文|捷銳 出品|天下財道

勝科納米的上市進程，有點像是一場豪賭。

為什么這么說呢？因為上市前，實控人李曉旻早已債務纏身，借債的目的主要就是為了勝科納米能夠熬到掛牌那一天。

這種玩法，還能“過會”，自然引起廣泛關注。

（來源：媒體報道）

勝科納米究竟是一家什么公司？上市之旅伴隨哪些待解之謎？

負債累累

勝科納米全稱是勝科納米（蘇州）股份有限公司，于 2004 年創立。作為半導體領域的第三方檢測機構，其盈利模式主要聚焦于對客戶產品設計或工藝缺陷的判定，在報告期內2021年、2022年、2023年及2024年1-6月）各階段，來源于客戶研發環節的收入占比均超 80%。

李曉旻既是勝科納米的創始人，也是控股股東、實際控制人及董事長。他和一致行動人共掌控著公司超過60%的股份。

（來源：百度百科）

看上去光鮮亮麗，其實李曉旻本人是個大“負”翁。

截至 2024 年 8 月 31 日，李曉旻未到期負債合同金額總計 9405 萬元，應付利息超過 754 萬元。

李曉旻為什么負債累累？主要源于其與外部投資人同步增資及反稀釋操作。所謂反稀釋，指的是勝科納米在進行外部融資時，李曉旻通過同步增資，以達到保持公司控制權的目的。

換句話說，李曉旻為了保住對勝科納米的控股權，不得不持續借債。

這樣做當然是有風險的，在勝科納米招股書中對此也并不諱言。

（來源：招股書）

如此高的負債，李曉旻打算如何償還，這會不會影響到勝科納米未來發展前景？

如果你向百度尋求答案，影響是復雜又深遠的。

而且，實控人負債還是在領取高薪情況下發生的。2020年至2023年，李曉旻薪酬一路攀升，分別高達220萬元、268萬元、315萬元、331萬元。

作為對比，李曉旻一個人的薪酬分別占到勝科納米董監高及核心技術人員薪酬總額的51%、32%、30%、30%，遠遠高于其他高管。

這種反常的情況引起監管部門的注意，要求公司說明是否存在通過提高薪酬來為李曉旻還款提供資金的情況。

（來源：問詢函回復）

不僅如此，在沖擊IPO臨近上市前，勝科納米還搞起了突擊分紅，分別于2022年、2023年兩次分紅，累計高達1.13億元。而勝科納米同期的凈利潤之和才1.64億元。

這些分紅大約有一半都進了李曉旻的口袋，也成了其還款資金的主要來源之一。

（來源：招股書）

除此之外，勝科納米為了說明李曉旻具備還款能力，竟然在公司尚未上市時就打起了未來在二級市場減持套現的主意。

在2024年1月25日的問詢函回復中，李曉旻在2027年減持近1.4億元的計劃赫然在列。

（來源：問詢函回復）

當然，看上去這有點過于急迫。在2024年10月21日的問詢函回復中，該項減持計劃已不翼而飛。

勝科納米在公司尚未上市時是如何估算出1億多元的減持金額的？2027年公司股價會是多少？減持這么多，要讓出多少控制權？如此大額減持會給公司股價造成哪些沖擊？

目前來看，這都是未解之謎。

估值飄忽

在李曉旻累累負債背后，還有一片估值迷霧。

李曉旻之所以會負債過億，勝科納米估值不斷攀升是原因之一。

舉例來說，勝科納米整體估值1億元時，李曉旻只需出資1000萬，就可以控股10%；但是當勝科納米估值10億元時，李曉旻必須出資1億元，才能控股10%。

從2019 年A+輪融資至2022年6月Pre-IPO輪，勝科納米估值從2.2億元飆升至30億元，增長13倍。

而且，在歷次增資中，勝科納米估值忽快忽慢，甚至同時入股的股東對應的估值卻相差懸殊。

例如，2021年2月，勝科納米估值約11億元，10個月之后估值上升至15億元；但是從估值15億元到2022年6月的30億元，翻倍僅用6個月；又過了6個月，股權轉讓估值卻降至25億元。

（來源：招股書）

（來源：問詢函回復）

再如，2020年4月，李曉旻、蘇州禾芯、豐年君和、豐年鑫祥、德開元泰以51.5元/注冊資本受讓國盛古賢所持公司股權，對應估值大約3億元；而同一時期，豐年君和、豐年鑫祥、德開元泰的增資價格為73.22元/注冊資本，對應估值大約5億元。

（來源：問詢函回復）

因此，勝科納米在上市前的估值波動，也曾成為監管機構的關注點。

（來源：問詢函回復）

不僅如此，部分股東從設立到首次入股間隔非常短。

例如，包括寧波勝諾、蘇州勝盈、江蘇鳶翔、永鑫開拓、經控晟鋒、博雅君子蘭、蘇州禾芯、南通嘉鑫、永鑫融暢、同合智芯、永鑫融慧、國科鼎智在內的多家股東設立時間距離首次入股時間不足一年，忽然齊刷刷都成為了勝科納米的股東。

這種異?，F象也曾引發監管層的懷疑。

（來源：詢問函回復）

有業內人士向《天下財道》分析稱，若存在股份代持，公司實際股權結構將變得模糊不清，影響治理有效性，為內部紛爭和決策僵局埋下隱患。如果出現特殊利益安排則可能損害其他股東利益，破壞市場公平競爭原則。

增長隱憂

在2021年至2023年，勝科納米曾保持著較高的業績增速，但是臨近上市前則出現較明顯的增長放緩跡象。

報告期內，勝科納米營收分別為1.68億元、2.87億元、3.94億元及1.85億元；凈利潤分別約為2750萬元、6559萬元、9854萬元及2993萬元。

（來源：招股書）

對此，監管機構也曾給予關注。

（來源：詢問函回復）

此外，勝科納米目前存在對單一供應商高度依賴的風險。

報告期內，勝科納米對第一大國外供應商賽默飛集團依賴嚴重，近兩年采購占比均超 60%，而且還有逐步增加的跡象。

（來源：招股書）

在國際貿易環境復雜多變的當下，這種高度依賴蘊含巨大風險。一旦因貿易摩擦導致供應中斷或質量問題，公司生產運營將陷入困境。

作為一家沖擊科創板上市的企業，勝科納米研發費用占比卻持續下降，2021年至2023年分別為 13.45%、12.61% 和 10.8%。

（來源：招股書）

或許是外部環境和內部情況發生很大變化，勝科納米本次IPO募資額調整為2.97億元，不僅比首次遞交招股書時的3.47億元有所縮水，也是近兩年以來，募資額最低的科創板過會企業。

有業內人士向《天下財道》分析說，就一般企業IPO的過程來說，過會并不意味著公司一定能上市。過會是IPO過程中的重要一環，指的是公司提交上市申請后，經過監管部門的審核獲得通過。但是，過會之后，公司還需要經過證監會的注冊環節，只有獲得證監會的IPO批文后，公司才能進入發行上市環節。

勝科納米即使過會，也不意味著圍繞公司的一些不足和疑惑煙消云散，公司應從技術研發與創新、市場拓展與客戶服務、產能優化與成本控制等諸多方面提升競爭力，才能在最終上市后更好地滿足投資人的期待。

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