今天上午一行一會一局終于放出大招，基本上把能給的政策都給了：

①近期降準0.5個百分點，年底或擇機再降準0.25-0.5個百分點，降低中央銀行政策利率，7天逆回購操作利率下調0.2個百分點，

②存量房貸利率降50個基點，二套房首付比調整至與首套房相同的15%，旨在減輕居民負擔并刺激居民加杠桿購房。

小作文的愿望都實現了，以上這兩部分屬于預期之內，一開始市場反應平平，甚至有高開低走的態勢。

真正刺激市場暴漲的是下面這兩條：

①創設證券、基金、保險公司的互換便利。

符合條件的機構可用持有的債券、股票ETF、滬深300成分股作為抵押，從央行換取國債、央行票據等高流動性資產。

互換便利只能用于買股票，已經批了5000億，只要效果好，還可以有多個5000億！

②創設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司貸款支持回購和增持股票。

2.25%低利率扶持貸款上市公司增持回購，已經批了3000億，只要效果好，還可以有多個3000億！

民生宏觀團隊點評說，從具體操作上看，雖然央行的資產負債表并不直接承接股票資產，但股票資產已實質上成為央行流動性投放、銀行信用擴張的抵押品，這在中國貨幣政策的歷史上還是首次，其對股票市場的意義重大。

第一條意味著，央行打通了與非銀金融機構的通道，機構拿著股票、ETF等抵押品，就可以從央行獲得流動性，然后再入市買股票，這就給機構提供了源源不斷的“子彈”。

第二條意味著，上市公司主要股東可以直接向商業銀行借款，用于回購自己的股票，貸款資金可以直接投入市場，利率僅為2.25%。

2.25%的利率非常低，目前1年期MLF利率為2.3%，而一般貸款加權平均利率達4.1%。

央行明確表示，這樣低成本的資金投放僅限于股市，只要股息率高于2.25%，大股東就可以用借來的錢買入股票“套利”。

中證紅利指數的100個成分股中，有91支股票股息率在2.25%以上，這意味著股東回購股票后，公司支付的股息可以直接覆蓋借貸成本，剩余的股價上漲和股息收益則是純盈利。

對于那些股息率達5%的上市公司，回購再貸款可以實現2.75%的套利，這增強了大股東借貸回購的動力；回購推升股價，也利于小股東分享收益。

關于兩個新工具，放眼全球都是相當炸裂的“火箭筒”。以前我們只聽過“嚴防資金進股市”，什么時候聽過“無限子彈進股市”？這標志著貨幣投放機制的轉變。

雖然中國經濟面臨下行壓力，但流動性也是主導資產走勢的關鍵之一。

回顧日本股市的走勢，自2013年安倍晉三實施擴張性政策以來，盡管日本人口負增長、經濟長期低迷，日股和房價卻依然上漲。

這次組合拳的出臺，最大的功效是提升市場風險偏好，扭轉市場預期。

除了這些刺激性增量政策外，關于平準基金的研究也在進行中，這表明未來可能還有更多資金注入市場。

整體來看，相對更利好符合抵押條件的滬深300成分股，以及股息率高的基本面穩健的紅利資產。

對于債券市場，此次央行的超預期寬松提升了市場的風險偏好，債券普遍下跌。

特別是提到的回購再貸款政策，買入股息率5%的公司，大股東可以實現2.75%的套利，這一收益已高于十年期國債利率。

不過，目前一攬子政策能否改變中國經濟敘事至關重要，股票能否反轉而不是僅僅反彈，以及股債是否會徹底切換，仍需觀察企業利潤的趨勢性改善，后續需重點關注政策落實效果，以及10月人大常委會是否會進一步加碼增量財政政策。

財政政策是否會配套發力，是決定市場反彈幅度的關鍵。

根據歷史經驗，降準也往往是一攬子政策的“排頭兵”，這或許暗示財政刺激即將到來。

繼9月中上旬兩次買入滬深300指數基金之后，今天懶貓全球配置組合也進行了小幅調倉，直接將部分貨幣基金調入了滬深300指數基金。

后續我們也會根據宏觀環境的變化，靈活調整持倉。