冬天總會(huì)過(guò)去

作者：陳晨

編輯：張戈

風(fēng)品：時(shí)完

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

“光伏第一股”的年不好過(guò)了。

2025年1月14日晚，億晶光電披露2024 年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，稱(chēng)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)歸屬于母公司所有者的凈利-19.00 億元到-23.00 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。預(yù)計(jì)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利-18.90 億元到-22.90 億元。

分季度看，2024Q1-Q3公司營(yíng)收10.05億元、11.84億元、5.201億元，對(duì)應(yīng)增速-50.12%、-45.34%、-78.46%；歸母凈利-2.11億元、-2.589億元、-1.023億元，對(duì)應(yīng)增速-266.67%、-263.41%、-711.6%；扣非凈利-2.114億元、-2.624億元、-1.01億元，對(duì)應(yīng)增速-268.2%、-231.81%、-885.97%。2024前三季營(yíng)收27.09億元，同比減少58.93%；歸母凈利減少289.62%至-5.721億元；扣非凈利減少270.25%至-5.749億元。

據(jù)此推算僅第四季，歸母凈利就虧損13.28億-17.28億元，扣非凈利虧損13.151億元-17.151億元，較前三季虧損總額翻了一倍還多，為2024年內(nèi)最大虧損。

這對(duì)市場(chǎng)信心自然不是加分項(xiàng)。瀏覽互動(dòng)平臺(tái)，有投資者表示“總市值也不過(guò)30多億，一年就能虧20億”“市值才35億，一年虧23億？”“35億的市值怎么敢虧19個(gè)億的”“虧21億，真有你的”“一年就能把上市公司市值虧完，你也是第一人”“市值才30多個(gè)億，直接虧損20個(gè)億”“這點(diǎn)市值夠虧嗎”......

言語(yǔ)犀利或有偏頗處，卻也良藥口苦、折射了外界疑慮心聲。拉長(zhǎng)維度看，雖貴為“光伏第一股”，億晶光電二級(jí)表現(xiàn)并不討喜。據(jù)百度股市通，2024年光伏設(shè)備板塊累跌21.15%，億晶光電累跌44.28%。截至2025年1月21日，板塊年內(nèi)累跌4.27%，億晶光電累跌6.84%。

股績(jī)雙壓，億晶光電怎么了？

1

連續(xù)5季度營(yíng)利雙滑

談及虧損原因，億晶光電表示，在國(guó)家“碳達(dá)峰”、“碳中和”指引下，2024 年國(guó)內(nèi)光伏業(yè)繼續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)，但因近年光伏產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步引領(lǐng)行業(yè)變革，行業(yè)擴(kuò)建產(chǎn)能加速釋放，產(chǎn)能與市場(chǎng)需求出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下跌，行業(yè)整體毛利及盈利水平下降。受上述因素影響，公司凈利虧損、盈利能力下滑。

簡(jiǎn)言之，未能逃脫光伏周期影響。

公開(kāi)信息顯示，億晶光電主營(yíng)業(yè)務(wù)為高效晶體硅太陽(yáng)能電池、組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，同時(shí)具有光伏電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的成功經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸至光伏電站領(lǐng)域。其中，光伏電池組件是最大收入來(lái)源，截至2024年6月末，億晶光電具備12.5GW高效太陽(yáng)能電池制造、10GW高效太能組件制造產(chǎn)能。

以2023年為例，公司年?duì)I收81.02億元，同比下降17.96%；其中光伏電池組件75.94億元，同比下降19.93%；發(fā)電業(yè)務(wù)1.65億元，同比下降1.91%；加工費(fèi)收入2.9億元，同比增長(zhǎng)64.54%；EPC電站1875.19萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)579.84%。雖然后兩者增速喜人，無(wú)奈體量羸弱，超九成占比的光伏電池組件拖累了整體業(yè)績(jī)下行。

追其原因，經(jīng)歷了早期跑馬圈地、產(chǎn)能擴(kuò)張快速釋放，市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求局面，2023 下半年尤其是四季度產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，以組件中標(biāo)價(jià)格為例，從2023年初1.6元/W降至年底的0.9元/W，滑幅超過(guò)40%。

反應(yīng)到億晶光電身上，就是業(yè)績(jī)由盛轉(zhuǎn)衰：2023年Q1-Q4公司營(yíng)收20.15億元、21.66億元、24.15億元、15.06億元，對(duì)應(yīng)增速55.54%、6.88%、8.12%、-70.12%；歸母凈利1.266億元、1.584億元、1672萬(wàn)元、-2.341億元，對(duì)應(yīng)增速1187.36%、349.22%、-31.42%、-395.01%；扣非凈利1.257億元、1.991億元、1285萬(wàn)元、-2.462億元，對(duì)應(yīng)增速429.75%、996.63%、372.84%、-266.71%；毛利率15.56%、14.66%、10.03%、-8.91%；凈利率7.33%、8.54%、0.81%、-18.03%。

進(jìn)入2024年，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加白熱，低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致組件售價(jià)低于成本價(jià)。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在2024年10月發(fā)文稱(chēng)，0.68元/W的成本，已是當(dāng)前行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)在保證產(chǎn)品質(zhì)量前提下的最低成本。但協(xié)會(huì)透露中國(guó)電建2025年度光伏組件框采投標(biāo)企業(yè)中超半企業(yè)的投標(biāo)單價(jià)低于該價(jià)，其中億晶光電僅0.66元/W，較2023年末的0.9元/W滑超25%。

在此背景下，業(yè)績(jī)難避再度惡化。據(jù)choice，2024Q1-Q3億晶光電毛利率分別為-6.69%、-9.28%、-17.74%；凈利率-24.48%、-25.49%、-22.49%，均為負(fù)值狀態(tài)。加上上述預(yù)虧，意味著公司已連續(xù)5個(gè)季度凈利率告負(fù)、營(yíng)利雙降。基于謹(jǐn)慎性原則，公司計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)減值測(cè)試，并計(jì)提相應(yīng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，繼而對(duì)全年盈利造成較大影響。

2

擴(kuò)產(chǎn)又停產(chǎn) 僅是周期惹得禍？

客觀而言，這非一家之痛。面對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)，鮮有獨(dú)善其身者。國(guó)聯(lián)證券研報(bào)顯示，2024年前三季，光伏設(shè)備行業(yè)營(yíng)收合計(jì)約651億元，同比增長(zhǎng)31%，歸母凈利合計(jì)約84億元，同比下滑10%，毛利率29.8%下滑4.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率12.8%下滑5.8個(gè)百分點(diǎn)。

放眼一線頭部，天合光能2024前三季營(yíng)收同比減少22.16%至631.5億元，歸母凈利減少116.67%至-8.465億元，扣非凈利減少120.9%至-10.7億元；晶澳科技同期營(yíng)收減少9.39%至543.5億元，歸母凈利減少107.16%至-4.844億元，扣非凈利減少108.45%至-5.943億元；愛(ài)旭股份則分別減少65.09%至78.96億元，250%至-28.31億元，296.85%至-36.13億元......國(guó)聯(lián)證券表示，光伏設(shè)備業(yè)營(yíng)收保持較好韌性，但盈利因主鏈價(jià)接近腰斬而承壓。

為了緩解挑戰(zhàn)，隆基綠能、天合光能等多家企業(yè)一度傳出停工、停產(chǎn)消息。據(jù)新京報(bào)，在2024上半年發(fā)展回顧與下半年形勢(shì)展望研討會(huì)上，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華透露，上半年投產(chǎn)、開(kāi)工、規(guī)劃項(xiàng)目數(shù)量同比降超75%，超20個(gè)項(xiàng)目宣布終止、中止或延期。同時(shí)行業(yè)開(kāi)工率低，部分企業(yè)陷入停產(chǎn)，多晶硅環(huán)節(jié)開(kāi)工率約60%，硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)開(kāi)工率在50%至60%。

聚焦億晶光電，據(jù)前述業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，截至2025年1月15日公司擁有5GW PERC電池產(chǎn)能、7.5GW TOPCon電池產(chǎn)能以及10GW組件產(chǎn)能。受光伏行業(yè)周期影響，公司常州基地5GW PERC電池產(chǎn)能和滁州基地7.5GW TOPCon電池產(chǎn)能已停產(chǎn)，公司組件產(chǎn)能利用率約40%。至于后期動(dòng)向，公司表示如行情好轉(zhuǎn)，將盡快恢復(fù)上述產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)。

陣痛足夠強(qiáng)烈，但需指出的是，對(duì)于這波周期多位行業(yè)大佬早有預(yù)料。如2023年5月上海光伏大會(huì)上，隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申就感慨，光伏業(yè)用18年建成了約380GW的產(chǎn)能，而最近18個(gè)月就新建超380GW的產(chǎn)能。天合光能董事長(zhǎng)高紀(jì)凡也曾直言，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入萬(wàn)億賽道。同時(shí)應(yīng)看到，產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩、技術(shù)迭代和國(guó)際環(huán)境三大挑戰(zhàn)。

陽(yáng)光電源董事長(zhǎng)曹仁賢表示，光伏業(yè)規(guī)模一直處于動(dòng)態(tài)平衡的相對(duì)過(guò)剩狀態(tài)，這種狀態(tài)能較好為未來(lái)行業(yè)需求進(jìn)行前置性鋪墊，但需避免盲目擴(kuò)張和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。在沒(méi)進(jìn)行充分市場(chǎng)研究和自身能力評(píng)估情況下，過(guò)度擴(kuò)張產(chǎn)能或低端產(chǎn)品大規(guī)模復(fù)制，會(huì)導(dǎo)致新一輪行業(yè)波動(dòng)。

字斟句酌，早知現(xiàn)在何必當(dāng)初呢？要知道，兩年多前億晶光電還在擴(kuò)產(chǎn)狂飆模式。2022年9月公司公告稱(chēng)，計(jì)劃總投資103億元建設(shè)光伏制造項(xiàng)目。該項(xiàng)目分三期實(shí)施，一期投資50億元，用于建設(shè)10GW高效N型TOPCon光伏電池項(xiàng)目；二期、三期則分別規(guī)劃為年產(chǎn)10GW光伏切片、10GW光伏組件項(xiàng)目。按原計(jì)劃，一期項(xiàng)目應(yīng)在2023年4月竣工，6月投產(chǎn)。然到了2023年6月，實(shí)際建成的產(chǎn)線規(guī)模僅約為之前披露總規(guī)模的5%。

截至2024上半年，TOPCon光伏電池項(xiàng)目可投產(chǎn)產(chǎn)能僅達(dá)計(jì)劃的75%。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、公司持續(xù)虧損背景下，后續(xù)產(chǎn)能推進(jìn)的困難系數(shù)可想而知。

2023年，億晶光電常州年產(chǎn)5GW高效太陽(yáng)能組件項(xiàng)目完成竣工驗(yàn)收并全面達(dá)產(chǎn)，使組件總產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍。也是2023年，因新增產(chǎn)能投產(chǎn)、產(chǎn)能爬坡等因素，公司電池及組件產(chǎn)能利用率分別降至51.28%、58.55%。

可見(jiàn)，上述停產(chǎn)早已埋下了“禍根”。當(dāng)下的困頓低迷，是在為往期粗放擴(kuò)張的后遺癥買(mǎi)單。

3

資金鏈緊繃 控股股東也不“省心”

看看財(cái)務(wù)狀況，不算多苛求。Choice數(shù)據(jù)顯示，2018年至2019年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.35%、48.34%。受大手筆擴(kuò)張影響，2020年急升至64.43%，2021年至2023年進(jìn)一步攀至66.44%、75.96%、74.5%。2024年第三季依然維持在72%。其中，短期借款高達(dá)2.573億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款25.26億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1.512億元，而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.407億元，資金缺口肉眼可見(jiàn)。

疊加投資擴(kuò)產(chǎn)尚未帶來(lái)效益回報(bào)，且大額資產(chǎn)面臨減值計(jì)提，2024全年負(fù)債率有無(wú)加重隱憂也值得關(guān)注。公司業(yè)績(jī)預(yù)告中坦承：由于2024年度預(yù)計(jì)將計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，公司資產(chǎn)負(fù)債率將大幅上升，公司可能存在一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

煩惱不止于此，回溯至2003年，荀建華在常州創(chuàng)立億晶公司，2011年億晶光電借殼海通集團(tuán)上市，交易作價(jià)28億元。交易完成后，海通集團(tuán)更名為億晶光電，主營(yíng)業(yè)務(wù)也轉(zhuǎn)型為光伏組件。

然風(fēng)光背后壓力自知。為完成借殼，荀建華簽訂了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，要求億晶光電2010年至2013年的凈利分別達(dá)到3.04億元、3.49億元、3.67億元及3.39億元，否則需進(jìn)行補(bǔ)償。實(shí)際完成7.51億元、1.11億元、-6.88億元及6730.48萬(wàn)元，除了第一年，剩余三年均未達(dá)成業(yè)績(jī)對(duì)賭。

面對(duì)巨大補(bǔ)償壓力，荀建華不得不出售億晶光電股份，接盤(pán)方為深圳市勤誠(chéng)達(dá)投資管理有限公司，后者由古漢寧的父親古耀明實(shí)際控制。2019年5月股份過(guò)戶(hù)完成后，荀建華持股比降至10.36%，勤誠(chéng)達(dá)投資持股21.65%，古耀明成為億晶光電實(shí)控人。此后，荀建華陸續(xù)減持，截至2024年6月末持股比降至0.86%。2020年12月，古耀明則將勤誠(chéng)達(dá)控股99%股權(quán)贈(zèng)與兒子古漢寧，實(shí)控人變更為古漢寧。

值得注意的是，古耀明、勤誠(chéng)達(dá)的主業(yè)是房地產(chǎn)而非光伏。公開(kāi)信息顯示，勤誠(chéng)達(dá)集團(tuán)成立于1997年，主營(yíng)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，2019年曾實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷(xiāo)售100.2億元，躋身百億俱樂(lè)部。但近年來(lái)，受房市調(diào)整及自身積弊影響，勤誠(chéng)達(dá)業(yè)績(jī)受到不小沖擊。據(jù)南方都市報(bào)等報(bào)道，2023年旗下在建項(xiàng)目一度陷停工風(fēng)波，資金困局待解。且債務(wù)危機(jī)波及到了億晶光電。

就在2025年1月14日晚，公司公告稱(chēng)，唯之能源持有的億晶光電約5469.62萬(wàn)股股份（約占公司總股本的4.61%）將于2025年2月11日10時(shí)至2月12日10時(shí)被司法拍賣(mài)。起拍價(jià)3.49元/股，起拍總價(jià)約1.91億元。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，此次股權(quán)拍賣(mài)不會(huì)導(dǎo)致實(shí)控人、控股股東變更，但唯之能源所持股份已全部被輪候凍結(jié)，若后續(xù)被輪候凍結(jié)的剩余股票再被法拍，則需警惕可能導(dǎo)致控制權(quán)變更，繼而對(duì)億晶光電股權(quán)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、公司治理產(chǎn)生衍生影響。

客觀而言，為解決資金缺口，億晶光電一直不缺努力。2022年初曾推出定增計(jì)劃，擬發(fā)行3.52億股，每股3.70元，募資約13.02億元，計(jì)劃用于常州年產(chǎn)5GW高效太陽(yáng)能組件建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)流償債，其中項(xiàng)目使用7.02億元，補(bǔ)流及償債使用6億元，發(fā)行對(duì)象為控股股東勤誠(chéng)達(dá)投資。

然而，定增尚未完成時(shí)，勤誠(chéng)達(dá)集團(tuán)便陷入停工風(fēng)波。據(jù)瑞財(cái)經(jīng)，巧合的是，勤誠(chéng)達(dá)集團(tuán)陷入風(fēng)波前后，古漢寧調(diào)整了勤誠(chéng)達(dá)投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將其唯一股東由“勤誠(chéng)達(dá)集團(tuán)”變更為“Keenstar Property Management Co., Limited”，該公司由古漢寧100%持有，同時(shí)勤誠(chéng)達(dá)投資更名為唯之能源。

一系列操作有無(wú)撇清億晶光電與勤誠(chéng)達(dá)間關(guān)系，仁者見(jiàn)仁不做評(píng)價(jià)。遺憾的是，這次定增最終未能完成。2023年7月，億晶光電撤回定增申請(qǐng)文件，稱(chēng)基于市場(chǎng)變化及綜合考慮認(rèn)購(gòu)對(duì)象情況、公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、資本運(yùn)作計(jì)劃及募投項(xiàng)目實(shí)施等諸多因素做出的決定。

如今看來(lái)，上述折戟也非完全壞事。審視上述業(yè)績(jī)預(yù)告，億晶光電還列舉了訴訟等風(fēng)險(xiǎn)，截至公告披露日，億晶光電下屬子公司過(guò)去12個(gè)月內(nèi)累計(jì)未披露的訴訟、仲裁案件共計(jì)22件，涉及金額合計(jì)約0.75億元。

4

白衣騎士暢想

好在，車(chē)到山前必有路，至暗中總孕育著曙光。

2025年1月8日，億晶光電公告稱(chēng)，于1月6日接到董事長(zhǎng)劉強(qiáng)以及非獨(dú)立董事孫鐵囤、張婷的書(shū)面辭職報(bào)告。值得注意的是，劉強(qiáng)擔(dān)任董事長(zhǎng)一職還不到一年。辭職后其將繼續(xù)擔(dān)任總經(jīng)理，孫鐵囤和張婷也將留任副總經(jīng)理。

與此同時(shí)，公司董事會(huì)提名委員會(huì)已同意唯之能源提名戴蘇河、趙爭(zhēng)良、霍智義為公司第八屆董事會(huì)非獨(dú)立董事候選人。公開(kāi)資料顯示，這三人有在呼和浩特市政府、國(guó)企工作的經(jīng)歷。

基于此，市場(chǎng)不乏國(guó)資入主億晶光電的可能性。據(jù)鈦媒體援引業(yè)內(nèi)人士，早在去年（2024）年初，行業(yè)資歷頗深、擔(dān)任公司總經(jīng)理2年的唐駿離職出走潤(rùn)陽(yáng)后，公司就“風(fēng)雨飄搖”，去年8月還傳出消息稱(chēng)其“在找公司接盤(pán)”。

針對(duì)此次人事變動(dòng)，1月16日，界面新聞致電億晶光電董辦，對(duì)方回應(yīng)稱(chēng)，有國(guó)資背景的非獨(dú)立董事加入公司，目的是增強(qiáng)投資者的信心，增強(qiáng)市場(chǎng)和供應(yīng)鏈上下游信心。至于當(dāng)?shù)貒?guó)資是否會(huì)以其他形式入局的問(wèn)題，對(duì)方表示不清楚。

顯然，市場(chǎng)猜測(cè)并非空穴來(lái)風(fēng)。往期看也不乏行業(yè)先例。如2024年底，廈門(mén)建發(fā)集團(tuán)計(jì)劃接手老牌光伏企業(yè)無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司。此外，廈門(mén)建發(fā)集團(tuán)旗下的常熟光晟新能源還對(duì)另一知名光伏企業(yè)*ST中利進(jìn)行重整，并成功成為控股股東。這些利好，無(wú)疑為億晶光電引入國(guó)資提供了猜想空間。

美國(guó)管理學(xué)家伊查克·愛(ài)迪思在《企業(yè)生命周期》書(shū)中提到，組織架構(gòu)的不斷優(yōu)化與調(diào)整，是企業(yè)穿越生命周期的隱性動(dòng)力曲線，也是企業(yè)能夠長(zhǎng)久繁榮、基業(yè)穩(wěn)固的重要因素之一。管理學(xué)家伊戈?duì)枴ぐ菜鞣蛞嗵岢觯髽I(yè)生存是由環(huán)境、戰(zhàn)略和組織三者構(gòu)成，只有三者協(xié)調(diào)一致、相互適應(yīng)時(shí)，才能有效提高企業(yè)效益。

所謂流水不腐、新人新氣象。無(wú)論有無(wú)引資引戰(zhàn)，董高監(jiān)變化本身，就代表了一種希望。回望億晶光電風(fēng)雨兼程20多年，其間起起落落，成長(zhǎng)韌性值得肯定、飽有的穿越經(jīng)驗(yàn)值得期待。

是否會(huì)迎來(lái)第三次實(shí)際控制權(quán)的更迭，能否成功穿越行業(yè)的第四次周期，都還是一個(gè)未知數(shù)。但如同冬天總會(huì)過(guò)去，我們始終樂(lè)見(jiàn)一個(gè)更好的億晶光電。天助自助者，或許不服輸、勇變精變的自己，才是那個(gè)真正的“白衣騎士”。

本文為首財(cái)原創(chuàng)