【摘要】2024年7月11日，思客琦撤回發行上市申請，宣告IPO失敗。

財務指標上看，其報告期在營業收入、凈利潤以及資產總值上表現亮眼，但也存在包括毛利率、應收款項以及存貨等方面的重要財務風險，且市場對上市企業的標準審核也愈發嚴格。

這其中，過度依賴寧德時代是其上市路上繞不過去的一道坎。

更重要的是，思客琦還在上市前簽訂了《股權回購協議》，如不能按期上市，只能將股權回購，對公司產生不利影響。

上市之后的路，思客琦需要面臨的挑戰還有更多。

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以下是正文：

2024年7月11日，因上海思客琦智能裝備科技股份有限公司（以下簡稱“思客琦”）、保薦人撤回發行上市申請，深交所決定終止其創業板發行上市審核。這也標志著思客琦IPO失敗。

這條上市之路，思客琦可謂一波三折，從提交招股書到成功過會，再到主動撤回，整整經歷了兩年時間。這期間，思客琦經歷多輪問詢與回復，終究沒能圓了這份上市夢。

思客琦成立于2012年1月19日，公司主要從事于新能源智能裝備領域，以動力電池和儲能電池智能裝備為核心。

圖片來源：思客琦招股說明書（上會稿）

從業績表現看，上市前的思客琦答卷頗有亮眼之處。2021年，公司鋰電池模組PACK設備市場份額排名行業第二。從2020年到2022年，思客琦營收和凈利潤增速明顯。其中營業收入平均年增長率為104%，凈利潤的平均年增長率更是高達201%。

在雙重增長的助推下，思客琦的資產總額在2年時間翻了將近4倍。

圖片來源：思客琦招股說明書（上會稿）

如此一家擁有亮眼表現的公司，緣何主動撤回了長達2年的IPO申請？面對愈發收緊的上市標準和更加激烈的競爭態勢，作為設備廠商的思客琦能否再次上市、眼下如何運營也同樣值得探究。

01競爭加劇，利潤空間收窄

隨著整個新能源電池行業的競爭加劇，處于上游供應鏈的思客琦也同樣受到不少影響。

據招股書，相比于2020年，公司2022年毛利率下降至19.46%。核心原因正是因為其主營業務——新能源智能裝備毛利率的下降。該項業務2020年毛利率為21.05%，但是2021與2022年均為18.64%。

圖片來源：思客琦招股說明書（上會稿）

同時，2020-2022年，公司應收款項（含應收票據、應收賬款、應收款項融資和合同資產科目）的賬面價值分別為1.29億元、2.40億元和3.97億元，占流動資產的比例分別為 43.79%、33.59%和 29.96%。

同期公司存貨賬面價值分別為1.18億元、2.55億元和6.39億元，占當期流動資產的 39.81%、35.73%和 48.28%。

二者是設備公司采取“預收款—發貨款—驗收款—質保金”的結算模式的必然特點。

思客琦產品定制化程度高，需要進行安裝調試，并良好運行一段時間后才進行驗收，因此驗收周期較長，發出商品余額較高。

但在當下節點，新能源市場整體面臨較大壓力，驗收和要賬成了一個老大難，各家設備廠商普遍面臨資金運轉問題，本次上市失利后，勢必要再次卷入各家的競爭浪潮中，壓力將愈發增加。

可以預見的是，下一輪的企業沖刺IPO，將面臨更嚴格的財務指標審查。

值得注意的是，申報上市之前，交易所就曾對思客琦在2020-2022年的財務數據產生過質疑，原因是思客琦曾在對2019年的利潤進行了調整。

圖片來源：關于思客琦上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復報告

具體而言，思客琦對于2019年的收入下調了2205.52萬元，凈利潤下調了876.95利潤，這次調整相應增加了報告期內各年的收入與凈利潤。

圖片來源：關于思客琦上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復報告

本次上市終止之后，市場競爭態勢不減，審核機制更加嚴格，前途更加撲朔。

02背靠寧王，成也敗也

思客琦的成長背景中，寧德時代的身影極為突出。整個2020-2022年，寧德時代是思客琦的第一大客戶。

據招股書，報告期思客琦向寧德時代的銷售收入占比分別為43.31%，65.71%以及54.39%，平均在一半以上。

圖片來源：思客琦招股說明書（上會稿）

客戶如此集中，風險不言而喻，畢竟寧德時代是否會一直與思客琦合作還是未知數。

針對這一風險，交易所在落實函中要求思客琦在招股書中補充關于寧德時代的重大依賴風險說明。

按照思客琦的量化分析，在極端情況即寧德時代停止擴產下，其收入與毛利分別下降13.30%-49.10%和10.14%-41.51%。

圖片來源：關于思客琦上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復報告

當然，這僅僅是極端情況。不過，在上市失利之后，想要進入寧德時代供應鏈的對手還有很多，思客琦同樣面臨同行持續增長的競爭壓力。

03思客琦還能上市嗎？

在依賴寧德時代這一不可回避的問題上，思客琦可謂進退兩難。

據思客琦的預測，寧德時代在2025年的平均產能將達到828.33GWh，而2023年的產能為552GWh，所以其仍然有不小的增長空間。但是想上市就要降低寧德時代的銷售份額，可能會影響公司的業績。

這一邏輯也很有道理，設備廠商市場化運營邏輯下，能拿得下寧德時代的大單，理論上也應該能打得一拳開。但要將50%的占比降下來，操作難度依然不小。

而且思客琦下游公司所在行業的進入壁壘較高，巨頭公司就那么多，即使將寧德時代占比降至合理區間，如何處理前五大廠商的客戶集中問題仍然使人頭大。

不過好在中國智能裝備行業規模與動力電池出貨量目前與將來都處于增長狀態。

圖片來源：思客琦招股說明書（上會稿）

而具體到細分市場，GGII預計2025年鋰電池電芯和模組PACK設備市場規模有望分別突破1200億元和200億元，市場前景廣闊。

所以設備廠商可以順應行業的東風，在保證自身業績的情況下考慮如何解決客戶以來的問題。

但對于思客琦來說，情況可能并沒有這么簡單。核心在于其上市的腳步不能過慢，因為還面臨著《股份回購協議》的問題。

2021年9月，公司的實際控制人付文輝分別與上海復鼎、浙江朗裔、長江晨道、上海梵晞、上海宗科簽署《股份回購協議》，2021年12月17日，公司又與寧德國投和貴陽蜂巢簽署《股份回購協議》。

按照約定，若公司在2024年12月31日前未能在滬深交易所上市或被并購重組，投資方有權要求付文輝回購其股份，留給思客琦的時間只有不到4個月。

04尾聲

思客琦的IPO之路至少提供兩個典型趨勢。其一是新能源行業遇冷波及上游設備廠商，業績下滑、利潤收縮成為各家難以避免的問題，在上市審核愈發嚴格的大背景下，設備廠商的壓力會愈發增加，更加考驗自身精細化運營能力和戰略選擇，不規范行為將大幅減少。

其二是新一輪資本壓力正壓縮部分廠商的決策空間，此前由于回購協議等手段取得的投資，在行業周期下行時恐怕會給部分廠商潑一盆冷水，后續的賬本將更加需要精打細算。

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- NEBR -

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