導讀：當2022年11月23日，珈創生物主動撤回創業板上市申請時，其給出的官方解釋是“公司自身發展戰略調整的原因”。半年多時間后，其所謂的“戰略調整”揭曉，即改道北交所繼續推進上市。如今，北交所上市計劃也因“戰略發展規劃”而終止，那么下一步，珈創生物的“戰略”又將在何方呢？

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：周嘉薇@北京

編輯：翟 睿@北京

在分別嘗試沖刺科創板和創業板上市皆以失敗告終之后，這一次，北交所也未能成為武漢珈創生物技術股份有限公司（下稱“珈創生物”）的寄居之所。

2025年1月13日晚間，一年多前開始掛牌于新三板交易的珈創生物發布公告稱公司已于日前收到了北京證券交易所出具《關于終止對武漢珈創生物技術股份有限公司公開發行股票并在北京證券交易所上市審核的決定》。

這也意味著珈創生物該次籌謀一年多時間的第三次A股上市計劃最終還是以遺憾的結局收場。

無論珈創生物承不承認，此次北交所上市的失敗，進一步坐實了其“上市困難戶”之名。

自2020年底珈創生物首次啟動A股IPO以來，短短三年多時間中，其已經將科創板、創業板、北交所皆一一試水，除了新三板暫時成為了其容身之地外，其它三大板塊皆將之拒之門外。

對于此次北交所上市的告敗，珈創生物給出的解釋與當年創業板上市“主動撤單”時毫無二致，皆稱“結合公司業務發展情況和戰略發展規劃，經多方充分溝通，審慎研究后決定”。

此次珈創生物的北交所上市之旅最早可追溯至2023年7月下旬，彼時，其在國投證券的保薦下，成功掛牌新三板。

但凡了解北交所上市規則的人應都清楚，申請北交所公開發行并上市的必要條件之一便是“需在全國股轉系統連續掛牌滿12個月的創新層掛牌公司”。

珈創生物登陸新三板的目的顯然便是劍指北交所上市。

果不其然，在完成新三板掛牌一個多月后的2023年9月6日，珈創生物就緊鑼密鼓地與國投證券正式簽署了北交所上市輔導協議，隨后成功向所在地證監局完成備案。開始了其向A股市場的第三次沖刺。

為此次珈創生物北交所上市保駕護航的國投證券亦是其老朋友。

當年，在首次科創板上市遭到上交所上市委會議否決后，珈創生物便將“辦事不力”的華龍證券拋棄，將自己IPO二進宮的命運重新交托給了國投證券。

縱然珈創生物在隨后IPO“二進宮”申報創業板時，在還未獲得走上上市委會議審核的機會之前便因“主動”撤回申請而終止，但國投證券在期間的保薦工作應還是獲得了珈創生物一方的認可。

一年前，在珈創生物啟動第三次A股上市計劃之時，就有接近于監管層的投行機構人士向叩叩財經表示：“事不過三，在接連挫敗后，加之如今滬深IPO節奏受限，北交所上市制度紅利不斷釋出的當下，對于珈創生物來說，選擇北交所上市，可能是當下最適合它的路線，也是能在短期內實現其上市夢的捷徑。”（詳見叩叩財經相關報道《科創板遭否,創業板鎩羽!兩年內三闖A股,最曲折IPO珈創生物試水北交所:改革紅利漸釋？月內十余家撤否企業重啟上市,近半改道北交所》）

斯時。該投行人士還預測， 珈創生物最快將在2024年5月前后向北交所提交正式上市申請。

果不其然，2024年6月27日，珈創生物的北交所上市申請正式被受理，從此正式拉開了又一輪的審核沖關上市的序幕。

作為一家為生物制品企業、醫療機構、科研院所提供細胞檢定、病毒清除工藝驗證服務的企業，或許是有了前兩次科創板、創業板上市失敗的教訓，亦或是基于北交所的融資環境差異，此次申報北交所上市，珈創生物低調了許多。

遙想當年2020年底，珈創生物首闖A股計劃科創板IPO之際，彼時其年扣非凈利潤僅3000余萬規模的它，便敢于向A股張口拋出高達3.65億規模的融資計劃。

在科創板上市遭上交所上市委員們否決后，2022年6月8日，珈創生物再度申報創業板上市時，則將融資規模微調為發行不超過1333.33萬股以募集3.43億資金。

然而據珈創生物向北交所遞交的最新一次上市申報材料顯示，其此次上市的融資規模將計劃落定在1.5億，主要投向于“珈創生物業務優化與產能擴建”、“珈創生物創新研發及產業化”和“營銷網絡建設”等三大項目。

與前兩次失敗的IPO相比，珈創生物的北交所上市預計融資規模已經縮水了6成。

即便大幅削減融資規模，且相較于滬深兩市，北交所的上市門檻更低，上市申請的包容性更強，但珈創生物的第三次上市計劃僅僅經過不到半年的審核就以失敗告終。

據北交所公布的審核信息顯示，在過去半年多時間里，珈創生物僅僅完成了一輪問詢的回復，其中還啟動了延期回復的申請。

在2024年9月27日之后，便再無更新的審核信息。

實際上，對于珈創生物北交所上市的受阻，這也并不讓人意外。

在2024年3月，珈創生物的該次上市輔導即將完結之時，有接近于珈創生物的知情人士便擔憂地向叩叩財經表示“該次上市恐怕變數不小”，其坦承，近一年來，珈創生物的內外部經營環境已經悄然出現了較為重大的變化，其基本面面臨著不小的挑戰，這些潛藏的變化，都可能影響著珈創生物上市的順利推進（詳見叩叩財經相關報道《“上市困難戶”珈創生物三闖A股在即，劍指北交所：風波再起，基本面重大變故暗藏！大幅削減融資規模，武大教授的上市夢能否成行？》）。

一語成讖。

在北交所上市失敗后，珈創生物的資本之旅又將

在得知珈創生物北交所上市失敗后，上述接近于珈創生物的知情人士表示在短期內，珈創生物或難有進展。

珈創生物連續三次A股上市的失敗，讓珈創生物的創始人兼實控人鄭從義的上市夢幾乎遭遇到了毀滅性的打擊。

“武漢大學的鄭老師對上市是有一些執念的”，曾有媒體如此評價珈創生物的上市經歷。

武漢大學的鄭老師，即是鄭從義此前除了掌舵珈創生物外的另一個身份。

出生于1952年的鄭從義，本科畢業于武漢大學生物學系（后更名為武漢大學生命科學學院）微生物學專業。畢業之后，鄭從義就在武漢大學留任，開啟了教職生涯。1977年10月至2017年11月，歷任武漢大學生命科學學院講師、副教授、教授、博士生導師。在退休之后的2017年11月至2020年11月，還被返聘繼續擔任博士生導師。

在鄭從義擔任武漢大學教授期間，2011年4月，其聯合自然人肖庚富、夏曉兵、陳向東、伍曉雄共同以貨幣出資設立了武漢珈創生物技術有限公司，這便是如今珈創生物的前身。

1）業績大幅下滑或是致命傷

珈創生物北交所上市的告敗，實際上早有端倪。

據叩叩財經獲悉，早在兩個月前的2024年11月29日，珈創生物董事會便以書面、電話的方式向其各位董事發出了在十天后召開董事會會議的決定。

該次會議的主要表決議題之一便是審議通過《關于終止向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市的議案》。

2024年12月9日，相關終止北交所上市的議案正式通過了珈創生物董事會決議。

珈創生物給出的終止原因和大多數上市鎩羽的企業一樣，都是語焉不詳地稱“結合公司業務發展情況和戰略發展規劃，經多方充分溝通，審慎研究后決定”。

但事實上，據叩叩財經了解，近期業績的羸弱，或將不再符合北交所的上市要求，或才是珈創生物第三次飲恨A股的關鍵。

“珈創生物之前所謂的行業優勢以及市場環境都在近幾年發生了較大變化，尤其是銷售策略的改變，都能體現其近幾年經營層面捉襟見肘的尷尬。”上述接近于珈創生物的知情人士告訴叩叩財經。

可以佐證上述知情人士所言的，當然是珈創生物的經營業績的變化。

2024年8月28日，珈創生物公布了其2024年的半年報，這也是珈創生物發布的最近一期經營數據，也正是在這一期數據公布后，珈創生物的北交所上市審核開始陷入停滯之中。

這是一份并不好看的業績報告。

數據顯示，在2024年上半年，珈創生物的營業收入共錄得6131.5萬，同比2023年雖僅同比下滑了2.54%，但對應的扣非凈利潤卻僅有1115.3萬，同比下滑達到了49.15%，毛利率也從去年同期的70.49%斷崖式地跌至53.04%。

按照北交所上市審核的相關規定，若“發行人最近一年（期）經營業績指標較上一年（期）下滑幅度超過50%的，如無充分相反證據或其他特殊原因，一般應認定對發行人持續經營能力構成重大不利影響。”

由此可見，在2024年中報公布后，珈創生物北交所上市就已經距離“死亡”一線之隔。

就2024年上半年營收數據的下滑，珈創生物也不得不承認“是公司在生物醫藥行業融資環境疲軟、研發項目推進放緩背景下向下游客戶主動降低服務報價”。

珈創生物業績的羸弱，早在2023年其還在進行北交所上市輔導之時便已經漸顯。

據珈創生物早前公布的2023年財務數據顯示，其在過去的最近一年中，營業收入僅為1.31億，同比2022年下滑9.92%，對應的扣非凈利潤則跌至4320.9萬元，同比下滑幅度達到了28.7%。

從珈創生物主動撤回北交所上市申請的行為可以預測，2024年下半年，珈創生物的業績恐怕依舊難有起色。

2）又一場早已注定失敗的上市之行？

正如上文所言，早在珈創生物尚待提交北交所上市申請之時，其該次上市的結果便不被內部人士所看好。

彼時，種種細節都在透露珈創生物上市風險正在潛滋暗長。

在2020年底首次申報科創板上市時，珈創生物承認自己業務集中于國內市場，主要以細胞檢定業務為主，業務結構單一。

不過，隨后，珈創生物則補充稱公司在發展過程中不斷創新，為客戶提供全面、高效、高性價比的細胞檢定、病毒清除工藝驗證服務，并具備對生物制品研發生產較強的質量安全控制 能力，并表示自己是國內少數較早進入生物制品細胞質量控制、評估和檢測服務領域的第三方專業化服務機構之一。

在2022年闖關創業板上市時，深交所曾對其銷售費用率顯著低于同行業公司的現象提出過質疑。

數據顯示，截止到2021年末，其銷售人員僅7人，銷售費用率僅為1%，而同行業可比企業的平均銷售費用率則高達15%。

對此，珈創生物曾解釋稱是因為“公司在所處的細分領域內競爭對手較少”所致。

可見，珈創生物所涉業務在國內在當時也或真可謂堪稱稀缺。

或許，也正是這份“稀缺性”，成為了珈創生物對上市屢敗屢戰的最大依仗。

2021年，珈創生物的科創板IPO雖以失敗告終，但在當年，其迎來了近年來業績的高光時刻——珈創生物在營收錄得1.294億的前提下，扣非凈利潤達到了6319.11萬元，同比增長高達72.2%。

也正是有了如此亮眼的業績表現，也才為珈創生物科創板上市鎩羽后能在短期內便重啟創業板上市打下了堅實的基礎。

但另一個珈創生物不得不面對的事實是，自2021年之后，珈創生物的經營環境便開始出現了細微的變化。

這一變化首先便反映在了珈創生物相繼“增收不增利”的尷尬之境中。

2022年，珈創生物的營業收入雖增長至1.46億元，同比增長13%，但扣非凈利潤卻從從6300萬出頭跌至6051.76萬元。

時間進入2023年后，基本面的“尷尬”更在進一步惡化。

利潤跳水的背后，顯然，首當其沖的是珈創生物在2023年中毛利率的大幅下滑。

高毛利率，也曾是珈創生物闖關A股上市的殺手锏之一。

在2022年之前，憑借“細分領域內競爭對手較少”的優勢，其毛利率長期穩定在70%以上并呈現增長之勢。

公開數據顯示，2019年至2021年間，珈創生物綜合毛利率分別高達73.57%、75.62%、78.38%。2022年，珈創生物的毛利率首現頹勢，出現了近年內的首次負增長，當年同比輕微下跌至74.16%。

然而，接下來的2023年中，珈創生物的綜合毛利率突然深跌近10個點，使得其當期的綜合毛利率僅錄得64.79%，這也創下了珈創生物自2018年以來的最低紀錄。

2024年上半年，這曾讓珈創生物驕傲的毛利率進一步下滑至50%左右。

諷刺的是，猶記得在2022年底，彼時正在創業板擬IPO隊伍中接受問詢審核的珈創生物，在回復深交所對其是否能穩定保持高毛利率可能性提出質疑時，其堅稱“短期來看，公司面臨的行業競爭格局發生變動的可能性較小，自身的業務特點決定了公司的檢測成本相對穩定，故公司可以在未來一段時間內繼續保持較高水平的毛利率”。

或許，彼時的珈創生物沒有想到，所謂“短期來看，公司可以在未來一段時間內繼續保持較高水平的毛利率”的說法“打臉”來得如此之快。

“2023年之后業績大幅下滑僅是表象，在珈創生物所謂的行業競爭優勢大幅減弱之下，更令人擔憂的是自2023年開始，珈創生物已經不得不根據市場的環境大動作調整了其銷售策略，這一變動的細節背后，隱現著對珈創生物基本面的重大變化。”上述接近于珈創生物的相關知情人士早在此次珈創生物提交北交所上市申請前夕便向叩叩財經透露。

正如前述所言，在2023年之前，珈創生物在銷售費用的投入上遠低于同行業，主因便是在供求關系上，珈創生物的產品因競爭對手少而“供不應求”。

“在2022年之前，珈創生物采用的銷售策略是預收銷售模式，也就是說，客戶想要獲得珈創生物的服務和產品，公司一般采取先預收部分費用，等出具報告時結算尾款的結算模式。但2023年中，因市場細胞檢定市場競爭加劇，珈創生物不得不將預收銷售的模式轉變為應收銷售模式。”上述知情人士曾向叩叩財經解釋道。

“預收銷售模式和應收銷售模式，不要看只相差一個字，但二者之間的差異可謂天差地別。”來自于北京一家中字頭的大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財經，這兩種銷售模式的變化，很可能直接反映的是市場供需關系的倒置。

在此前的預收銷售模式下，2022年之前，珈創生物的應收賬款規模幾乎可以忽略不計，皆控制在百萬規模以內。

正因為在2023年中，持續多年的預收銷售模式被悄然轉變成了應收模式，導致珈創生物當年應收賬款余額暴增。

據珈創生物2023年年報顯示，2023年底，其應收賬款余額達1426萬元，同比2023年初增長873.96%。

“不僅銷售策略因市場供求的競爭變化被逼得進一步調整，在2023年之后，面臨著市場愈發激烈的競爭，珈創生物為了增加市場競爭力，也對檢測服務進行了降價，這也是緣何2023年之后營收和扣非凈利潤皆出現不同程度的較大幅度下滑的原因。”上述知情人士曾坦言道。

同樣，在2023年之后，原本因“細分領域內競爭對手較少”并稱“業務拓展主要依靠專業的服務水平和業界口碑”而在銷售投入上并不上心的珈創生物，也不得不大幅加大了當期的銷售費用。

據珈創生物2023年年報顯示，其當期的銷售費用達到了514.19萬元，而2022年，其在銷售上的投入僅230.5萬元，同比增長123.01%。

“2023年中，珈創生物成倍增長的銷售投入，不僅未能換來營收和利潤的增長，反而還雙雙出現較大幅度的下滑，這些細節已經足以說明近年中，珈創生物所面臨的經營層面的較大變局了。”上述接近于珈創生物的相關知情人士坦言。

當2022年11月23日，珈創生物主動撤回創業板上市申請時，其給出的官方解釋是“公司自身發展戰略調整的原因”。

半年多時間后，其所謂的“戰略調整”揭曉，即改道北交所繼續推進上市。

如今，北交所上市計劃也因“戰略發展規劃”而終止，那么下一步，珈創生物的“戰略”又將在何方呢？

（完）