作者：蘇年

“中國(guó)香水第一股”要來(lái)了！

2月7日，中國(guó)香水管理巨頭穎通控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“穎通控股”）向港交所發(fā)起第二次IPO沖刺，試圖成為“中國(guó)香水第一股”。

穎通控股2024年7月向港交所遞交招股書(shū)無(wú)果后，如今再次發(fā)起第二輪沖刺。

穎通控股作為中國(guó)香水市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，憑借代理國(guó)際知名香水品牌取得了顯著的市場(chǎng)地位和收入增長(zhǎng)，隨著行業(yè)變革和品牌授權(quán)的不確定性增加，穎通控股的商業(yè)模式面臨挑戰(zhàn)。公司正在通過(guò)多元化產(chǎn)品布局和自有品牌發(fā)展來(lái)應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，但其轉(zhuǎn)型之路仍充滿不確定性。

1. 國(guó)泰航空走出來(lái)的“香水大王”

穎通控股成立于1983年，最初由劉鉅榮在中國(guó)香港注冊(cè)成立，主要經(jīng)營(yíng)進(jìn)口香水的分銷業(yè)務(wù)。目前公司的控股股東為現(xiàn)年78歲的劉鉅榮及其妻子陳慧珍，持有公司100%的股權(quán)。而他們的女兒劉穎賢已經(jīng)在公司擔(dān)任執(zhí)行董事，在穎通控股摸爬滾打了20年，負(fù)責(zé)整體業(yè)務(wù)發(fā)展，但兒子劉穎恒并未參與公司經(jīng)營(yíng)，而是專注于自己的眼鏡零售業(yè)務(wù)。

穎通控股是中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港及中國(guó)澳門(mén)最大的香水品牌管理公司，代理了包括愛(ài)馬仕、梵克雅寶、蕭邦等66個(gè)知名品牌。公司擁有廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋400多個(gè)城市的7500多個(gè)線下銷售點(diǎn)，并通過(guò)電商和社交媒體平臺(tái)進(jìn)行線上銷售。

1972年，年僅25歲的劉鉅榮進(jìn)入國(guó)泰航空工作，這一下子就是16年。1988年，41歲的劉鉅榮從國(guó)泰航空離職，離職前最后職務(wù)為總艙務(wù)長(zhǎng)。

國(guó)泰航空作為一家以中國(guó)香港為基地的國(guó)際航空公司，業(yè)務(wù)遍布美洲、歐洲、東南亞等多個(gè)市場(chǎng)，而劉鉅榮在任職的16年中，腳步遍布全球市場(chǎng)，不僅開(kāi)拓了視野，更積累了人脈，為日后在香水賽道打拼埋下了基礎(chǔ)。

1983年，當(dāng)時(shí)還在崗位上的劉鉅榮，在中國(guó)香港成立了穎通（遠(yuǎn)東）有限公司（為穎通控股的主要經(jīng)營(yíng)附屬公司之一，下稱“穎通遠(yuǎn)東”）。

當(dāng)時(shí)還沒(méi)有企業(yè)將進(jìn)口香水引入中國(guó)市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)這一現(xiàn)象后，劉鉅榮帶著穎通遠(yuǎn)東開(kāi)始拓展中國(guó)香水市場(chǎng)，成為將香水引入中國(guó)的先行者。

1987年，穎通遠(yuǎn)東獲得了一個(gè)歐洲香水品牌的中國(guó)內(nèi)地分銷授權(quán)，次年在北京一家百貨公司開(kāi)設(shè)了香水精品專柜，正式將國(guó)際香水引入中國(guó)市場(chǎng)。

此后，穎通控股逐步發(fā)展壯大，接連拿下了全球知名公司Inter Parfums（IPAR.O）、愛(ài)馬仕（Hermès）、梵克雅寶（Van Cleef & Arpels）、蕭邦（Chopard）、Albion、杜嘉班納、羅拉瑪斯亞（Laura Mercier）等超60個(gè)品牌的代理權(quán)，成為國(guó)內(nèi)香水市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。近年來(lái)，穎通控股還推出了自有品牌Santa Monica，試圖通過(guò)自有品牌來(lái)應(yīng)對(duì)行業(yè)變革帶來(lái)的挑戰(zhàn)。該品牌于1999年推出，最初主推眼鏡產(chǎn)品，2022年推出香水產(chǎn)品。

如今，78歲的劉鉅榮仍未交班第二代，依然擔(dān)任穎通控股的執(zhí)行董事兼董事會(huì)主席，負(fù)責(zé)該公司的整體戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務(wù)方向，如今帶領(lǐng)著穎通控股二度闖關(guān)港股IPO。

2.IPO分紅6.32億元

招股書(shū)顯示，2022財(cái)年至2024財(cái)年，穎通控股的收入分別為16.75億元、16.99億元和18.64億元，凈利潤(rùn)分別為1.71億元、1.73億元和2.06億元。目前，香水業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了80%以上的收入，是穎通控股的主要收入來(lái)源。

近幾年，穎通控股推動(dòng)產(chǎn)品多元化，降低香水業(yè)務(wù)占比。2022財(cái)年至2024財(cái)年，香水品類的銷售占比從89.3%降至81.7%，護(hù)膚品及彩妝品類的收入年復(fù)合增長(zhǎng)率接近50%。

而穎通控股的自有品牌目前收入占比仍較低，近三個(gè)財(cái)年，自有品牌Santa Monica的收入分別為100萬(wàn)元、530萬(wàn)元及1700萬(wàn)元，占年度收入的比例分別為0.1%、0.3%及0.9%，穎通控股希望通過(guò)自有品牌構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線。其中，自有品牌Santa Monica和“拾氛氣盒”仍處于探索階段，而“拾氛氣盒”是穎通控股自營(yíng)的零售品牌，計(jì)劃在2025財(cái)年至2028財(cái)年開(kāi)設(shè)約110家新門(mén)店。

近幾年，穎通控股雖然擁有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋超過(guò)7500個(gè)線下銷售點(diǎn)和多個(gè)電商平臺(tái)。但近年來(lái)線上渠道的銷售表現(xiàn)疲軟，線上零售商的營(yíng)收占比連續(xù)兩年下滑。為應(yīng)對(duì)線上渠道的下滑，穎通控股計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大直銷渠道，尤其是線下專柜及門(mén)店。然而，近些年自營(yíng)的線下門(mén)店/專柜數(shù)量卻在減少，顯示出渠道效率的下滑。

此外，大客戶退貨政策加劇了資金壓力。近3年因滯銷退回的商品總額達(dá)1750萬(wàn)元，且退貨比例呈上升趨勢(shì)，表明公司存在一定的滯銷風(fēng)險(xiǎn)，可能影響資金流轉(zhuǎn)和盈利能力。

目前雖然香水市場(chǎng)前景廣闊，穎通控股的困難也不少，穎通控股對(duì)品牌授權(quán)的依賴較高，存在分銷協(xié)議到期、大客戶退貨等風(fēng)險(xiǎn)。2022年，與一家奢侈品牌的授權(quán)協(xié)議到期，導(dǎo)致當(dāng)期收入減少4.25億元，占當(dāng)年總收入的25.5%。此次IPO計(jì)劃將募資首要用于自有品牌發(fā)展，但從過(guò)往表現(xiàn)來(lái)看，穎通控股要從“代理商”向“代理+自營(yíng)”轉(zhuǎn)型，仍面臨較大挑戰(zhàn)。

而穎通控股內(nèi)部問(wèn)題也不少，在IPO遞表前，穎通控股曾累計(jì)派發(fā)股息近6.32億元。近三個(gè)財(cái)年，公司分別宣派股息1.28億元、1.89億元及3.14億元，超出同期凈利潤(rùn)總和0.81億元。尤其是2024財(cái)年，現(xiàn)金分紅比例高達(dá)152%，存在明顯的IPO前突擊分紅嫌疑。

這種“清倉(cāng)式分紅”與監(jiān)管層嚴(yán)防的“上市前套現(xiàn)”邏輯高度吻合，可能成為IPO審核的障礙。

此外，劉鉅榮夫婦持股100%的高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步放大了公司的治理風(fēng)險(xiǎn)。投資者擔(dān)心，控股股東可能會(huì)在公司決策中占據(jù)主導(dǎo)地位，影響公司長(zhǎng)期發(fā)展的穩(wěn)定性。

如今，穎通控股對(duì)品牌授權(quán)的依賴較高，自有品牌的發(fā)展乏力、渠道效率下滑以及財(cái)務(wù)策略的爭(zhēng)議，均為其IPO之路增添了不確定性。

若要成功上市并持續(xù)發(fā)展，穎通控股需要在資本加持下完成從“渠道商”到“品牌商”的轉(zhuǎn)型，加速自有品牌的研發(fā)與市場(chǎng)推廣，同時(shí)優(yōu)化供應(yīng)鏈和渠道效率。