本篇原創文章源自微信公眾號：DT商業觀察，ID:DTcaijing；作者林美汕@MICLIN000、孟萍萍@cq2731443、設計戚桐琿、運營蘇洪銳、主編張晨陽

這個春節檔，電影市場有人歡喜有人憂。

《哪吒之魔童鬧海》（下稱《哪吒2》）超越《長津湖》成為中國影史票房冠軍，并躋身全球影史票房TOP32（截至2月10日11點），它的主投主控方光線傳媒也喜提“印鈔機”。

根據光線傳媒公告，截至2025年2月4日，《哪吒2》48.41億的票房成績，已經為公司帶來了9.5億元-10.1億元營業收入。截至2月10日11點，票房又破新高，達到81.63億，如果按照相同的比例來算，《哪吒2》可能已經為光線傳媒帶來20億元的營收。

另一邊，博納影業投資10億的《蛟龍行動》卻票房慘淡，僅有3.52億，在春節檔中墊底。

拉長時間線來看這兩家公司近5年營收表現，光線傳媒經歷疫情起伏后，逆勢增長，在2023年扭虧為盈。而博納影業2021年營收爆發后開始業績下滑，2024年歸母凈利潤預估還要虧損6.37-8.81億元。

為什么同為中國電影巨頭，命運卻如此分裂？我們從題材、投資、商業模式等角度，分析兩家公司。

博納專情“主旋律”，光線“雨露均沾”

博納影業并不是沒有高光時刻，曾經的票房冠軍、被《哪吒2》超越的《長津湖》就出自它的手筆。

博納影業，可以說是中國電影市場的“主旋律專業戶”。

從2014年《智取威虎山》以8.79億成為票房黑馬后，博納影業就加大了對主旋律電影的投入。

接下來幾年，博納影業用航母、坦克、爆破，引領了主旋律商業片的黃金時代。

2016年，《湄公河行動》成為首部超10億票房的主旋律電影；2017年，《戰狼2》以56.9億票房，刷新了中國影史單片票房紀錄；2018年，《紅海行動》以36.5億成為年度票房冠軍；2021年，《長津湖》大火，更是讓博納影業這一年的營收達到了近5年頂峰——31.24億元。

博納影業營收巔峰的2021年，也是國內主旋律商業電影爆發的一年。根據國盛證券，2021年共有45部主旋律題材作品問世，票房占全年票房的四分之一。其中，博納影業出品的主旋律電影票房79.45億元，占主旋律電影票房的69.7%。

縱觀博納影業票房TOP10的電影，基本都是主旋律大片，比如《長津湖》《戰狼2》和《紅海行動》，即便是社會現實題材影片，主流敘事的基調也貫穿始終，比如《中國機長》和《烈火英雄》。

相比較博納“專攻主旋律”，光線傳媒“雨露均沾”得多。

在光線傳媒票房TOP10的電影中，有兩部動畫電影《哪吒之魔童鬧海》《哪吒之魔童降世》，一部主旋律電影《我和我的祖國》，此外，戰爭、懸疑、喜劇、現實等題材，光線傳媒也都有所涉獵。

2013年，光線傳媒靠《致我們終將逝去的青春》拿下7.18億票房，此后推出了一系列青春愛情電影，2014年推出《匆匆那年》，2015年出品《左耳》，2016年推出《誰的青春不迷?！?，直到2023年，《你的婚禮》依然攪動電影市場，雖然豆瓣評分僅4.7分，還是靠制造工業糖水拿下8.22億票房。

不過，即便在青春片上嘗到了甜頭，但光線傳媒沒有在這個賽道“all in”，作品題材相對分散。

2015年，光線傳媒成立“彩條屋”，開始布局國產動漫電影。

根據光線傳媒總裁王長田的公開信，彩條屋成立第二年，光線傳媒就上映了5部動畫片，但票房并不理想，只有2部盈利，3部遭遇虧損。隨后一年中，《大護法》和《大世界》叫好不叫座，《煙花》試圖復刻《你的名字》但票房慘淡。

2018年，光線傳媒扣非凈利潤負2.85億元，公司上市七年以來主營業務首次虧損。

不過，光線傳媒沒有停止對國產動漫電影的布局，依舊一邊簽新導演，一邊投資、收購電影和動漫團隊，直到2019年《哪吒之魔童降世》問世，為光線傳媒打了一把翻身仗。

我們發現，兩家公司不僅電影類型、題材不同，策略也不相同：博納在一種類型電影上取得成功后，選擇擴大優勢、繼續專注、甚至all in，而光線喜歡用多類型的電影分攤風險，即便嘗到甜頭也不輕易all in，對應地，即便在某類電影上虧損，也不輕易放棄。

博納“一擲千金”，光線“風險對沖”

對題材的傾向，影響著公司的成本分配和營收結構。

主旋律大片的成本通常較高，電影中宏大的場景、震撼的特效，需要精細的實景復原和特效支持，加上眾星云集的演員配置，背后是巨額經費在燃燒。

在主旋律電影的黃金時代，“大片”就是扛票房的保證，這讓博納影業養成了砸錢的習慣，并從中賺到不少真金白銀。

《紅海行動》成本5億元，票房36.5億；《中國機長》以4億投資，撬動29.13億票房；《長津湖》制作成本13億元，堪稱“中國影史制作成本天花板”，票房也沒讓人失望，達到57.75億。

今年春節檔遭遇滑鐵盧的《蛟龍行動》，總成本高達10億。博納影業董事長于冬在接受《藍羽會客廳》采訪時表示：“可能未來5年之內，都不會再有這么大制作的中國影片了，今天的好萊塢，也沒有這樣的一個制作成本，再去做一部這樣的超級大片?！?/p>

高投入帶來了高回報的機會，也給博納影業帶來了隱憂：現金流吃緊、資金周轉慢。

回看博納影業財報，2024年前三季度經營性凈現金流為-1.92億元，期末現金及現金等價物余額僅為3.42億元，不到一部大片的成本。

2024年4月，于冬在北影節上表示，博納影業已經把資金全部集中在《蛟龍行動》上。“因為拍攝周期、制作周期、需要準備的周期過長，就把一個公司的現金流焊在這了，中小影片可能要停下來，要等這個片子上完，這兩年博納影業的片少就是這個原因”。

此時，《蛟龍行動》的上映就是一場豪賭，是博納影業期待已久的翻盤機會。

然而，大投資≠高回報，如果沒有足夠大體量的票房作為回報，就要面臨血本無歸的風險。

更糟糕的是，看多了主旋律電影，觀眾開始“審美疲勞”。

《蛟龍行動》作為《紅海行動》的續集，被稱為中國首部核潛艇重工業大片，但截至2月10日11點，票房僅3.52億，豆瓣評分6.3分，被觀眾吐槽“除了爆炸還是爆炸，劇情像軍事演習PPT”。

（圖片來源：豆瓣）

如果說博納影業出手闊綽、一擲千金，光線傳媒則很會“精打細算”，用低成本項目試錯，同時押注重點項目潛力股。

2019年，《哪吒之魔童降世》斬獲50.35億元票房，成本只有6000萬元左右。這不是光線傳媒第一次“以小搏大”，早在2012年，光線傳媒與新導演徐崢合作的《人再囧途之泰囧》，就用3000萬投入，撬動了12.68億元票房。

另外，比起博納影業綁定徐克、林超賢等名導，光線傳媒更傾向于“養成系”，發掘潛力股新導演，與“演而優則導”的演員合作，降低制作成本，比如《哪吒》系列的餃子、《泰囧》徐崢、《分手大師》鄧超、《一出好戲》黃渤等。

由此看來，光線傳媒似乎更加擅長“風險對沖”，當博納影業糾結“要不要花2.45億拍《智取威虎山前傳》”時，光線傳媒已經通過低成本電影試水，積累了市場經驗，并且時不時沖出一個小爆款。

當然，風險依然存在。在《哪吒》系列之前，光線撲街了幾部大制作的動畫：

2023年國產動漫電影《深海》耗時7年，燒錢2億，票房不及預期；2022年國漫電影《沖出地球》票房只有1005.8萬，導演直播道歉“愧對1000人6年付出”。

博納是“電影院包租公”，光線是“迪士尼學徒”

除了在電影題材、項目策略的不同，光線傳媒和博納影視的盈利模式也不一樣。

盡管同屬影視公司，但光線是一家內容公司，靠電影、IP賺錢。

2024年上半年，光線傳媒72.98%的收入來自“電影及相關衍生業務”，通過院線分賬、版權費和IP衍生品銷售等渠道盈利。

目前，《哪吒》系列已經構建起“中國神話宇宙”的雛形，未來還可以規劃續作，比如仍在策劃中的《姜子牙2》《妲己》和《二郎神》，類比迪士尼和漫威宇宙，將“中國神話宇宙”打造成長期飯票。

電影中的IP形象，也成為各個品牌爭奪的對象。目前，哪吒IP已經和泡泡瑪特、卡游、萬代南夢宮等多個品牌合作，其中泡泡瑪特的哪吒手辦盲盒更是賣到斷貨。

有觀眾大膽預測：“哪吒在華人心里的3D形象，現在已經在可可豆（光線傳媒“彩條屋影業”旗下公司）手里了。20年內，這個IP可以給可可豆賺100億。”

（圖片來源：小紅書）

相比光線傳媒靠“內容”賺錢，博納影業更準確的身份是一家影院運營商。

作為一家全產業鏈電影公司，博納影業的主營業務涵蓋了上游的投資制片，中游的制作發行，下游的影院放映。其中，“影院”收入撐起營收大頭，2024年上半年，博納影業影院營收達4.91億元，是賺錢最多的業務板塊。

影院本應是博納影業的護城河，但當線下觀影受到沖擊，重資產反而成了包袱，2024年上半年，博納影業的影院收入同比減少16.41%，毛利率只有5.18%。

此外，影院的設備維護等高昂的固定費用，也進一步壓縮了公司的利潤空間。

博納影業可能也意識到來這一點，在2024年半年報中表示，“計劃調減博納電影院項目的投入金額，增加對博納電影項目的募集資金投入金額”。

春節檔的票房比賽仍在繼續。

《蛟龍行動》票房觸底后，博納影業表示“決不撤檔”，并呼吁影院增加排片支持中國重工業電影，是否有人買單不得而知，但每一個為電影《哪吒2》付費的年輕人，都將為光線傳媒2025年的財報增添光彩。

光線傳媒與博納影業的分化，也是兩種思維的較量：

博納影業信奉“大制作=高票房”的邏輯，卻陷入路徑依賴；

光線傳媒用“IP宇宙”重構規則，把電影變成跨圈生意。

電影市場沒有常勝將軍，有的只是轉身的速度和押注的決心。

當行業發現“主旋律失靈”時，光線傳媒給出了另一條思路：與其押注單一爆款，不如培育多元化內容生態。

畢竟，中國電影產業不僅需要“蛟龍”，還需要更多能掀起潮水的“哪吒”。