昨天說港股今天會回一個大血，但也確實沒想到血包這么厚，恒生指數漲4個點，恒生科技漲超6.5%，年內漲幅超過30%，成為全球主要指數里，唯一漲幅超30%的，且屬于是斷檔領先了。

暴漲，當然還是得歸根于阿里昨晚的財報，不過這里補充一點，今天有人看到阿里披露的是三季報，覺得阿里如此牛逼，在三季度，國產AI還比較混沌（彼時最現象級的豆包，是8月才正式推出的），股市也處在最低迷的時候，就這么大手筆的大撒幣，實在是很勇，很有預見性，但這里有個小偏差——阿里在美股上市，美股的上市公司，可以采用自然年度，也就是1月1日-12月31日作為會計年度，也可以用別的，比如阿里的會計年度是4月1日開始，到來年的3月31日，所以阿里披露的三季報，實際發生的時間周期，就是10月1日到12月31日。

也就是說，依然是9月底的政策轉向和A股暴漲后，阿里才加速擴張資本開支的，從這點來看，阿里的各項嗅覺都是敏銳的。

說回阿里的財報，其不僅自身的各項經營數據超預期，關鍵是在云業務上的資本開支大幅擴張，不僅單季度超過300億，環比增長80%，且明確表示未來三年對云和AI基礎設施的投入，將超過過去十年的總和，隨后的財報電話會上，投行一共提了6個問題，其中5個是和AI相關的，根本沒人問電商的事了。所以可見，資本市場對這塊盯得非常的死，股價的表現，取決于AI這根第二曲線，而阿里在電話會的表態上，也堪稱激進，除了上述的資本開支外，主要提到兩點：

1、認為AI是幾十年一遇的戰略級機遇，80%的人類勞動會被AI替代，所以，這是阿里把重心傾注在AI上的本質原因；

2、認為95%的大模型Tokens會在云上傳輸，本地只占5%，這是為何要在云業務上大舉擴張資本開支的原因。

因此，結合財報和阿里的激進表態，A股這邊，算力硬件徹底瘋狂了，下圖，是今天的熱點圖，除了開盤延續昨天熱度的機器人外，開盤漲的都是算力硬件相關的，服務器、光模塊、數據中心、AI芯片，包括三大運營商里，電信和聯通漲停，也是作為算力服務商的邏輯。

另外，往大了說一點，阿里這回的資本擴張，其實是一個非常明確的信號——互聯網大廠，要開始“加杠桿”了。

這是數據可以看出來的，我們現在都知道什么是企業的“自由現金流”了，而從這回的季報來看，阿里的自由現金流，同比大降31%，換句話說，阿里這么大的投入，本身是大出血，承擔著風險的，對自身的現金流，有非常大的消耗和影響。

企業的開支可以分為兩塊，一是資本開支，Capital Expenditure，簡稱就是賣方喜歡用的Capex這個詞，另一個是運營開支，Operating Expenditure，Opex。

兩者對企業的經營壓力是完全不同的，比如阿里在淘寶搞一個發紅包的活動，這就叫Opex，這些運營開支，是慢慢用出去的，而且，發紅包就有對應的銷量，就有營業收入，短期就能看到現金回流。

但Capex完全不同，阿里說的支出，就是Capex，是用來搭建數據中心（擴建AI算力）等的投入，短期可能是看不到回報的，完全是長周期的投資，需要企業下更大的決心。

之前我們整體經濟最大的問題，其實就在于，社會各個主體，沒有敢加杠桿、沒有花錢的人，下圖可以看到，企業存款在下滑、政府存款在下滑，大家手里都沒錢，看了一圈，還是互聯網大廠，現金儲備最充沛，而這些大廠，也正好看到了可以卡身位的黃金賽道，所以也愿意花錢出去，這是這份阿里財報，給我們最大的信心。

再聯系周一的民營企業座談會，很多事情就串起來了。

還有一個事，今天受益于阿里推動的AI行情，科創50暴漲了接近6個點，因為科創板里，和今天炒作的概念相關的標的特別多，比如寒武紀吧，今天又是20cm。

這輪最牛掰、運氣也是最好的一個產品，叫科創AI ETF，588790，科創AI這個指數，之前我其實和好幾家基金公司的小伙伴聊起來過，這東西火的概率非常大，AI+科創板的20cm，這種高彈性的品種，給一把陽光就得燦爛。

之前產品獲批、上市的時候，公眾號和微博都提過，下圖。

今天一看，已經30cm了......關鍵從1月9號上市到現在，一共也就20多個交易日，從首發后的幾千萬，干到10多億了，目前規模、成交額和換手率都是同類第一了......所以啊，不是說首發基金不賺錢，主要還是一命二運三時機。買了賺錢的小伙伴，記得給點個贊

這周看信息，產品的場外聯接已經批了，但不知道啥時候發，如果有公告信息了，到時候知會大家。

周末了，最后簡單聊三個市場的熱點哈，機器人是否過熱、債券是否涼涼（好像這個詞用了好多次了），以及跟投的建議。

1、A股，機器人行業是否過熱？

機器人板塊異常火熱，這里是不是存在過熱的情況？從估值和交易擁擠度等方面來看，顯然是的，當然你講長線的邏輯，也沒有問題。

今天有兩個值得聽一下的聲音。

第一個是高盛，對于機器人的報告，認為市場對行業過于樂觀了。

寫了很多個理由，比如市場目前的預測，27年人形機器人的出貨量是50萬臺，并以此給供應鏈公司進行估值（按40倍市盈率定價），但其內部模型預測2027年出貨量僅為7.6萬臺，遠低于市場的預測，要到2032年才能到50臺。

另外，提到了三個技術的瓶頸：通用任務能力不足、成功率和穩健性待提升、實時推理能力限制。

第二個是小鵬的老板發了個朋友圈，談了自己對機器人的看法，下圖，我幫何總總結一下，其實就是“還不夠好”，你會跳秧歌還不夠，你只有到了足夠好的時候，才能替代人類，迎來類似iPhone 4那種，人手一個，人人都想要一個，人人每天都能用上的時刻。

今天阿指導，在星球里也發了宇樹的介紹，落腳點也一樣：

“很酷炫，但最怕沒使用場景。”

我個人的觀點是，行業能不能買，不確定，畢竟長期看依然在上行周期，但和Deepseek的概念股一樣，有一大堆垃圾公司，混在概念里，炒的火熱，這些公司，肯定是不值這個上漲后的市值的，已經嚴重高估。

2、債券，今天繼續跌。

今天債券繼續回調，目前看來，下周非常關鍵：

一是今天央媽在春節后，首次凈投放資金了（之前有一天凈投放是因為沒到期，可以忽略不計），而人民幣近期漲到了7.25，顯示匯率壓力減輕，央媽下周的操作很關鍵；

二是，這兩周是存單到期的高峰期，下周開始，就會慢慢過峰，過峰之后，看存單收益率會不會下行；

三是，這輪理財資金本來是很穩定的，因為有釋放收益的工具等，凈值相對還是平滑的，對公募的贖回，應該也不算特別大，但下周可能是個關鍵節點，如果股市繼續上，而資金面沒有大幅寬松，可能理財又會有預防式贖回的動作了。

具體，請見中午的推送，《》。

對債市的投資觀點，近期保持不變：

1、債市，等待確定性的右側，最核心的觀察工具，就是銀行的存單，如果一級發行開始降價，就是考慮介入的時點；

2、股債均衡配置，比每調買（債）基，可行性更好一點。

3、跟投建議。

和昨天相比沒有變化。

結構化行情，導致我們的溫度計顯示A股持續高溫，且部分行業的溫度處于超高狀態，我們還是保持一份清醒，在配置的過程中，盡量保持風格的均衡，享受股市估值中樞的上移就行。

就聊這么多。

求贊、在看。

大家周末愉快。