經(jīng)過國(guó)慶假期的持續(xù)發(fā)酵，牛市的氛圍終于在節(jié)后首個(gè)交易日達(dá)到高潮，上證指數(shù)以逼近漲停的點(diǎn)位開盤，隨著之后幾天連續(xù)的縮量調(diào)整，市場(chǎng)亢奮的情緒也逐漸平息。

但其實(shí)拋開短期情緒干擾，大部分人都會(huì)承認(rèn)，在政策面和資金面雙雙轉(zhuǎn)向之后，行情消失的可能性不大，只是閉著眼睛就能賺錢的普漲行情大概率已經(jīng)結(jié)束。目前的主流觀點(diǎn)是后續(xù)市場(chǎng)將會(huì)結(jié)構(gòu)性演繹，投資邏輯更加順暢的板塊或公司將成為聰明資金追逐的對(duì)象。

復(fù)盤這一輪行情中，ETF儼然成為最亮眼的基金產(chǎn)品。以科創(chuàng)芯片ETF（588290）為代表的一眾場(chǎng)內(nèi)基金一度喜提20cm漲停，尤其是科創(chuàng)芯片ETF（588290），在10月9日市場(chǎng)普遍回調(diào)的背景下，最高仍然上沖超過11%。

雖然之后幾個(gè)交易日隨著市場(chǎng)整體回落，但細(xì)數(shù)國(guó)慶假期以來的市場(chǎng)走勢(shì)，科創(chuàng)芯片仍然是少數(shù)保持正收益的板塊之一。

在迅猛的增量行情之后，這種短期走勢(shì)的分化，往往是需要重視的信號(hào)。值得討論的是，如果接下來還有結(jié)構(gòu)性牛市的話，科創(chuàng)芯片會(huì)成為“最鋒利的矛”嗎？

政策面與基本面共振

這一輪市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換之迅猛，很容易讓人聯(lián)想到2019年之后的結(jié)構(gòu)性牛市。

在2019年之前，宏觀環(huán)境同樣處于下行且流動(dòng)性緊縮狀態(tài)，A股已經(jīng)連續(xù)下跌接近一年時(shí)間，市場(chǎng)一片哀鴻遍野，估值逐漸步入歷史低位。而到了2019年初，雖然經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)改善信號(hào)，但貨幣政策率先從緊縮轉(zhuǎn)向邊際寬松刺激，元旦假期歸來后，市場(chǎng)迅速發(fā)起了一輪估值修復(fù)行情，股市迎來快速上漲。

雖然，由于企業(yè)盈利并未跟上流動(dòng)性寬松的步伐，行情后繼乏力，四月份之后市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅調(diào)整，上證指數(shù)開始了持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超一年的橫盤震蕩。但下半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟降息周期，同時(shí)國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力，以半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物和食品飲料為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格開始脫穎而出，并走出了一輪波瀾壯闊的阿爾法行情。

邏輯也很簡(jiǎn)單，在寬松環(huán)境中，成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)和估值均會(huì)獲得明顯改善。

一方面，處于成長(zhǎng)階段的企業(yè)，往往需要大量融資以支撐其快速擴(kuò)張。寬松環(huán)境下，市場(chǎng)資金供給增加，同時(shí)成本相對(duì)降低，成長(zhǎng)企業(yè)的擴(kuò)張潛力更大，盈利能力也會(huì)出現(xiàn)一定改善。

另外一方面，在流動(dòng)性充裕時(shí)，投資者往往也更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，尋求更高的投資回報(bào)。而具有較高的增長(zhǎng)潛力和較大的上漲空間的成長(zhǎng)股，顯然也更符合投資者追求高收益的需求。

雖然歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但總會(huì)壓著相同的韻腳。如今美聯(lián)儲(chǔ)再次開啟降息周期，國(guó)內(nèi)政策也出現(xiàn)了明確的轉(zhuǎn)向信號(hào)，從國(guó)慶假期之后科創(chuàng)芯片的相對(duì)表現(xiàn)來看，市場(chǎng)顯然已經(jīng)開始用腳投票。

事實(shí)上，半導(dǎo)體板塊近期的亮眼表現(xiàn)，也有基本面作為支撐。

作為成長(zhǎng)與周期并存的特殊行業(yè)，過去二十多年全球半導(dǎo)體行業(yè)基本維持了3-5年一輪周期，整體銷售額在曲折中增長(zhǎng)。其中，上一輪周期的景氣度頂點(diǎn)出現(xiàn)于21年4季度，包括A股在內(nèi)的全球半導(dǎo)體公司股價(jià)均階段性見頂。

不同之處在于，到了22年10月份，海外半導(dǎo)體公司股價(jià)即開始領(lǐng)先于行業(yè)景氣度，率先觸底反彈。接下來的兩年時(shí)間里，代表性指數(shù)費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）區(qū)間漲幅一度超過170%。

但從23年4月份開始，A股半導(dǎo)體板塊逐漸與海外市場(chǎng)背離，轉(zhuǎn)而開始下跌。尤其是今年以來，行業(yè)景氣度見底信號(hào)愈發(fā)明顯，無論是年初標(biāo)準(zhǔn)化程度最高的存儲(chǔ)芯片價(jià)格回暖，還是6月份“金絲雀”韓國(guó)半導(dǎo)體出口額同比增速創(chuàng)有記錄以來增速最高，都昭示著行業(yè)最嚴(yán)酷的寒冬已經(jīng)過去，但A股的半導(dǎo)體板塊卻始終不為所動(dòng)。

即使是五月份大基金三期的成立，也僅僅引發(fā)了半導(dǎo)體板塊短期反彈便快速熄火。而在宏觀政策正式出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信 號(hào)的 9 月 24 日之前，科創(chuàng)芯片指數(shù)的位置甚至低于 22 年 10 月的最低點(diǎn)。

所以，與其說是在政策轉(zhuǎn)向之后，市場(chǎng)選擇了科創(chuàng)芯片，倒不如說是政策面終于與行業(yè)基本面形成共振之后，芯片板塊正在回到其應(yīng)有的位置。

為什么是科創(chuàng)芯片

而科創(chuàng)芯片指數(shù)之所以鋒利，除了短期資金為追求效率而流入股價(jià)彈性更大的科創(chuàng)板屬性ETF以外，同樣有基本面因素推動(dòng)。

回首科創(chuàng)板設(shè)立的背景，正是2018年美國(guó)采取了一系列措施限制中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展之后，而正式開板時(shí)間，也是上一輪半導(dǎo)體板塊開始嶄露頭角的2019年6月，其定位就是服務(wù)于符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、尚未成熟但極具成長(zhǎng)潛力的高科技創(chuàng)新型企業(yè)。

得益于國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域政策、戰(zhàn)略上的支持，之后的幾年里，科創(chuàng)板的包容性不斷增強(qiáng)，上市企業(yè)數(shù)量也持續(xù)增加，引領(lǐng)起了一批突破核心關(guān)鍵技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的芯片行業(yè)龍頭企業(yè)，形成了一定的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)。

而作為科創(chuàng)板上市芯片公司的集中代表，科創(chuàng)芯片指數(shù)也展現(xiàn)出了與其他主板芯片指數(shù)不同的特色。

首先從市值分布來看，科創(chuàng)芯片指數(shù)的成分股市值相對(duì)更小，成長(zhǎng)風(fēng)格暴露更加明顯。在科創(chuàng)芯片指數(shù)的50只成分股中，即使經(jīng)過了近期的估值修復(fù)之后，仍然有27只市值在200億元以下（截止10月16日），整體仍然處于快速擴(kuò)張期，對(duì)流動(dòng)性更加敏感，同時(shí)成長(zhǎng)性也更強(qiáng)。

而從產(chǎn)業(yè)布局來看，科創(chuàng)芯片的科技屬性也更加硬核。成分股大多聚焦于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中上游和中游的高精尖環(huán)節(jié)，包括半導(dǎo)體設(shè)備、芯片制造以及AI相關(guān)芯片產(chǎn)品等等，是當(dāng)前國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程的橋頭堡，科技含量更高，技術(shù)壁壘也更強(qiáng)。

除此以外，科創(chuàng)板也是目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革的前沿陣地。早在今年6月份，證監(jiān)會(huì)即發(fā)布了《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡(jiǎn)稱“科八條”），大力支持科創(chuàng)板上市公司進(jìn)行并購重組，尤其鼓勵(lì)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行整合進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的吸收合并。

回溯海外一線半導(dǎo)體公司的崛起歷程，幾乎都離不開外延并購。

一方面，很多半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域如設(shè)備、模擬芯片等等，產(chǎn)品種類繁多，技術(shù)復(fù)雜性高，半導(dǎo)體企業(yè)通過外延并購進(jìn)行擴(kuò)張，可以在節(jié)省資源投入和時(shí)間成本的前提下，進(jìn)入新的領(lǐng)域，提升市場(chǎng)空間天花板。

另外一方面，半導(dǎo)體企業(yè)下游既有高度一致性，可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。在管理得當(dāng)?shù)那闆r下，外延并購可以提升企業(yè)的規(guī)模效益，同時(shí)優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，提升整體盈利能力，發(fā)揮出“1+1”大于“2”的作用。

所以，在“科八條”發(fā)布以來，已經(jīng)有多家科創(chuàng)芯片ETF（588290）成分股發(fā)布了并購計(jì)劃，比如思瑞浦通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金購買創(chuàng)芯微100%股權(quán)的方案已經(jīng)獲批，有望成為滬市發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債購買資產(chǎn)的首單案例。

可以預(yù)見，越來越多的科創(chuàng)芯片企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)并購，將會(huì)為市場(chǎng)注入新的動(dòng)能與活力。

尾聲

10月13日，SpaceX的新一代重型運(yùn)載火箭“星艦”在德克薩斯州進(jìn)行了第5次試飛，并首次實(shí)現(xiàn)了火箭助推器的著陸回收，成為航天領(lǐng)域的一次革命性突破。

這一成功的背后，離不開馬斯克化繁為簡(jiǎn)的底層構(gòu)想，更離不開資本市場(chǎng)的持續(xù)輸血。雖然一直到2023年，SpaceX才首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，但是從2015年以來，其每年融資額平均卻超過10億美元。而隨著SpaceX技術(shù)實(shí)力的不斷突破與積累，其估值也從2015年初的110億美元，攀升到了最新的2000億美元。

與航天工業(yè)相似，半導(dǎo)體行業(yè)作為尖端科技，也有著投入大、產(chǎn)出慢、成功概率低的特征，但是對(duì)于一個(gè)國(guó)家而言，半導(dǎo)體作為高端工業(yè)皇冠的明珠即使突破之路布滿荊棘，哪怕只是為了那一絲絲希望的火光，也必須持續(xù)用真金白銀全力投入，因?yàn)橐坏┩黄疲褪请y以估量的回報(bào)。

如今科創(chuàng)板放松了對(duì)上市公司的盈利要求，吸引了一批專精特新企業(yè)上市，點(diǎn)燃了科技行業(yè)的創(chuàng)業(yè)熱情，在給予一批企業(yè)家較好激勵(lì)的同時(shí)，也使得個(gè)人投資者可以從優(yōu)秀芯片企業(yè)的快速成長(zhǎng)階段分一杯羹。

只是半導(dǎo)體行業(yè)終究是復(fù)雜的，普通投資者很難擁有一套完整的知識(shí)體系去進(jìn)行甄別挑選，在這種情況下，通過門檻相對(duì)較低的科創(chuàng)芯片ETF（588290）以及聯(lián)接基金（A:017559;C:017560）進(jìn)行布局，既可以充分享受到半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇與成長(zhǎng)的紅利，又可以有效分散風(fēng)險(xiǎn)，不失為一種更好的投資選擇。

風(fēng)險(xiǎn)提示:基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請(qǐng)勿引用或轉(zhuǎn)載。

作者：張偉棟

編輯：沈暉

責(zé)任編輯：沈暉