開門見山，本文看空債券基金。

原因很簡單，債券的預期回報下降得非常厲害。這是一個非常低的水平。和絕大多數資產比，債券的性價比明顯下降。

下圖是國債、國開、農發、進出口和地方債的最新收益率。

10年期的各類債券收益率僅為1.6%~1.8%。和其他資產的收益率做個對比：

（1）和存款比。

目前，大行3年定期存款利率最低為1.9%，5年定期存款利率最低為1.55%。同樣是無風險產品，3年期國債只有1.15%，5年國債只有1.35%。

債券的收益率已經明確低于大行存款了。

如果是大額存單或中小銀行，5年期完全能做到2%以上的收益率水平，碾壓1.35%的國債以及1.55%的地方債。

（2）和房租回報比。

中國的各線城市里，租金收益率最低的是一線城市，以及廈門、蘇州等部分二線城市。

而即使是這些城市，老破小的租金收益率也已達到1.5%~2%。完全不亞于5~10年的債券利率。

（3）和股市比。

A股寬基指數滬深300的股息回報率已高達3.3%，近乎是10年期國債的兩倍。

這還是上市公司僅分紅30%~40%的利潤情況。如果把分紅率提高到80%以上，A股的股息率將會達到6%。

而事實上，A股里分紅率比較高的一批公司，即所謂的紅利股，整體股息率就是6%。

下圖是10年期國開債收益率和滬深300股息率的差值（藍線），以及10年期國開債收益率和紅利股息率的差值（黃線）。

歷史上大部分時間，中國10年期國開債的收益率要高于滬深300甚至紅利股。即債券的回報率不弱于股市。

為什么大家過去總覺得在股市很難賺錢，部分也是因為A股給股東的回報率是比較低的，往往要低于長期債券

可時至今日，10年期國開債的收益率已低于滬深300，大幅低于紅利股。債券的性價比已明顯弱于股市。

（4）和政策利率相比。

本處略專業，大家不用糾結細節。簡單點說，債券收益率的急劇下降是建立在未來政策利率的下降，可問題是債券市場的搶跑幅度非常之大。

（5）和日本比。

總有些人喜歡把中國比作日本，認為中國會像日本那般失去數十年，利率歸零。因此，哪怕1.6%收益率的國債現在也是值得買的。

說實話，中日無論是經濟體量、主權獨立性、市場空間還是國際地位，都沒有任何的可比性。

權且就當上述類比是正確的。問題是，日本國債利率真的很快歸零了嗎？

下圖是日本1990年至今的10年期國債收益率曲線。紅線是中國當前10年期國債收益率。

1990年，日本樓市和股市崩塌。

從1990年到2008年，在日本失去的近20年里，日本10年期國債的收益率確實有下降，但最終也穩定在了1.5%左右

一直到2008年金融危機爆發，疊加2010年歐債危機，再疊加日本央行無限放水，才使得日本10年期國債收益率不斷下行，徹底跌破1.5%，最終一度歸0。

中國樓市是2021年見頂的，僅僅用了4年時間，10年期國債收益率就已經跌到了1.6%的水平。

看30年國債收益率就更是如此了。日本1990年崩塌，直到2013年，30年國債收益率才低于1.85%（下圖）。而中國30年國債現在就已達到1.85%了。

換言之，如今債券市場對中國的定價確定性失去30年，且已經發生20年。近乎是最最最悲觀的定價，這里必須得用3個最才行

這種定價也不排除是對的（雖然我認為是錯的），一旦形勢有所變化，比如最終證明沒那么悲觀，必然會帶來債券價格的回調。

總之，無論怎么比，現在債券的性價比都是很低的。債券基金應該逐步止盈了。

當然，這里也打個補丁。以上不代表債基今年就不漲了，更代表債基短期會跌，恰恰相反，在狂熱市場情緒之下，不排除會繼續瘋漲。

就好像2015年4000點的A股也沒有崩塌，而是一路漲上5000點。

這里的重點是，債基的賠率明顯下降，投資機會顯著消失。

總而言之，債基的勝率（短期上漲概率）不一定低，但賠率（未來長期收益率）一定是低的。因此，在操作建議上，不用著急，逐步止盈、逢大漲止盈即可。

不過，我知道屁股在債基里的朋友是不屑一顧的。在很多人的邏輯里，漲得好的，接下來應該繼續漲。更何況現在短期的回報這么高，更證明了他們的睿智

可事實恰好相反，過去漲得超出均值的，未來收益率往往是下降的。在投資世界里，這近乎是一條鐵律，無非是多久驗證罷了。

這是狼來了第二次，沒人信是正常的，被嘲笑也是正常的。我們保持耐心，靜觀其變。

報下格指2.25，投資機會S-，漲了就到A+。這兩天A股的頑強大家都看見了，其實這也跟國債利率很低有關。

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