了保障。

從商業模式來看，這個行業的主要客戶就是兩大電網和幾大發電集團，以及幾大能源方案服務商（陽光電源、明陽智能、上能電氣、禾望電氣）等。

電網和發電集團是核心客戶，這些央企一般采取框架招標模式，或項目制招標（補充）。

所謂框架招標，即大客戶按年度投資規劃制定一個框架，發布招標，與意向企業簽訂年度需求訂單。

招標的考察因素包括：商務關系、歷史業績、產能及交付能力、產品性能、價格等。

價格通常只占30-40%因素，很少會有低價中標的情況出現。

央企這些大客戶們，更關注的是穩定、安全等性能，以及交付能力、過往合作滿意度等。

基于這些考慮，大客戶們往往只會邀請十幾家業內有聲望的供應商參與招投標，并且最終讓頭部供應商獲得30%以上的份額。

這跟下游新能源板塊，往往幾百家企業自由爭奪市場蛋糕的情況，是截然不同的。

除了存在供應商準入壁壘以外，技術壁壘也相對較高。

以海上升壓站為例，這是海上風電場輸送電的樞紐，它的可靠、安全運行對整個海上風電場起著非常重要的作用。

但在這個領域，目前主要的市場份額還是集中在海外供應商手中。

根據2021年的數據，我國海上風電升壓系統的供應主要由ABB、西門子、SGB等外資品牌占據，合計份額在90%左右。

主要原因是，海上風電升壓系統安裝于海上風機塔筒內或海上平臺。

因運行環境特殊，對設備的性能提出了特別高的要求，主要體現在：單機容量大、腐蝕性氣體豐富、平臺振動大且成分復雜，運維條件受限且維護時間窗口較少。

這是一個需要考慮到鹽霧、高溫高濕、臺風、撞擊、雷暴等嚴苛的應用環境，對設備的適應性、可靠性、智能運維、遠程監控等要求極高的產品。

在這個領域，目前國內僅有明陽電氣等個別廠家的產品能滿足要求，明陽的市場份額在6%左右。

比如近期在廣核廣東汕尾后湖海上風電項目、三峽陽江沙扒項目等多個項目中，公司產品都成為了主力供應商，這也是公司近期主打的產品之一。

眾所周知，國內中小企業進不去，市場被外資大品牌壟斷的高端領域，才是真正流著奶與蜜的天堂。

因此，明陽風電的毛利率能保持在較高水平，跟這個領域資質壁壘高+技術要求高，是密不可分的。

從競爭格局來看，目前國內從事電網設備的企業主要有特變電工、白云電器、金盤科技、三變科技、北京科銳和明陽電氣等。

其中大多數都是老牌企業，以傳統產品為主，只有明陽電氣和金盤科技的新能源業務占比較高。

對比特變電工、明陽智能、金盤科技三家企業的業績表現可以發現——

傳統電網設備龍頭特變電工，2023年的業績-32.75%，今年一季度-57.89%，顯然情況并不樂觀。

而金盤科技2023年業績增速+78.15%，跟明陽電氣一樣保持著高增長。

不過這個公司的業績波動更大一些，不如明陽電氣穩定。

這在當下追求確定性、回避風險的大環境下，可能不是個好標的。

明陽電氣的業績穩定性，一來跟毛利率穩定有關，二來也跟其多元化的產品線有關。

按23年的數據，公司49.48億元的營收中——

光伏行業線20.74億元，同比增長83%；風電行業線13.76億元，同比增長22%；儲能行業線6.68億元，同比增長237%；三者合計占比83%。

相較22年，光伏行業線銷售收入占比從35%提升到42%，儲能行業線銷售收入占比從6%提升到13%。

整個業務線，從曾經風電一家獨大，正逐漸轉變為風光儲三足鼎立的趨勢。

整體來看，準入門檻高、利潤率穩定、業務線橫跨風光儲，業績高速增長有保障……

這樣的公司，不比押注下游虧死的組裝企業更香？

關于相關行業的部分板塊及公司，我會在后續文章和中和大家繼續深入分享。

市場機會紛繁雜亂，如何才能在眾多的不確定性中找到確定性的主線？

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