9月18日，靴子落地，美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟降息周期。根據(jù)FOMC利率決議，9月，美聯(lián)儲(chǔ)一次性降息50基點(diǎn)，超出市場預(yù)期，將政策利率區(qū)間拉低至4.75%-5.00%水平。

隨后公布的SEP點(diǎn)陣圖還顯示，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還會(huì)有兩次降息，每次25基點(diǎn)（或一次50基點(diǎn)的降息），年底的政策利率在4.25%-4.5%左右。

美聯(lián)儲(chǔ)政策邏輯已經(jīng)改變

比決議結(jié)果更精彩的是決議內(nèi)容。

本次降息行動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)的措辭發(fā)生重大變化，央行的工作重心已經(jīng)從“抗通脹”轉(zhuǎn)換到“保就業(yè)”，未來市場的邏輯也會(huì)發(fā)生改變：

對于通脹，美聯(lián)儲(chǔ)稱：對通脹持續(xù)降至2%更有信心（has gained greater confidence）。

對于就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)則稱，就業(yè)增速“已放緩”（have slowed），失業(yè)率有所上升但仍保持低位；“委員會(huì)堅(jiān)定致力于”新增“支持充分就業(yè)”（supporting maximum employment），與“將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)”并列，且將就業(yè)目標(biāo)前置。

美聯(lián)儲(chǔ)還宣布，實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹雙重目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)“大致平衡”（roughly in balance），代表政策邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，拐點(diǎn)隨之到來。

分析稱，從風(fēng)險(xiǎn)管理的平衡上來看，美聯(lián)儲(chǔ)目前顯然是倒向了增長風(fēng)險(xiǎn)，即失業(yè)率的上升更令聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心，而非通脹風(fēng)險(xiǎn)（包括二次通脹風(fēng)險(xiǎn)）。雖然8月的通脹數(shù)據(jù)中住房和核心通脹出現(xiàn)了一些負(fù)面變化，但不足以撼動(dòng)聯(lián)儲(chǔ)目前的軟著陸假設(shè)，二次通脹沒有發(fā)生之前，分析師認(rèn)為也沒必要過早擔(dān)心。

美聯(lián)儲(chǔ)在“保持物價(jià)穩(wěn)定”和“保持充分就業(yè)”的雙重目標(biāo)中，繼續(xù)邁進(jìn)。

本次決議的另一個(gè)看點(diǎn)是票委的激辯。

首先是自2005年9月以來，第一次有票委對利率決議投了反對票：美聯(lián)儲(chǔ)理事米歇爾·W·鮑曼，她傾向于在本次會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，而非50個(gè)基點(diǎn)。值得一提的是，鮑曼歷來就是美聯(lián)儲(chǔ)最鷹派的發(fā)言人之一，她曾一直呼吁，通脹前景存在多重上行風(fēng)險(xiǎn)，太早或太快下調(diào)政策利率“都可能導(dǎo)致通脹反彈”。

其次是異常激烈的點(diǎn)陣圖。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年還會(huì)降息50基點(diǎn)，不過形勢較為焦灼：10位官員預(yù)計(jì)2024年降息100個(gè)基點(diǎn)或更多，9位官員預(yù)計(jì)2024年降息幅度為75個(gè)基點(diǎn)或更低。可以預(yù)見的是，未來兩隊(duì)人馬會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐反復(fù)拉鋸。

SEP經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要還稱，預(yù)計(jì)2024年失業(yè)率為4.4%，6月料為4.0%；預(yù)計(jì)美國2024年GDP增速為2.0%，6月料為2.1%；預(yù)計(jì)2024年核心PCE通脹為2.6%，6月料為2.8%；預(yù)計(jì)2024年P(guān)CE通脹為2.3%，6月料為2.6%。

美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)大幅波動(dòng) 美股高位回落

利率決議公布后，受超預(yù)期降息提振，美股，美債，黃金應(yīng)聲上揚(yáng)。

標(biāo)普500指數(shù)盤中一度漲幅拉升至約1%，道指漲約375點(diǎn)，納指100漲超1.1%；10年期美債收益率從3.69%上方跳水至3.64%下方，日內(nèi)整體轉(zhuǎn)跌。兩年期美債收益率從3.64%上方跳水至3.54%下方；金價(jià)短線上揚(yáng)大約20美元，報(bào)2,587.57美元/盎司，逼近9月16日所創(chuàng)歷史最高位2,589.70美元。現(xiàn)貨黃金持續(xù)走高，站上2,590美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)歷史新高，日內(nèi)漲超0.7%。

美元一度走低：美元指數(shù)走低40點(diǎn)。英鎊兌美元漲至1.3287，創(chuàng)2022年3月以來新高。

但是，隨著鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)給出鷹派預(yù)期，疊加超預(yù)期降息引起人們對美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，聲明公布后約13分鐘，美股幾乎回吐所有利率聲明剛公布后的漲幅，美債收益率也明顯收窄。

鮑威爾表示，SEP經(jīng)濟(jì)預(yù)測只是一個(gè)重新調(diào)校（“recalibration”）官員政策立場的過程，希望大家不要過度解讀。SEP中沒有任何跡象表明委員會(huì)急于求成（“no rush”）。調(diào)校的過程會(huì)隨著時(shí)間的推移發(fā)生演變。我們可以加快步伐，我們可以放慢步伐，我們還可以暫停，這都視乎情況而定（“if appropriate”），但這正是我們要考慮的事情。

鮑威爾還稱，所有人都不應(yīng)當(dāng)認(rèn)為今天降息50個(gè)基點(diǎn)是新速度；美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)停止縮表，縮表可以和降息同時(shí)進(jìn)行。他繼續(xù)表示：“我個(gè)人的看法是，我們不會(huì)重返此前的低水平中性利率。”

截至收盤（新聞發(fā)布會(huì)結(jié)束后約40分鐘），美股三大指數(shù)均收跌結(jié)束；現(xiàn)貨黃金沖高回落，新聞發(fā)布會(huì)結(jié)束后刷新日低至2553.50美元，大幅低于新聞發(fā)布會(huì)開始后刷新的歷史高位2600.16美元；ICE美元指數(shù)重返100.8上方。

目前的實(shí)際聯(lián)邦基金利率并不真實(shí)

對于降息50個(gè)基點(diǎn)后的市場利弊，Yardeni Researc分析師表示，這能帶來好處，包括可以為有需要的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域提供刺激、重振消費(fèi)者和企業(yè)信心以及利好勞動(dòng)力市場。住宅和商業(yè)地產(chǎn)(CRE)都將獲得提振，CRE貸款將更容易獲得再融資，從而降低該行業(yè)發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，寬松的貨幣政策有助于增加就業(yè)機(jī)會(huì)，從而控制失業(yè)率。

但是，降息50基點(diǎn)也會(huì)帶來弊端，因?yàn)镃PI中的服務(wù)業(yè)通脹粘性仍然較強(qiáng)，通脹仍有上行風(fēng)險(xiǎn)。不包括住房在內(nèi)，8月服務(wù)業(yè)通脹同比上漲了4.3%。尤其是房租通脹的占比較大，這說明美聯(lián)儲(chǔ)宣布抗通脹“任務(wù)完成”為時(shí)過早。

另一方面，熟練勞動(dòng)力可能會(huì)出現(xiàn)短缺。沒有接受過高中教育的青少年是目前失業(yè)人數(shù)不斷增加的原因，如果美聯(lián)儲(chǔ)過快降息，可能會(huì)產(chǎn)生兩種結(jié)果：商品和服務(wù)需求增加，以及職位空缺增加。

最重要的是，目前的實(shí)際聯(lián)邦基金利率并不真實(shí)。Yardeni Researc認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在14個(gè)月前就停止加息，代表其認(rèn)為利率已經(jīng)足以讓通脹降至2.0%的目標(biāo)。鮑威爾經(jīng)常說，這個(gè)目標(biāo)可以在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下實(shí)現(xiàn)。

而隨著通脹下降，實(shí)際聯(lián)邦基金利率正在上升，因此，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將自動(dòng)變得更具限制性，這在一定程度上或許會(huì)抵消降息的作用。

Hawk Insight附：美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議聲明全文：