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2024年12月10日晚間，復星旅游文化（01992.HK）發布公告，計劃進行私有化退市。除控股股東復星國際和復星控股外，其余股東持有的股票將以7.8港元的價格予以回購并注銷，該回購價格較最近60個交易日的收盤均價3.71港元溢價了110%。

該計劃完成后，復星旅文將成為復星國際和復星控股100%控股的公司，不再具有上市公司地位。

復星旅文為什么要退市？退市是否意味著復星集團放棄旅游板塊？

退市源于股價太低

在知酷文旅看來，這兩個問題實際上是一個問題。先說復星旅文為什么要退市。

表面原因是港股投資者給的股票價格太低了。以此次回購計劃前60個交易日的均價3.71港元算，復星旅文的市值僅有46億港元，約合人民幣42.8億元。

這個價格有多低呢？2015年復星集團收購地中海俱樂部，花了64億元；2018年復星集團的三亞亞特蘭蒂斯酒店開業，復星向該項目累計投資了110億元。此外還有各種零星的旅游資產并入復星旅文，如旅行社鼻祖thomas cook、旅游管理公司愛必濃等。如今，這一切打包的港股市值，僅有42.8億元。

上市本來是為了提高資產溢價，以高溢價進行融資，如今上市后市值反而不如上市前，那又何必繼續待在資本市場上呢？

那么，復星旅文的市值為什么這么低？

一個宏觀的原因是，近幾年港股公司的市值普遍走低，港股恒生指數自2018年高點的33484點，一路陰跌到當前（2024年12月11日）的20310點，累計跌幅近40%。這背后有中美政治對抗的原因，有部分外資撤出香港的原因，有美元加息虹吸全球資金的原因。

具體到復星旅文，其市值這么低，更主要是港股投資者對其發展前景的不看好。港股的投資者相比A股，散戶更少、更理性、市場氛圍更成熟。港股投資者不看好復星旅文，那它的股價就漲不上去。

當然，復星旅文的股價并非一開始就這么低，大致上在其在2023年之前，股價長期保持在12港元左右，市值是近期的3-4倍。近兩年股價持續下跌，一個重要原因是市場看到復星旅文控股股東復星國際的債務風險。

在知酷文旅此前的文章里，已經談到過復星國際的負責情況（回顧：復星集團為什么要賣三亞亞特蘭蒂斯？）。截至2024年6月30日，復星國際總負債2223億元，同比還在繼續增加，其中一年以內到期的占52.4%。一年之內要償還這么多債務，并且復星國際有近400億元是美元債，美元債融資成本很高。

三亞亞特蘭蒂斯酒店

這就是為何復星國際頻頻甩賣資產，不趕緊賣資產回收現金流，就有資金鏈斷裂的風險。包括地中海俱樂部、三亞亞特蘭蒂斯、太倉復游城項目等一批核心旅游資產都在出售或已經出售。

母公司債務壓力爆表，接連拋售資產回血，在這種情況下，港股投資者怎么可能看好復星旅文？復星旅文的股價也從2023年1月的12.8港元，一路跌到2024年4月最低的3.04港元，此后數月也長期在3字頭徘徊，直到此次私有化回購計劃，瞬間將股價拉升到7.2港元。

本質上，港股投資者對復星旅文價值和發展前景的判斷，不在于復星旅文本身，而在于其背后的控股股東復星集團，看的是復星集團有多大能力和意愿，去支持復星旅文的發展。復星集團本身資金鏈已經很緊張了，自然沒有能力去支持復星旅文。

是否放棄文旅板塊？

第二個問題，退市是否意味著復星集團放棄文旅板塊？

事實上，復星集團董事長郭廣昌對文旅依然是看好的，在2024年1月13日舉行的浙商大會上，郭廣昌表示要聚焦兩個行業，一個是醫藥，一個是文旅。

但看好歸看好，該賣的資產還是得賣，保持集團的生存是第一要務。因此，復星旅文的核心資產地中海俱樂部、三亞亞特蘭蒂斯接連傳出尋求出售的消息。此次復星旅文的私有化，并不影響后續的出售，反而因不再是上市公司，出售資產更方便。

核心資產賣了之后，復星集團還怎么聚焦文旅？復星集團此前給出的說法是“輕資產模式”。

類似的話術，2017年萬達集團出售13個文旅城的時候也說過，實際上萬達的文旅輕資產之路并沒有走通。

復星也一樣，文旅輕資產模式的前提是，要有優秀的產品模型，和圍繞產品模型長時間經營積累的運營能力，例如宋城演藝在經營千古情系列二十年后，才開始了第一個輕資產項目；無錫拈花灣團隊也是在無錫靈山和無錫拈花灣禪意小鎮積累了豐富的經驗，才開始輕資產擴張；主題公園品牌“歡樂谷”至今沒有一個輕資產項目，全部自投自營；海昌海洋公園自投自營了多個項目直到遇到疫情的嚴重打擊，才開始走輕資產擴張之路。

文旅輕資產模式，不是隨便說說的，需要非常扎實的能力。

基本上可以斷定，隨著復星旅文此次私有化以及后續核心資產的出售，其在旅游業會迅速邊緣化，就像今日萬達集團在文旅行業一樣無足輕重。

從深層次來說，復星集團并沒有在文旅領域扎下根，其所依托的就是投資能力，看準趨勢，買入資產，再通過一系列運作使資產升值，所謂的文旅經營，復星很少插手，要么如地中海俱樂部一樣由原有的經理人團隊經營，要么如三亞亞特蘭蒂斯一樣請國際上專業的管理團隊。這種模式下，復星旅文不能靠運營能力去放大公司的價值，不能靠運營去輕資產擴張，只能靠不斷的投資布局，增加項目數量，形成某種所謂的“完整產業生態”。

港股投資者對此心知肚明，只要復星旅文不再投資了，這公司就沒有發展了，只要控股股東缺錢了，過去怎么買來的文旅重資產，就要怎么賣出去。

復星集團是否放棄文旅板塊？其實，這不是主觀意愿的問題，而是在拋售了核心文旅資產后，沒有足夠的能力去執行輕資產模式，這種情況下，復星集團怎么保證在文旅領域不被邊緣化？

這個過程，萬達、融創、海航等都經歷過。如今，復星可能會再次重復這一經歷。知酷文旅曾見證這批巨頭跨界文旅，洶涌而來，如今大浪淘沙之下，真正能在文旅領域扎下根的，寥寥無幾。

作者｜王薪宇

編輯｜于佳鈺

設計 | Joe

圖片來源｜攝圖網