2018年以來(lái)，顧家集團(tuán)進(jìn)行了一系列大手筆的海內(nèi)外并購(gòu)，不僅未能提升業(yè)績(jī)，反而將公司拖入債務(wù)泥淖。

01

列為被執(zhí)行人

10月12日，顧家集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“顧家集團(tuán)”）及其法定代表人顧江生被浙江省杭州市中級(jí)人民法院列為被執(zhí)行人，涉及金額高達(dá)6.5億元。

據(jù)悉，此次執(zhí)行與顧家集團(tuán)近期新增的一起法律糾紛有關(guān)。

值得注意的是，顧家集團(tuán)及顧江生正被諸多訴訟纏身。

2024年初，顧江生遭到顧家家居（603816.SH）原副董事長(zhǎng)金志國(guó)討薪并被起訴，金志國(guó)稱顧江生及顧家集團(tuán)拖欠其720萬(wàn)元的固定報(bào)酬，為此向杭州市中級(jí)人民法院提起訴訟，并成功申請(qǐng)凍結(jié)了顧家集團(tuán)持有的顧家家居部分股份。

今年3月，顧江生在顧家集團(tuán)的1755萬(wàn)元股權(quán)被杭州市拱墅區(qū)法院凍結(jié)。

隨后4月，顧家集團(tuán)在浙商產(chǎn)融投資基金的股權(quán)1億元也被錢(qián)塘區(qū)法院凍結(jié)。

02

流動(dòng)性緊張

據(jù)官網(wǎng)介紹，顧家集團(tuán)始創(chuàng)于1982年，現(xiàn)已擁有顧家家居、顧家實(shí)業(yè)、顧家投資等境內(nèi)外數(shù)十家子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦家居設(shè)計(jì)、制造、裝修。

2016年10月，“軟體家居綜合運(yùn)營(yíng)商”顧家家居在A股上市，總部位于浙江省杭州市。

顧家集團(tuán)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，顧家集團(tuán)的控股股東為自然人顧江生，直接持股66%，是公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2018年以來(lái)，顧家集團(tuán)在營(yíng)業(yè)收入連年上漲情況下，業(yè)績(jī)卻每況愈下，陷入“增收不增利”怪圈。

2020年，受疫情及反傾銷(xiāo)影響，顧家集團(tuán)計(jì)提巨額商譽(yù)減值出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，整體盈利主要依靠投資收益彌補(bǔ)。

2023年，顧家集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收239.02億元，同比增長(zhǎng)5.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.29億元。

從上市公司業(yè)績(jī)看，今年上半年顧家家居營(yíng)收為89.08億元，同比微增0.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.96億元，同比下降2.97%。

值得注意的是，這是自2017年以來(lái)，顧家家居上半年凈利潤(rùn)首次下滑。

顧家家居歸母凈利潤(rùn)

值得注意的是，由于低毛利率貿(mào)易規(guī)模擴(kuò)大、家居制造業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及所收購(gòu)企業(yè)產(chǎn)品盈利水平較低等原因，顧家集團(tuán)毛利率水平多年連續(xù)下滑。

毛利率水平

截至2023年末，顧家集團(tuán)總資產(chǎn)為303.9億元，總負(fù)債179.38億元，凈資產(chǎn)124.52億元，資產(chǎn)負(fù)債率為59.03%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，顧家集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債比為95%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至同報(bào)告期，顧家集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有169.69億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有77.85億元。

而相較于短期負(fù)債規(guī)模，顧家集團(tuán)現(xiàn)金流明顯不足，其賬上貨幣資金有42.23億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.54，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至2021年3月末，顧家集團(tuán)銀行授信總額為85.65億元，未使用授信額度為45.17億元，可以看出其備用資金尚可。

銀行授信情況

除此之外，顧家集團(tuán)還有非流動(dòng)負(fù)債9.69億元，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)1.78億元。

整體來(lái)看，顧家集團(tuán)有息負(fù)債規(guī)模有79.63億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為44%。

值得注意的是，顧家集團(tuán)剛性債務(wù)主要集中于本部，且即期償付壓力較大。

帶息負(fù)債高企，使得顧家集團(tuán)每年利息支出不斷上漲，近兩年該指標(biāo)分別為4.87億和5.95億元，而2017年僅為1.9億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用飆升對(duì)利潤(rùn)形成較大侵蝕.

另外，顧家集團(tuán)銷(xiāo)售費(fèi)用規(guī)模更龐大，公司費(fèi)用管控能力待加強(qiáng)。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，顧家集團(tuán)應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模龐大，存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

截至2023年末，顧家集團(tuán)上述兩項(xiàng)指標(biāo)分別為13.58億和64.27億元，合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的一半，此前其他應(yīng)收款已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

另外，在近年來(lái)大手筆并購(gòu)中，顧家集團(tuán)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，還積累了巨額商譽(yù)，2023年末該指標(biāo)有8.3億元。

值得注意的是，顧家集團(tuán)并購(gòu)資金均來(lái)源于外部融資，公司債務(wù)雪球不斷被滾大。

在融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，顧家集團(tuán)還通過(guò)股權(quán)、租賃、應(yīng)收賬款以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

截至今年7月末，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人質(zhì)押顧家家居股份數(shù)1.19億股，占其持股的99.12%，股權(quán)質(zhì)押率非常高。

然而，顧家集團(tuán)消耗巨資收購(gòu)的企業(yè)，有些未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾，甚至有些連年虧損，拖累其凈利潤(rùn)連續(xù)兩年大幅下滑。

更為不妙的是，2019年以來(lái)顧家集團(tuán)外部融資環(huán)境已惡化，其籌資性現(xiàn)金流均呈凈流出狀態(tài)，融資速度已趕不上債務(wù)到期速度，償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

籌資性現(xiàn)金流

總得來(lái)看，近年來(lái)大肆海外并購(gòu)，導(dǎo)致顧家集團(tuán)商譽(yù)高企、流動(dòng)性緊張、債務(wù)壓頂，顧家集團(tuán)及顧江生被列為被執(zhí)行人以及諸多訴訟纏身在所難免。

03

軟體家居巨頭

顧家家居出身于浙江天臺(tái)家具世家，前身是杭州海龍家私，由顧江生父親在1996年創(chuàng)辦，以沙發(fā)制作為主，前店后廠自產(chǎn)自銷(xiāo)。

1995年，顧江生從杭州大學(xué)體育系畢業(yè)，被分配到浙江外貿(mào)學(xué)校當(dāng)了一名體育教師。

在這段時(shí)間，顧江生發(fā)現(xiàn)了自己的經(jīng)商才能，之后便義無(wú)反顧地辭去了公職，將目光投向了父親的公司。

顧家家居董事長(zhǎng)顧江生

2000年，27歲的顧江生從父親手里接過(guò)沙發(fā)廠，正式推出顧家家居品牌。

在顧江生精心經(jīng)營(yíng)下，顧家家居快速發(fā)展，第二年即實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值翻番，從3500萬(wàn)躍增到7000萬(wàn)，第三年一舉突破1億元。

2016年，顧江生攜顧家家居在上海證券交易所掛牌上市，正式登陸資本市場(chǎng)，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。

隨著商業(yè)版圖的擴(kuò)大，顧江生身家暴漲，2020年顧江生家族以190億元人民幣財(cái)富名列《胡潤(rùn)全球富豪榜》第1054位。

然而，上市后頻繁外延式并購(gòu)，令顧家集團(tuán)隱憂浮現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)方面，顧家集團(tuán)先后并購(gòu)了以床墊業(yè)務(wù)為優(yōu)勢(shì)的璽堡家居、耕耘全屋定制市場(chǎng)的班爾奇，這兩筆價(jià)格分別為4.24億和4億元。

在海外，顧家家居發(fā)起了對(duì)德國(guó)頂級(jí)沙發(fā)品牌RolfBenz（羅福賓士）、澳大利亞家具品牌NickScali（尼克·斯卡利）等近十個(gè)品牌的并購(gòu)。

2018年，顧家耗資近30億收購(gòu)海外6家公司，投資性現(xiàn)金流中投資所支付的現(xiàn)金高達(dá)47.9億元。

部分并購(gòu)

時(shí)間

并購(gòu)標(biāo)的

耗資

形成商譽(yù)

Rolf Benz99.92%的股權(quán)

0.42億歐元

0.54億

納圖茲上海51%的股權(quán)

0.65億歐元

3.61億

凱達(dá)銅業(yè)51%的股權(quán)

3.01億

2.45億

東莞優(yōu)先100%的股權(quán)

2.01億

1.04億

2018年部分并購(gòu)事件

2020年，顧家多起并購(gòu)企業(yè)均出現(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)、資產(chǎn)減值現(xiàn)象，僅商譽(yù)減值當(dāng)年計(jì)提高達(dá)4.84億元。

隨后，房地產(chǎn)行業(yè)步入寒冬，家居行業(yè)也進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，顧家家居業(yè)績(jī)也不再延續(xù)此前的高增長(zhǎng)。

2023年底，顧家家居公告稱，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人TB Home Limited與盈峰集團(tuán)正在籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓的事宜。

今年9月，顧家家居完成“換帥”，顧江生辭去顧家家居董事長(zhǎng)，“美的系”老將鄺廣雄被任命為新任董事長(zhǎng)。