近期，A轉H的企業愈來愈多，甚至還成為一種“潮流選擇”。隨著市場環境的變化和港股上市政策的優化，越來越多的企業將目光投向港交所。

長風藥業股份有限公司（下稱"長風藥業"）就是其中之一。日前，長風藥業向港交所提交上市申請書，聯席保薦人為中信證券（香港）有限公司和招銀國際融資有限公司。

作為專注于治療呼吸系統疾病的全球吸入給藥技術新興領導者，長風藥業公司已開發出豐富的產品組合，全面覆蓋了患者、醫學專科及治療領域。到底是什么促使長風藥業兩次主動撤回沖擊科創板而轉戰港交所？對于公司來說，轉戰港交所是終點還是起點？

01、轉戰港交所為哪般？

招股書顯示，長風藥業專注于呼吸系統疾病領域藥物的研發、生產和銷售。目前，公司已有五款商業化產品，包括吸入液體制劑CF017、CF036、CF038、GW006以及鼻噴霧劑CF018。

此番赴港上市之前，長風藥業曾于2021年、2023年兩次申請于科創板上市，但均無果而終。

具體來看，長風藥業曾在2023年6月9日向科創板遞交IPO申請，歷經一年的審核周期，其間接受了一輪詳盡的問詢。上交所的審核焦點聚焦于行業政策變動與市場競爭格局對發行人經營業績的潛在影響、科創板定位匹配度、部分產品研發進度未達預期及吸入制劑仿制藥的研發合規要求、持續虧損的財務狀況，以及前次申報的相關事宜。

到了2024年6月29日，上交所公告顯示，長風藥業撤回IPO申請，保薦機構為中信證券股份有限公司。

長風藥業兩次沖擊科創板未果后，轉戰港交所，為何會有這樣的戰略轉向？

對此，長風藥業表示：“公司經考慮A股上市時間的不確定性以及公司需進入國際資本市場等因素，自愿撤回了第二次A股上市計劃。聯交所作為國際公認及聲譽良好的證券交易所可為我們提供良好平臺以進入國際資本市場及擴大全球業務版圖從而提高公司競爭力,提升公司形象及品牌的市場知名度，并為公司帶來進一步擴大基礎的機會。基于上述因素及本集團的長期業務發展策略，董事認為聯交所是更適合公司進入國際股票市場的場所，且將符合公司及股東整體的最佳利益。公司將嚴格按照聯交所審核要求提交申報材料，在申報的同時公司亦將做好經營管理。”

有投資者認為，長風藥業轉港股不是終點，而是新起點，港股的國際化融資渠道，能讓長風藥業加速全球化布局，到時候“中國制造”就更有底氣了。

另引人關注的是，IPO前長風藥業董事長、CEO梁文青、首席科學家李勵通過蘇州嶺頭、美中瑞、閩美投資、蘇州沃倫及蘇州遠辰共同控制長風藥業27.2536%的股權，提名并當選的董事在董事會席位中占多數，梁文青、李勵共同控制長風藥業，為公司的實際控制人，且兩人均為美國國籍。

為此，便引來擔憂：實際控制人國籍為美國，是否會對公司未來發展戰略及經營決策產生潛在不利影響？實際控制人的國籍背景是否會影響投資者對公司的信心？

“實際控制人的國籍這一因素，在全球化日益加深的商業環境中，并不會對公司的長遠發展戰略規劃及日常經營決策構成不利影響。”長風藥業稱。

02、消失的“醫院拜訪費”

此前，長風藥業在闖關科創板的招股書中表示，在經銷模式下，經銷商僅承擔藥品配送職能，不承擔市場推廣職能。由公司負責統籌、規劃產品的市場推廣，主要通過委托專業學術推廣服務商完成特定區域的推廣工作，以學術會議、市場分析、信息收集、終端拜訪等方式對公司的產品進行專業化的學術教育推廣，使臨床醫生、醫療專家等更好地認識公司產品。

在闖關科創板的招股書“市場推廣費”一欄中，長風藥業列出了“醫院拜訪費”，2021年和2022年，該費用分別為311.67萬元和2385.76萬元。

而到了港交所的招股書中，長風藥業采用的則是粗略的方式公布。從而，“醫院拜訪費”消失了。

之所以“醫院拜訪費”引發市場關注。一直以來，醫藥行業的藥物銷售很大程度上依賴了各個公司的市場推廣、銷售渠道，醫藥行業市場推廣費被認為是商業賄賂的高發區。

為何長風藥業赴港招股書卻避開披露市場推廣費事宜？長風藥業稱：“公司的上市申請書和相關材料是在遵守香港聯交所合規要求的前提下編制披露的，且符合香港聯交所的財務披露要求，不存在刻意隱藏披露或避開披露的情形。”

談及商業賄賂，長風藥業表示，公司在員工中維持嚴格的行為準則及反貪污政策。公司亦要求經銷商根據與該等經銷商訂立的經銷協議承擔誠信義務。公司嚴格禁止在業務營運中進行賄賂或其他不正當的支付。此項禁令適用于全球任何地方的所有商業活動。

在長風藥業赴港的招股書中，公司稱采用經銷模式，主要因為這種模式使我們能夠以具有成本效益的方式有效地深化市場滲透。公司與經銷商為買賣關系。截至2021年、2022年、2023年12月31日及截至2024年6月30日止六個月，公司分別聘請69家、76家、79家及88家經銷商。截至2024年6月30日，公司的經銷網絡遍布中國20多個省份。大部分經銷商為醫院及藥房提供我們產品的端到端交付服務。

于往績記錄期間，公司主要采用經銷模式將公司的產品（尤其是公司的吸入制劑產品）商業化。于2021年、2022年、2023年及截至2024年6月30日止六個月（報告期內），公司銷售產品收益的約93.5%、98.8%、99.5%及99.8%來自經銷商的銷售。經銷商是公司的直接客戶，負責后續向醫院、其他醫療機構及藥房經銷我們的產品。截至2024年6月30日，公司擁有一個由88家經銷商組成的經銷網絡，遍布中國20多個省份。

由此看出，長風藥業高度依賴經銷模式，倘若經銷商出現問題如何應對？

“我們通過經銷協議、政策及措施來管理經銷商，以確保其銷售反映真正的市場需求，并符合經銷協議的條款及條件。倘公司發現經銷商有任何潛在不合規問題，公司會與相關經銷商解決該等問題并要求其在指定期間內糾正有關情況。倘于該時限內未能解決不合規問題，公司有權終止經銷協議。”長風藥業表示。

03、可持續盈利受關注

赴港的招股書數據顯示，長風藥業2021年、2022年、2023年營收分別為4198.6萬元、3.49億、5.56億；凈利分別為-1.32億元、-4940萬元、3173萬元。同期，CF017分別實現營收2983.2萬元、3.36億元和5.48億元，占營收的比重分別為71.1%、96.2%、98.4%。由此可見，長風藥業營業收入對單一產品的依賴十分嚴重。

到了2024年上半年，公司的營收為2.89億元，上年同期的營收為2.41億元；期內利潤為945萬元，上年同期的期內利潤為42萬元。

可值得注意的是，此前長風藥業闖關科創板時公布的業績是，2020年-2022年的營收分別為485.88萬元、4198.57萬元、3.49億元；凈利潤分別虧損4.05億元、1.32億元、4940萬元，三年累計虧損5.86億元。

談及虧損時，長風藥業表示：“主要是由于我們于2021年9月才開始將我們的首個吸入制劑產品CF017大規模商業化，該產品仍處于加速銷售階段，而我們為推廣我們的吸入制劑產品已經產生相對較高的銷售及營銷開支；為開發新的吸入制劑產品已產生研發開支；以及為支持我們的日常營運已產生行政開支。隨著我們的業務不斷擴展，我們已能夠提高規模經濟效益，并于2023年實現盈利。”

不得不說的是，盡管長風藥業已經開始實現盈利，但較之此前的大額累計虧損來說，公司未來仍需努力。畢竟公司的核心產品CF017屬于仿制藥，且CF017于2021年納入全國八省的集中采購目錄，集中采購目錄有效期為3年。目前，CF017于江蘇11省聯盟集采續約的價格仍未確定。前次集采中，共計五家公司的同類競品納入集采名單，其中公司產品降幅達77.8%為各家之最。

“企業經營是一場沒有終點的馬拉松，在這個充滿變數的時代，唯有不斷適應變化，勇于創新求變，企業才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地，實現可持續發展，為更多的患者帶來臨床受益。”長風藥業如此表示，但不知道此番公司赴港IPO能否如愿？