他管的“寶盈品質甄選”已經連續8個季度正收益，連續7個季度同類排名前1/4。

我拉了下數據，這在主動權益基金經理中是獨一份的存在。

之前零零星星寫過幾次楊思亮，但沒寫過單篇，今天整一個~

01

中央財經大學國際金融碩士，2011年畢業后加入大成基金任研究員，曾覆蓋公用事業、消費等多個行業。

2015年4月，楊思亮加入寶盈基金，職位還是研究員，2018年3月開始管基金。

業績非常亮眼，

管理6年零7天的“寶盈消費主題”漲了143.96%，同類前8%。

管理4年零205天的“寶盈新價值”漲了91.43%，同類前3%。

因為業績好，管理規模也節節高。

2022年3季度，楊思亮管理規模是17.82億元，2024年3季度增長至115.09億元。

投資方法上，

楊思亮最大的特點是從供給側出發思考問題。

他認為投資收益的來源有2個：

一是“需求端”的邏輯。即行業景氣度上行，帶動公司業績高增長，進而帶動股價上漲。

二是“供給端”的邏輯。核心在于分析行業競爭格局，判斷企業競爭優勢，龍頭公司往往會有一定的估值溢價。

需求端的邏輯不太穩定，雖然高景氣能給投資者賺到錢，但也會吸引大量資金入場帶來產能過剩、競爭格局惡化，一旦紅利期消退，股價又會大跌。

相對來說，供給側的邏輯能走的更遠，企業的核心競爭力才是投資者最應該關心的點。

他還以白酒舉例，

很多人看好白酒，是因為需求好；但換一個角度，重塑一個高端白酒品牌也很難。在這種情況下，具備競爭優勢的企業可以更長久、更大程度享受紅利。

另外，也堅持行業均衡。

他說：

“我一般不會在某一子行業上投入超過30%的權重，這是對市場的一種敬畏，因為有些需求端的波動難以預測，如果過分集中在一個方向上，一旦預期之外的情況發生，可能會出現較大波動，影響基民投資體驗。”

看實際持倉，

“寶盈品質甄選”單一行業倉位基本都控制在20%以內。

個股上，楊思亮傾向于集中持股。

他說：

“真正優秀的公司很難找到，如果找到了還是要多投一些資金，個股方面會比較集中”。

看實際情況，2022年股票倉位高時，十大重倉股集中度到過75%。

這幾年，股票倉位降至60%上下，十大重倉股集中度也有約50%，依然比較集中。

還有擇時，

楊思亮是會擇時的，“寶盈品質甄選”股票倉位從90%多一路降至60%。

（擇時的邏輯準備放到后文詳細說，這里先不展開）

02

楊思亮為什么能連續8個季度正收益呢？

“寶盈品質甄選”十大重倉股平均PE是13倍，約等于同類平均水平的一半。

看行情的話，

過去8個季度中，中證紅利（全收益）、中證800價值（全收益）只在2023年4季度下跌且跌幅較大，其他7個季度都是正收益。

價值風格的基金經理，只要躲過2023年4季度的下跌，很容易實現連續8個季度正收益。比如鮑無可，他管的“景順長城滬港深精選”就只在2023年4季度虧了1.8%，其他7個季度都是正收益。

楊思亮是怎么躲過2023年4季度的下跌的呢？

對比凈值走勢，2023年10月23日到30日，“寶盈品質甄選”反彈幅度較大。

期間，基金重倉的牧原股份漲了19.5%，長城汽車漲了15.57%，還有一些個股是個位數漲幅，反彈幅度較大應該是這些股票推動的。

另外，楊思亮還把華潤燃氣買成了第一大重倉股。2023年4季度，華潤燃氣從10月漲到12月，漲了11.55%，應該也貢獻了不少收益。

也就是說，

2023年4季度，楊思亮是靠選股實現的正收益。在當時的4季報中他說：

“基于對全球經濟加息末期潛在風險的防御思路，減持以整車、集運為代表的周期品，增持公用事業等防御類資產。”

擇時也可能貢獻了一些，但比較難判斷。

2023年4季度，“寶盈品質甄選”的股票倉位從83.08%降至73.51%。

03

然后，以楊思亮管理時間較長的“寶盈新價值”為例，結合季報，系統回顧下他的操作。

首先是擇時。

2022年之前，這只基金始終高倉位運行，股票倉位約90%。

2023年1季度，降至76.53%。

當時的背景是，

海外，美聯儲已經將利率加到5%，處于加息末期。

楊思亮在2023年1季報中說：

“在歐美經濟通貨膨脹邊際緩解后，市場似乎對重回疫情前的低利率時代尤為期待，無論海外還是國內資本市場，各類長久期資產都迎來強烈的反彈，‘衰退式寬松’的憧憬再次成為諸多行業估值提升的核心驅動。”

“他的理解是，這輪通脹的核心矛盾在于供給側，單純需求側的管理難以解決人口老齡化、全球供應鏈重塑及大宗商品資本開支不足等供給側的長期矛盾，低利率已經成為過去，市場風格將由成長轉向價值，他因此減持了以白酒為代表的長久期資產。”

2023年4季度，再降至59.77%。

邏輯還是從供給側出發，

通脹的核心矛盾在供給側，或需要需求側付出預期外的代價才能解決。全球經濟或將經歷先入其谷，再登其峰的劇烈波動過程。

長期來看，低利率時代已經成為過去，高質量成長將成為時代的主題。

基于對全球經濟加息末期潛在風險的防御思路，減持以整車為代表的周期品，增持家電、鐵路等低估值資產。

2024年1季度，又降到46.88%。

這次也是維持之前的觀點：

通脹的核心矛盾在于供給側，或許需要需求側付出預期外的代價才能得以緩解，全球經濟或將經歷先入其谷，再登其峰的劇烈波動過程。

其次是持倉。

2022年下半年，楊思亮做了一次較大幅度調倉，減倉食品飲料，加倉價值行業。

原因如剛才所寫，

“低利率已經成為過去，市場風格將由成長轉向價值，他因此減持了以白酒為代表的長久期資產”。

今年2季度、3季度，他又開始加倉食品飲料，但不是之前重倉的白酒龍頭，而是伊利股份、重慶啤酒、涪陵榨菜。

三季報中，

他對9月底國內重磅政策的態度是：既不過度悲觀，也不低估轉型的難度，做好“持久戰”的準備。化債與民生將是本輪財政支出的主要方向，關注帶來的投資機會。

對于海外，他依然比較悲觀，“全球經濟或將經歷先入其谷，再登其峰的劇烈波動過程”。

不知道是不是出于對海外風險的擔憂，即使已經把股票倉位從90%降到了40%，他也沒選擇在三季度大幅加倉。

04

楊思亮是一個從“供給側”出發，思考問題的基金經理。

之前，可能更多是從供給側出發，選競爭優勢強的股票。

這幾年，則是從供給側出發，思考宏觀問題。

他在季報中一再提示，海外通脹的核心矛盾在于供給側，單純需求側的方案難以從根本上解決問題，可能面臨二次通脹的風險，低利率時代已經成為過去。

基于這個判斷，

他在2022年下半年減倉了白酒，持續加倉價值，趕上了之后的價值占優行情，再加上選股能力出色，連續8個季度正收益。

也可能是基于這個判斷，他持續降低股票倉位，從90%降到了40%附近。

對于9月底的重磅政策，

可能是出于對供給側的執著，或者說深信不疑，他的態度是：既不過度悲觀，也不低估轉型的難度，做好“持久戰”的準備。

同時，他對海外也不是很樂觀，始終認為，“或許需要需求側付出預期外的代價才能解決通脹問題，全球經濟或將經歷先入其谷，再登其峰的劇烈波動過程”。

這些因素一疊加，他就沒把倉位加上去，持倉也始終在價值方向。

最后提示下風險：

1）沒有推薦的意思，只是單純分析基金經理而已。之前文章中零星提到過好幾次，這次系統寫寫罷了。

2）楊思亮已經優秀了很長一段時間，按照之前的規律，不排除均值回歸的可能~~