21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 見(jiàn)習(xí)記者余紀(jì)昕 上海報(bào)道

歲末年初，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道循例發(fā)起年終專(zhuān)題《預(yù)見(jiàn)2025·金融趨勢(shì)和資產(chǎn)配置》，擬通過(guò)專(zhuān)訪(fǎng)對(duì)話(huà)、行業(yè)盤(pán)點(diǎn)、市場(chǎng)調(diào)研等方式進(jìn)行復(fù)盤(pán)分析和預(yù)判前瞻，為資管機(jī)構(gòu)和投資者新一年的資產(chǎn)配置提供參考。作為專(zhuān)題的一部分，我們同步展開(kāi)了針對(duì)2025年大類(lèi)資產(chǎn)配置的市場(chǎng)問(wèn)卷調(diào)查。調(diào)查面向投資領(lǐng)域從業(yè)人員，涉及銀行、基金、券商、保險(xiǎn)資管及信托的投資經(jīng)理、交易員和研究員，調(diào)查內(nèi)容包括四大部分：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、權(quán)益市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和其他大類(lèi)資產(chǎn)配置。

本次問(wèn)卷調(diào)查由21世紀(jì)資管研究院發(fā)起，DM提供支持，共回收了68份有效問(wèn)卷，后續(xù)我們將在統(tǒng)計(jì)分析和深入訪(fǎng)談的基礎(chǔ)上形成詳細(xì)報(bào)告，并擬于2月初組織部分資深投研人士召開(kāi)閉門(mén)研討會(huì)，圍繞重點(diǎn)市場(chǎng)議題進(jìn)一步展開(kāi)分享和交流。

關(guān)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，本次受訪(fǎng)的投資從業(yè)人士大多數(shù)對(duì)2025年我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的總體判斷態(tài)度呈中性，占到52%。預(yù)判的一致性相對(duì)較高。

那么2025年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將著重在哪些領(lǐng)域發(fā)力？多達(dá)37%的受訪(fǎng)投資人士認(rèn)為增長(zhǎng)抓手在于政府消費(fèi)和政府投資，也有24%受訪(fǎng)者指向了高科技行業(yè)和綠色低碳領(lǐng)域。

市場(chǎng)端視角來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)提振的后續(xù)決定性因素又會(huì)是什么？

一位參與問(wèn)卷調(diào)查的宏觀(guān)大類(lèi)資產(chǎn)配置人員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，要看財(cái)政端下一階段的刺激力度，然后關(guān)注這部分刺激作用在實(shí)體產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)效果如何，“關(guān)鍵還是看內(nèi)需提振的情況，對(duì)應(yīng)指標(biāo)就是社融增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)修復(fù)?！?/p>

權(quán)益策略分化明顯 “高股息、固收+”受關(guān)注

關(guān)于權(quán)益市場(chǎng)，相比宏觀(guān)基本面板塊呈現(xiàn)出的較高一致性，受訪(fǎng)投資從業(yè)者對(duì)2025年的股市走向看法各有不同。

對(duì)A股的整體走勢(shì)判斷中， 認(rèn)為大盤(pán)將寬幅振蕩的投資人士以41%比例占大頭；對(duì)港股股票市場(chǎng)的整體走勢(shì)判斷則是認(rèn)為震蕩上行的人居多。

2025年一季度最看好的A股指數(shù)中，科創(chuàng)50以24%的占比高居首位，其次是滬深300，選擇該指數(shù)的人占比22%。

至于2025年可能在未來(lái)獲得高收益的投資策略，本次問(wèn)卷結(jié)果顯示，受訪(fǎng)投資人士的權(quán)益端內(nèi)部分歧還是明顯很多。選擇高股息、固收+、成長(zhǎng)策略、低估值、高ROE和核心資產(chǎn)的受訪(fǎng)投資人比例均處于10%～20%的區(qū)間內(nèi)，各方聚焦的方向展現(xiàn)出分庭抗禮之勢(shì)。

“首先這次的調(diào)研結(jié)果有點(diǎn)超出我參與時(shí)的預(yù)期，”一位本次受訪(fǎng)的資管機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理告訴記者，在拿到返回的統(tǒng)計(jì)結(jié)果后，他發(fā)現(xiàn)一方面各類(lèi)策略占比分?jǐn)偟暮芷?，說(shuō)明受訪(fǎng)投資人士并沒(méi)有形成明顯的一致預(yù)期。

他對(duì)記者分析道，具體而言，高股息強(qiáng)的一個(gè)原因和固收這兩年的牛市分不開(kāi)，特別是12月以來(lái)收益率的大幅下行已經(jīng)提前走完了25年本身的預(yù)期，所以利率賠率偏低，從而顯現(xiàn)出高股息資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比。

“固收+還是有16%的比例，僅次于高股息策略，作為權(quán)益資產(chǎn)的反面，這部分還是表達(dá)了很多對(duì)后續(xù)基本面修復(fù)壓力的態(tài)度。其余的板塊，應(yīng)該還是向?qū)＞匦逻@個(gè)方向靠，AI半導(dǎo)體這些應(yīng)該還是市場(chǎng)的主流關(guān)注。"

他對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，權(quán)益市場(chǎng)接下來(lái)的一年內(nèi)大多還是會(huì)走結(jié)構(gòu)性行情，在年底時(shí)市場(chǎng)大多還是形成對(duì)明年整體牛市走向有所期待的，2025年交易市場(chǎng)分歧和博弈的可能性預(yù)計(jì)將更高。

債券配置收益有限 大行自營(yíng)考慮加強(qiáng)波段交易

關(guān)于債券市場(chǎng)，受訪(fǎng)固收從業(yè)人士對(duì)未來(lái)債市多空的看法明顯存在分歧。

2024年債牛長(zhǎng)紅，多位業(yè)內(nèi)人士都對(duì)記者提到過(guò)，前輪超級(jí)牛市中利率債各期限品種持續(xù)大幅下行，令他們擔(dān)憂(yōu)對(duì)未來(lái)交易空間的過(guò)度透支。

本次受訪(fǎng)的一位債券交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，2024年多因素共同作用下才產(chǎn)生了這樣的“史詩(shī)級(jí)債市大行情”。

“2024年的買(mǎi)盤(pán)主要還是機(jī)構(gòu)在補(bǔ)欠配優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的空，欠配問(wèn)題來(lái)源還是資產(chǎn)荒，”上述交易員直言，一方面信用下沉的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全解決，很多機(jī)構(gòu)“不敢配置”，同時(shí)化債背景下地方債的發(fā)行量也在減少，還有手工補(bǔ)息的叫停，這些都刺激了投資機(jī)構(gòu)的閑余待配資金一度大量涌向利率債市場(chǎng)。

截至1月22日發(fā)稿，作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率資產(chǎn)之錨的10年期國(guó)債活躍券市場(chǎng)成交收益率位于1.63%水平。

展望2025年，本次調(diào)查中，認(rèn)為未來(lái)的10年期國(guó)債收益率將小幅下行、于1.4%～1.6%區(qū)間進(jìn)行波動(dòng)的受訪(fǎng)投資從業(yè)人員多達(dá)39%；亦有24%的受訪(fǎng)者相信，該收益率會(huì)小幅回升到1.6%～1.8%的位置。

受訪(fǎng)的上述大行自營(yíng)交易員對(duì)記者表示，決定債市走向的核心因素之一還是資金成本變動(dòng)，接下來(lái)他們會(huì)繼續(xù)密切關(guān)注降準(zhǔn)降息的節(jié)奏和力度。

來(lái)到2025年，眼下的債市風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)又在于何處？

本次受訪(fǎng)投資從業(yè)者中，認(rèn)為債券投資內(nèi)卷加劇帶來(lái)利率單邊下行風(fēng)險(xiǎn)的占19%，而提到監(jiān)管出手或釋放信號(hào)的16%。亦有14%的受訪(fǎng)者擔(dān)憂(yōu)貨幣政策和降息的超預(yù)期空間被過(guò)度消耗，某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)利率趨勢(shì)性反彈。

記者注意到，2025年一季度受訪(fǎng)投資人傾向于采用的債券投資思路中，除了之前各大券商研究所固收分析師廣泛提及的拉長(zhǎng)久期（占18%）、信用下沉（占17%）、品種上進(jìn)一步細(xì)分擇券（17%）外，本次被提到最多策略的是波段交易（占34%）。

為此，本次受訪(fǎng)的一位國(guó)有大行金市部自營(yíng)交易員對(duì)記者解釋道，未來(lái)他們會(huì)適當(dāng)拉一拉久期，但因所在大行的交易內(nèi)控規(guī)定、交易賬戶(hù)的持倉(cāng)限制下，拉長(zhǎng)久期的尺度范圍還是跟城、農(nóng)商行和基金沒(méi)得比。

“主要還是搓波段吧，得一直盯盤(pán)，”她表示，接下來(lái)需要加強(qiáng)的波段交易策略會(huì)對(duì)她所在銀行自營(yíng)交易團(tuán)隊(duì)的看盤(pán)緊密程度、預(yù)判價(jià)格走勢(shì)的能力提出更高要求和挑戰(zhàn)。

其他資產(chǎn)品種上 存款和非標(biāo)“最不受看好”

關(guān)于其他大類(lèi)資產(chǎn)配置，本次有31%受訪(fǎng)投資人員預(yù)測(cè)，2025年投資收益率表現(xiàn)最好的境內(nèi)資產(chǎn)為A股；看好黃金的則占28%。

而受訪(fǎng)者2025年最不推薦配置的境內(nèi)資產(chǎn)前三位分別是——銀行存款（20%）、一、二線(xiàn)核心城市不動(dòng)產(chǎn)（19%）和非標(biāo)資產(chǎn)（18%）。

存款資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比在他看來(lái)處于低位，在低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的范圍內(nèi)，他表示自己更樂(lè)于直接去買(mǎi)國(guó)債吃票息，“就算不考慮資本利得的情況下也比存款有優(yōu)勢(shì)”。

非標(biāo)資產(chǎn)方面，上述人士指出，風(fēng)險(xiǎn)目前還沒(méi)有完全釋放，相比較而言即便要做信用下沉，信用債也明顯是更理想的選項(xiàng)。

黃金品種方面，有48%的受訪(fǎng)投資人士預(yù)計(jì)成交走勢(shì)平穩(wěn)，建議平配。

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，30%受訪(fǎng)者認(rèn)為，現(xiàn)階段樓市政策目的以托底為主，即使回暖，房?jī)r(jià)上漲空間可能還是會(huì)相對(duì)有限。

有19%的受訪(fǎng)投資人員表示，地產(chǎn)行業(yè)回暖不會(huì)一蹴而就，階段內(nèi)還會(huì)有些波折；另有18%認(rèn)為將繼續(xù)以?xún)r(jià)換量下探，只是跌幅可能放緩。

境外資產(chǎn)品種中，尤其看好美股投資收益率的受訪(fǎng)投資人士有30%；其次分別是黃金（28%）和美債（23%）。

對(duì)此，本次受訪(fǎng)的某券商宏觀(guān)研究員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，美股美債是“一體兩面”的事?！澳壳疤乩势盏木唧w政策方向還沒(méi)有明確，對(duì)此估計(jì)海外一部分金融機(jī)構(gòu)還持觀(guān)望態(tài)度，現(xiàn)在美國(guó)金融市場(chǎng)整體應(yīng)該也處在觀(guān)察期里。 ”