導(dǎo)讀：當(dāng)2022年11月23日，珈創(chuàng)生物主動撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請時，其給出的官方解釋是“公司自身發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的原因”。半年多時間后，其所謂的“戰(zhàn)略調(diào)整”揭曉，即改道北交所繼續(xù)推進(jìn)上市。如今，北交所上市計劃也因“戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃”而終止，那么下一步，珈創(chuàng)生物的“戰(zhàn)略”又將在何方呢？

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：周嘉薇@北京

編輯：翟 睿@北京

在分別嘗試沖刺科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市皆以失敗告終之后，這一次，北交所也未能成為武漢珈創(chuàng)生物技術(shù)股份有限公司（下稱“珈創(chuàng)生物”）的寄居之所。

2025年1月13日晚間，一年多前開始掛牌于新三板交易的珈創(chuàng)生物發(fā)布公告稱公司已于日前收到了北京證券交易所出具《關(guān)于終止對武漢珈創(chuàng)生物技術(shù)股份有限公司公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市審核的決定》。

這也意味著珈創(chuàng)生物該次籌謀一年多時間的第三次A股上市計劃最終還是以遺憾的結(jié)局收場。

無論珈創(chuàng)生物承不承認(rèn)，此次北交所上市的失敗，進(jìn)一步坐實了其“上市困難戶”之名。

自2020年底珈創(chuàng)生物首次啟動A股IPO以來，短短三年多時間中，其已經(jīng)將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所皆一一試水，除了新三板暫時成為了其容身之地外，其它三大板塊皆將之拒之門外。

對于此次北交所上市的告敗，珈創(chuàng)生物給出的解釋與當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板上市“主動撤單”時毫無二致，皆稱“結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況和戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)多方充分溝通，審慎研究后決定”。

此次珈創(chuàng)生物的北交所上市之旅最早可追溯至2023年7月下旬，彼時，其在國投證券的保薦下，成功掛牌新三板。

但凡了解北交所上市規(guī)則的人應(yīng)都清楚，申請北交所公開發(fā)行并上市的必要條件之一便是“需在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層掛牌公司”。

珈創(chuàng)生物登陸新三板的目的顯然便是劍指北交所上市。

果不其然，在完成新三板掛牌一個多月后的2023年9月6日，珈創(chuàng)生物就緊鑼密鼓地與國投證券正式簽署了北交所上市輔導(dǎo)協(xié)議，隨后成功向所在地證監(jiān)局完成備案。開始了其向A股市場的第三次沖刺。

為此次珈創(chuàng)生物北交所上市保駕護(hù)航的國投證券亦是其老朋友。

當(dāng)年，在首次科創(chuàng)板上市遭到上交所上市委會議否決后，珈創(chuàng)生物便將“辦事不力”的華龍證券拋棄，將自己IPO二進(jìn)宮的命運重新交托給了國投證券。

縱然珈創(chuàng)生物在隨后IPO“二進(jìn)宮”申報創(chuàng)業(yè)板時，在還未獲得走上上市委會議審核的機(jī)會之前便因“主動”撤回申請而終止，但國投證券在期間的保薦工作應(yīng)還是獲得了珈創(chuàng)生物一方的認(rèn)可。

一年前，在珈創(chuàng)生物啟動第三次A股上市計劃之時，就有接近于監(jiān)管層的投行機(jī)構(gòu)人士向叩叩財經(jīng)表示：“事不過三，在接連挫敗后，加之如今滬深I(lǐng)PO節(jié)奏受限，北交所上市制度紅利不斷釋出的當(dāng)下，對于珈創(chuàng)生物來說，選擇北交所上市，可能是當(dāng)下最適合它的路線，也是能在短期內(nèi)實現(xiàn)其上市夢的捷徑。”（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道《科創(chuàng)板遭否,創(chuàng)業(yè)板鎩羽!兩年內(nèi)三闖A股,最曲折IPO珈創(chuàng)生物試水北交所:改革紅利漸釋？月內(nèi)十余家撤否企業(yè)重啟上市,近半改道北交所》）

斯時。該投行人士還預(yù)測， 珈創(chuàng)生物最快將在2024年5月前后向北交所提交正式上市申請。

果不其然，2024年6月27日，珈創(chuàng)生物的北交所上市申請正式被受理，從此正式拉開了又一輪的審核沖關(guān)上市的序幕。

作為一家為生物制品企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、科研院所提供細(xì)胞檢定、病毒清除工藝驗證服務(wù)的企業(yè)，或許是有了前兩次科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市失敗的教訓(xùn)，亦或是基于北交所的融資環(huán)境差異，此次申報北交所上市，珈創(chuàng)生物低調(diào)了許多。

遙想當(dāng)年2020年底，珈創(chuàng)生物首闖A股計劃科創(chuàng)板IPO之際，彼時其年扣非凈利潤僅3000余萬規(guī)模的它，便敢于向A股張口拋出高達(dá)3.65億規(guī)模的融資計劃。

在科創(chuàng)板上市遭上交所上市委員們否決后，2022年6月8日，珈創(chuàng)生物再度申報創(chuàng)業(yè)板上市時，則將融資規(guī)模微調(diào)為發(fā)行不超過1333.33萬股以募集3.43億資金。

然而據(jù)珈創(chuàng)生物向北交所遞交的最新一次上市申報材料顯示，其此次上市的融資規(guī)模將計劃落定在1.5億，主要投向于“珈創(chuàng)生物業(yè)務(wù)優(yōu)化與產(chǎn)能擴(kuò)建”、“珈創(chuàng)生物創(chuàng)新研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”和“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”等三大項目。

與前兩次失敗的IPO相比，珈創(chuàng)生物的北交所上市預(yù)計融資規(guī)模已經(jīng)縮水了6成。

即便大幅削減融資規(guī)模，且相較于滬深兩市，北交所的上市門檻更低，上市申請的包容性更強(qiáng)，但珈創(chuàng)生物的第三次上市計劃僅僅經(jīng)過不到半年的審核就以失敗告終。

據(jù)北交所公布的審核信息顯示，在過去半年多時間里，珈創(chuàng)生物僅僅完成了一輪問詢的回復(fù)，其中還啟動了延期回復(fù)的申請。

在2024年9月27日之后，便再無更新的審核信息。

實際上，對于珈創(chuàng)生物北交所上市的受阻，這也并不讓人意外。

在2024年3月，珈創(chuàng)生物的該次上市輔導(dǎo)即將完結(jié)之時，有接近于珈創(chuàng)生物的知情人士便擔(dān)憂地向叩叩財經(jīng)表示“該次上市恐怕變數(shù)不小”，其坦承，近一年來，珈創(chuàng)生物的內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)悄然出現(xiàn)了較為重大的變化，其基本面面臨著不小的挑戰(zhàn)，這些潛藏的變化，都可能影響著珈創(chuàng)生物上市的順利推進(jìn)（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道《“上市困難戶”珈創(chuàng)生物三闖A股在即，劍指北交所：風(fēng)波再起，基本面重大變故暗藏！大幅削減融資規(guī)模，武大教授的上市夢能否成行？》）。

一語成讖。

在北交所上市失敗后，珈創(chuàng)生物的資本之旅又將

在得知珈創(chuàng)生物北交所上市失敗后，上述接近于珈創(chuàng)生物的知情人士表示在短期內(nèi)，珈創(chuàng)生物或難有進(jìn)展。

珈創(chuàng)生物連續(xù)三次A股上市的失敗，讓珈創(chuàng)生物的創(chuàng)始人兼實控人鄭從義的上市夢幾乎遭遇到了毀滅性的打擊。

“武漢大學(xué)的鄭老師對上市是有一些執(zhí)念的”，曾有媒體如此評價珈創(chuàng)生物的上市經(jīng)歷。

武漢大學(xué)的鄭老師，即是鄭從義此前除了掌舵珈創(chuàng)生物外的另一個身份。

出生于1952年的鄭從義，本科畢業(yè)于武漢大學(xué)生物學(xué)系（后更名為武漢大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院）微生物學(xué)專業(yè)。畢業(yè)之后，鄭從義就在武漢大學(xué)留任，開啟了教職生涯。1977年10月至2017年11月，歷任武漢大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院講師、副教授、教授、博士生導(dǎo)師。在退休之后的2017年11月至2020年11月，還被返聘繼續(xù)擔(dān)任博士生導(dǎo)師。

在鄭從義擔(dān)任武漢大學(xué)教授期間，2011年4月，其聯(lián)合自然人肖庚富、夏曉兵、陳向東、伍曉雄共同以貨幣出資設(shè)立了武漢珈創(chuàng)生物技術(shù)有限公司，這便是如今珈創(chuàng)生物的前身。

1）業(yè)績大幅下滑或是致命傷

珈創(chuàng)生物北交所上市的告敗，實際上早有端倪。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，早在兩個月前的2024年11月29日，珈創(chuàng)生物董事會便以書面、電話的方式向其各位董事發(fā)出了在十天后召開董事會會議的決定。

該次會議的主要表決議題之一便是審議通過《關(guān)于終止向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市的議案》。

2024年12月9日，相關(guān)終止北交所上市的議案正式通過了珈創(chuàng)生物董事會決議。

珈創(chuàng)生物給出的終止原因和大多數(shù)上市鎩羽的企業(yè)一樣，都是語焉不詳?shù)胤Q“結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況和戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)多方充分溝通，審慎研究后決定”。

但事實上，據(jù)叩叩財經(jīng)了解，近期業(yè)績的羸弱，或?qū)⒉辉俜媳苯凰纳鲜幸螅虿攀晴靹?chuàng)生物第三次飲恨A股的關(guān)鍵。

“珈創(chuàng)生物之前所謂的行業(yè)優(yōu)勢以及市場環(huán)境都在近幾年發(fā)生了較大變化，尤其是銷售策略的改變，都能體現(xiàn)其近幾年經(jīng)營層面捉襟見肘的尷尬。”上述接近于珈創(chuàng)生物的知情人士告訴叩叩財經(jīng)。

可以佐證上述知情人士所言的，當(dāng)然是珈創(chuàng)生物的經(jīng)營業(yè)績的變化。

2024年8月28日，珈創(chuàng)生物公布了其2024年的半年報，這也是珈創(chuàng)生物發(fā)布的最近一期經(jīng)營數(shù)據(jù)，也正是在這一期數(shù)據(jù)公布后，珈創(chuàng)生物的北交所上市審核開始陷入停滯之中。

這是一份并不好看的業(yè)績報告。

數(shù)據(jù)顯示，在2024年上半年，珈創(chuàng)生物的營業(yè)收入共錄得6131.5萬，同比2023年雖僅同比下滑了2.54%，但對應(yīng)的扣非凈利潤卻僅有1115.3萬，同比下滑達(dá)到了49.15%，毛利率也從去年同期的70.49%斷崖式地跌至53.04%。

按照北交所上市審核的相關(guān)規(guī)定，若“發(fā)行人最近一年（期）經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)較上一年（期）下滑幅度超過50%的，如無充分相反證據(jù)或其他特殊原因，一般應(yīng)認(rèn)定對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響。”

由此可見，在2024年中報公布后，珈創(chuàng)生物北交所上市就已經(jīng)距離“死亡”一線之隔。

就2024年上半年營收數(shù)據(jù)的下滑，珈創(chuàng)生物也不得不承認(rèn)“是公司在生物醫(yī)藥行業(yè)融資環(huán)境疲軟、研發(fā)項目推進(jìn)放緩背景下向下游客戶主動降低服務(wù)報價”。

珈創(chuàng)生物業(yè)績的羸弱，早在2023年其還在進(jìn)行北交所上市輔導(dǎo)之時便已經(jīng)漸顯。

據(jù)珈創(chuàng)生物早前公布的2023年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其在過去的最近一年中，營業(yè)收入僅為1.31億，同比2022年下滑9.92%，對應(yīng)的扣非凈利潤則跌至4320.9萬元，同比下滑幅度達(dá)到了28.7%。

從珈創(chuàng)生物主動撤回北交所上市申請的行為可以預(yù)測，2024年下半年，珈創(chuàng)生物的業(yè)績恐怕依舊難有起色。

2）又一場早已注定失敗的上市之行？

正如上文所言，早在珈創(chuàng)生物尚待提交北交所上市申請之時，其該次上市的結(jié)果便不被內(nèi)部人士所看好。

彼時，種種細(xì)節(jié)都在透露珈創(chuàng)生物上市風(fēng)險正在潛滋暗長。

在2020年底首次申報科創(chuàng)板上市時，珈創(chuàng)生物承認(rèn)自己業(yè)務(wù)集中于國內(nèi)市場，主要以細(xì)胞檢定業(yè)務(wù)為主，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一。

不過，隨后，珈創(chuàng)生物則補(bǔ)充稱公司在發(fā)展過程中不斷創(chuàng)新，為客戶提供全面、高效、高性價比的細(xì)胞檢定、病毒清除工藝驗證服務(wù)，并具備對生物制品研發(fā)生產(chǎn)較強(qiáng)的質(zhì)量安全控制 能力，并表示自己是國內(nèi)少數(shù)較早進(jìn)入生物制品細(xì)胞質(zhì)量控制、評估和檢測服務(wù)領(lǐng)域的第三方專業(yè)化服務(wù)機(jī)構(gòu)之一。

在2022年闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板上市時，深交所曾對其銷售費用率顯著低于同行業(yè)公司的現(xiàn)象提出過質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)顯示，截止到2021年末，其銷售人員僅7人，銷售費用率僅為1%，而同行業(yè)可比企業(yè)的平均銷售費用率則高達(dá)15%。

對此，珈創(chuàng)生物曾解釋稱是因為“公司在所處的細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)競爭對手較少”所致。

可見，珈創(chuàng)生物所涉業(yè)務(wù)在國內(nèi)在當(dāng)時也或真可謂堪稱稀缺。

或許，也正是這份“稀缺性”，成為了珈創(chuàng)生物對上市屢敗屢戰(zhàn)的最大依仗。

2021年，珈創(chuàng)生物的科創(chuàng)板IPO雖以失敗告終，但在當(dāng)年，其迎來了近年來業(yè)績的高光時刻——珈創(chuàng)生物在營收錄得1.294億的前提下，扣非凈利潤達(dá)到了6319.11萬元，同比增長高達(dá)72.2%。

也正是有了如此亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，也才為珈創(chuàng)生物科創(chuàng)板上市鎩羽后能在短期內(nèi)便重啟創(chuàng)業(yè)板上市打下了堅實的基礎(chǔ)。

但另一個珈創(chuàng)生物不得不面對的事實是，自2021年之后，珈創(chuàng)生物的經(jīng)營環(huán)境便開始出現(xiàn)了細(xì)微的變化。

這一變化首先便反映在了珈創(chuàng)生物相繼“增收不增利”的尷尬之境中。

2022年，珈創(chuàng)生物的營業(yè)收入雖增長至1.46億元，同比增長13%，但扣非凈利潤卻從從6300萬出頭跌至6051.76萬元。

時間進(jìn)入2023年后，基本面的“尷尬”更在進(jìn)一步惡化。

利潤跳水的背后，顯然，首當(dāng)其沖的是珈創(chuàng)生物在2023年中毛利率的大幅下滑。

高毛利率，也曾是珈創(chuàng)生物闖關(guān)A股上市的殺手锏之一。

在2022年之前，憑借“細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)競爭對手較少”的優(yōu)勢，其毛利率長期穩(wěn)定在70%以上并呈現(xiàn)增長之勢。

公開數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年間，珈創(chuàng)生物綜合毛利率分別高達(dá)73.57%、75.62%、78.38%。2022年，珈創(chuàng)生物的毛利率首現(xiàn)頹勢，出現(xiàn)了近年內(nèi)的首次負(fù)增長，當(dāng)年同比輕微下跌至74.16%。

然而，接下來的2023年中，珈創(chuàng)生物的綜合毛利率突然深跌近10個點，使得其當(dāng)期的綜合毛利率僅錄得64.79%，這也創(chuàng)下了珈創(chuàng)生物自2018年以來的最低紀(jì)錄。

2024年上半年，這曾讓珈創(chuàng)生物驕傲的毛利率進(jìn)一步下滑至50%左右。

諷刺的是，猶記得在2022年底，彼時正在創(chuàng)業(yè)板擬IPO隊伍中接受問詢審核的珈創(chuàng)生物，在回復(fù)深交所對其是否能穩(wěn)定保持高毛利率可能性提出質(zhì)疑時，其堅稱“短期來看，公司面臨的行業(yè)競爭格局發(fā)生變動的可能性較小，自身的業(yè)務(wù)特點決定了公司的檢測成本相對穩(wěn)定，故公司可以在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)保持較高水平的毛利率”。

或許，彼時的珈創(chuàng)生物沒有想到，所謂“短期來看，公司可以在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)保持較高水平的毛利率”的說法“打臉”來得如此之快。

“2023年之后業(yè)績大幅下滑僅是表象，在珈創(chuàng)生物所謂的行業(yè)競爭優(yōu)勢大幅減弱之下，更令人擔(dān)憂的是自2023年開始，珈創(chuàng)生物已經(jīng)不得不根據(jù)市場的環(huán)境大動作調(diào)整了其銷售策略，這一變動的細(xì)節(jié)背后，隱現(xiàn)著對珈創(chuàng)生物基本面的重大變化。”上述接近于珈創(chuàng)生物的相關(guān)知情人士早在此次珈創(chuàng)生物提交北交所上市申請前夕便向叩叩財經(jīng)透露。

正如前述所言，在2023年之前，珈創(chuàng)生物在銷售費用的投入上遠(yuǎn)低于同行業(yè)，主因便是在供求關(guān)系上，珈創(chuàng)生物的產(chǎn)品因競爭對手少而“供不應(yīng)求”。

“在2022年之前，珈創(chuàng)生物采用的銷售策略是預(yù)收銷售模式，也就是說，客戶想要獲得珈創(chuàng)生物的服務(wù)和產(chǎn)品，公司一般采取先預(yù)收部分費用，等出具報告時結(jié)算尾款的結(jié)算模式。但2023年中，因市場細(xì)胞檢定市場競爭加劇，珈創(chuàng)生物不得不將預(yù)收銷售的模式轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)收銷售模式。”上述知情人士曾向叩叩財經(jīng)解釋道。

“預(yù)收銷售模式和應(yīng)收銷售模式，不要看只相差一個字，但二者之間的差異可謂天差地別。”來自于北京一家中字頭的大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財經(jīng)，這兩種銷售模式的變化，很可能直接反映的是市場供需關(guān)系的倒置。

在此前的預(yù)收銷售模式下，2022年之前，珈創(chuàng)生物的應(yīng)收賬款規(guī)模幾乎可以忽略不計，皆控制在百萬規(guī)模以內(nèi)。

正因為在2023年中，持續(xù)多年的預(yù)收銷售模式被悄然轉(zhuǎn)變成了應(yīng)收模式，導(dǎo)致珈創(chuàng)生物當(dāng)年應(yīng)收賬款余額暴增。

據(jù)珈創(chuàng)生物2023年年報顯示，2023年底，其應(yīng)收賬款余額達(dá)1426萬元，同比2023年初增長873.96%。

“不僅銷售策略因市場供求的競爭變化被逼得進(jìn)一步調(diào)整，在2023年之后，面臨著市場愈發(fā)激烈的競爭，珈創(chuàng)生物為了增加市場競爭力，也對檢測服務(wù)進(jìn)行了降價，這也是緣何2023年之后營收和扣非凈利潤皆出現(xiàn)不同程度的較大幅度下滑的原因。”上述知情人士曾坦言道。

同樣，在2023年之后，原本因“細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)競爭對手較少”并稱“業(yè)務(wù)拓展主要依靠專業(yè)的服務(wù)水平和業(yè)界口碑”而在銷售投入上并不上心的珈創(chuàng)生物，也不得不大幅加大了當(dāng)期的銷售費用。

據(jù)珈創(chuàng)生物2023年年報顯示，其當(dāng)期的銷售費用達(dá)到了514.19萬元，而2022年，其在銷售上的投入僅230.5萬元，同比增長123.01%。

“2023年中，珈創(chuàng)生物成倍增長的銷售投入，不僅未能換來營收和利潤的增長，反而還雙雙出現(xiàn)較大幅度的下滑，這些細(xì)節(jié)已經(jīng)足以說明近年中，珈創(chuàng)生物所面臨的經(jīng)營層面的較大變局了。”上述接近于珈創(chuàng)生物的相關(guān)知情人士坦言。

當(dāng)2022年11月23日，珈創(chuàng)生物主動撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請時，其給出的官方解釋是“公司自身發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的原因”。

半年多時間后，其所謂的“戰(zhàn)略調(diào)整”揭曉，即改道北交所繼續(xù)推進(jìn)上市。

如今，北交所上市計劃也因“戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃”而終止，那么下一步，珈創(chuàng)生物的“戰(zhàn)略”又將在何方呢？

（完）