蜜雪冰城港股 “受熱捧”

蜜雪冰城在港股市場的表現堪稱驚艷。據公開數據顯示，截至 2 月 25 日上午 11 點，蜜雪冰城公開發售環節融資認購倍數達到 3449.8 倍 ，認購金額達到 1.19 萬億港元。而其認購尚未截止時，金額已接近快手的 1.2 萬億港元，有望創下港股市場新股認購紀錄。其中，券商富途證券的融資認購額達到 7352 億港元，占比為 61%，輝立證券達到 2000 億元，占比 16% ，信誠證券、老虎證券等也積極參與其中。

蜜雪集團公告顯示，此次 IPO 全球發售 1705.99 萬股 H 股，其中香港公開發售 170.6 萬股，國際發售 1535.39 萬股，發行價為每股 202.50 港元，募資總額約 34.55 億港元。發行后，蜜雪集團總市值預計達 763.55 億港元。如此高的認購倍數和龐大的認購金額，足以證明蜜雪冰城在港股市場的受熱捧程度，也引發了各界對其背后原因的深入探究。

萬店帝國的崛起之路

蜜雪冰城如今的輝煌并非一蹴而就，其背后是一段充滿挑戰與機遇的發展歷程，從街邊小店逐步成長為萬店帝國，每一步都蘊含著創始人的智慧與堅持。

（一）街邊小店的創業起點

1997 年，在鄭州大學城，創始人張紅超懷揣著夢想與熱情，用奶奶資助的 3000 元開設了 “寒流刨冰” 小店 ，這便是蜜雪冰城的前身。彼時的中國茶飲市場尚處于萌芽階段，消費者對于茶飲的認知和需求還未被充分挖掘。但張紅超憑借著敏銳的市場洞察力，察覺到年輕消費者對于高性價比飲品的潛在需求。他以低價冰淇淋和飲品作為主打產品，迅速在競爭激烈的市場中打開了局面。小店雖小，卻憑借著親民的價格和獨特的口味，吸引了眾多學生和周邊居民的光顧，為蜜雪冰城的發展奠定了堅實的基礎。

（二）加盟模式的快速擴張

2007 年，蜜雪冰城迎來了發展的重要轉折點 —— 開放加盟。這一決策猶如一顆投入平靜湖面的石子，激起了千層浪。在此之前，蜜雪冰城雖然已經在當地積累了一定的知名度和口碑，但發展速度相對較慢。開放加盟后，憑借其獨特的品牌魅力和成熟的運營模式，吸引了眾多加盟商的加入，門店數量如雨后春筍般迅速增長。短短幾個月時間，加盟店數量就達到了 26 家 ，到 2008 年，加盟店更是超過了 180 家。此后，蜜雪冰城的擴張速度不斷加快，截至 2024 年末，旗下超過 99% 的門店為加盟店，自營門店的占比不到 1% 。蜜雪冰城的收入主要來自向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）和設備，2024 年前三季度，該項收入的營收占比超過 90% 。這種加盟模式不僅讓蜜雪冰城在短時間內實現了規?；瘮U張，還通過與加盟商的緊密合作，實現了互利共贏。

（三）品牌形象的塑造與推廣

隨著門店數量的不斷增加，蜜雪冰城意識到品牌形象塑造的重要性。2018 年，公司推出了全新的品牌形象 “雪王”，一個頭戴王冠、手持冰淇淋權杖的可愛雪人形象。這個形象一經推出，便以其獨特的設計和可愛的風格吸引了眾多消費者的目光。同時，蜜雪冰城還創作了洗腦主題曲《你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜》。這首歌的旋律簡單易記，歌詞朗朗上口，迅速在社交媒體上走紅，成為了蜜雪冰城的標志性符號。無論是在繁華的商業街，還是在寧靜的校園周邊，只要聽到這首歌，人們就會自然而然地想到蜜雪冰城。“雪王” 形象和洗腦主題曲的成功推出，極大地提升了蜜雪冰城的品牌知名度和影響力，讓蜜雪冰城從眾多茶飲品牌中脫穎而出，成為了消費者心目中的首選品牌之一。

受熱捧的背后原因

（一）龐大的市場規模與增長潛力

中國現制茶飲市場近年來呈現出蓬勃發展的態勢。據艾媒咨詢數據顯示，2024 年中國新式茶飲市場規模達到 3547.2 億元 ，預計到 2028 年有望突破 4000 億元。盡管市場增速有所放緩，但整體仍保持穩定增長。在這樣的大環境下，蜜雪冰城作為行業龍頭，憑借其龐大的門店網絡和強大的品牌影響力，有望持續受益于行業的增長。其廣泛的市場覆蓋，無論是在繁華的一線城市，還是在潛力巨大的下沉市場，都能觸達大量消費者，為其業績增長提供了堅實的基礎。

（二）出色的盈利能力

從盈利能力來看，蜜雪冰城在一眾茶飲品牌中表現出色。2024 年前三季度，蜜雪冰城實現凈利潤 35 億元 ，遠超同期的奈雪的茶、茶百道、古茗等品牌。以 2022 - 2024 年的數據為例，奈雪的茶在 2022 年虧損 4.59 億，2023 年微弱盈利 1300 萬，2024 年上半年仍深陷虧損泥沼；茶百道 2022 年盈利 9.65 億，2024 年上半年凈利潤為 2.37 億；古茗 2022 年凈利潤 7.88 億，2024 年前三季度凈利潤 11.49 億 。相比之下，蜜雪冰城的盈利優勢明顯，2022 年凈利潤 20 億元，2023 年達到 32 億元 。出色的盈利能力不僅證明了蜜雪冰城商業模式的有效性，也讓投資者對其未來的發展充滿信心。

（三）國際化布局的想象空間

蜜雪冰城的國際化布局也為其在港股市場贏得了更多關注。截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城已進入印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、日本、澳大利亞等 11 個國家 ，海外門店數量約 4800 家。2024 年前三季度，蜜雪冰城海外市場營收增速顯著，展現出強大的市場拓展能力。海外市場的廣闊空間為蜜雪冰城提供了新的增長引擎，使其在全球范圍內與國際知名品牌展開競爭。這種國際化的發展潛力，讓投資者看到了蜜雪冰城未來業績增長的無限可能，也成為其在港股受熱捧的重要原因之一。

（四）獨特的商業模式

蜜雪冰城以加盟為主的商業模式是其成功的關鍵因素之一。其收入主要來自向加盟商出售物料和設備，這種模式使得蜜雪冰城能夠快速實現規模化擴張，降低運營風險。同時，蜜雪冰城通過自建中央工廠和倉儲物流中心，實現了供應鏈的垂直整合，有效控制了成本。例如，蜜雪冰城直接從四川安岳采購檸檬，從福建優質茶園采購茶葉，大大降低了原材料成本。這種成本控制能力使得蜜雪冰城能夠以低價高質的產品吸引消費者，在激烈的市場競爭中脫穎而出。其獨特的商業模式為投資者提供了清晰的盈利邏輯和可預期的收益，也吸引了眾多投資者的目光。

隱藏的挑戰與隱憂

（一）食品安全問題

盡管蜜雪冰城在市場上取得了巨大成功，但其食品安全問題卻屢遭詬病。2024 年，蜜雪冰城在北京共有 16 家門店因食品安全問題被通報 ，在眾多品牌中排名第二，且連續第三年上榜。員工在操作區水池洗腳、篡改開封食品有效期、加工時未佩戴衛生防護用品、使用隔夜食材等問題頻頻被曝光。在黑貓投訴平臺上，蜜雪冰城的投訴量多達 8514 起 ，眾多消費者反映在飲品中喝出塑料、頭發、石子等異物，要求退款或更換時店員服務態度惡劣。加盟模式下，加盟商與總部的利益不完全一致，加盟商更注重短期盈利，對食品安全的重視程度可能不足，這使得蜜雪冰城對門店的食品安全管理難度大幅增加。一旦食品安全問題頻發，不僅會影響消費者的健康，還將對蜜雪冰城的品牌形象造成嚴重損害，進而影響其市場份額和盈利能力。

（二）市場競爭加劇

茶飲市場的競爭日益激烈，同行的價格下探對蜜雪冰城構成了不小的威脅。喜茶曾在 2024 年宣布完成全面調價，菜單上 19 元以下產品已經占到 8 成 ，還推出了平價子品牌 “喜小茶”，產品價格在 6 - 15 元之間 。奈雪的茶也在 2024 年 3 月 17 日宣布大幅降價，告別 30 元及以上的產品 。這些高端茶飲品牌的降價策略，直接沖擊了蜜雪冰城的核心價格帶。隨著市場競爭的加劇，蜜雪冰城的市場份額增長面臨瓶頸。據灼識咨詢報告顯示，2023 - 2024 年，中國現制飲品市場前五大企業的整體市占率出現下滑，蜜雪冰城雖以 20.2% 的市占率居首，但也難以獨善其身。在激烈的競爭環境下，蜜雪冰城需要不斷創新和提升自身競爭力，否則將面臨市場份額被進一步擠壓的風險。

（三）加盟模式的雙刃劍效應

蜜雪冰城以加盟模式為主的擴張策略，在帶來快速發展的同時，也逐漸暴露出一些問題。2024 年前三季度，蜜雪冰城部分地區的單店 GMV 出現下滑，關店數量也有所增加。這主要是由于下沉市場逐漸飽和，門店密度過大，導致同區域內門店競爭激烈，加盟商利潤受到壓縮。若日均銷量低于 500 杯，加盟商的利潤壓力將顯著增大，其毛利率約在 15% - 20% ，處于較低水平。蜜雪冰城的現金流高度依賴加盟商的預付款，一旦加盟商經營不善或對品牌信心下降，減少預付款或退出加盟，將對蜜雪冰城的現金流產生嚴重影響。此外，為了維持門店的擴張和運營，蜜雪冰城的資本開支激增，這也增加了企業的財務風險。如何在保證門店數量穩定增長的同時，提高單店盈利能力，優化加盟模式，成為蜜雪冰城亟待解決的問題。

（四）海外擴張的 “低效陷阱”

蜜雪冰城在海外市場的擴張雖然取得了一定的成果，門店數量已達 4800 家 ，但也面臨著諸多挑戰。海外門店的單店 GMV 僅為國內的 60% ，營收貢獻在 2024 年前三季度不足 5% ，尚未成為新的業績增長點。這主要是由于蜜雪冰城在海外市場的本地化不足，產品口味未能充分適應當地消費者的需求，導致消費者接受度不高。供應鏈成本過高也是制約海外門店發展的重要因素。由于海外市場的供應鏈體系尚不完善，原材料采購、物流運輸等環節的成本較高，壓縮了門店的利潤空間。蜜雪冰城需要加大在海外市場的本地化投入，優化供應鏈布局，提高運營效率，才能打破海外擴張的 “低效陷阱”，實現海外市場的可持續發展。

未來展望

蜜雪冰城在港股市場的火爆表現，無疑彰顯了其強大的品牌影響力和市場潛力。然而，隨著市場環境的不斷變化和競爭的日益激烈，蜜雪冰城也面臨著諸多挑戰。食品安全問題如達摩克利斯之劍高懸，一旦出現問題，對品牌形象的打擊將是巨大的；市場競爭加劇，同行的價格戰和新品推出，都在爭奪有限的市場份額；加盟模式的弊端逐漸顯現，如何平衡加盟商利益與品牌發展，成為亟待解決的難題；海外擴張的低效，也限制了其全球化的步伐。

但挑戰與機遇并存。若蜜雪冰城能有效解決食品安全問題，加強對加盟店的監管，提升產品質量和服務水平，將進一步鞏固品牌形象，贏得消費者的信任。在市場競爭中，持續創新，推出符合消費者需求的新產品，拓展新的業務領域，如涉足咖啡、輕食等領域，有望開辟新的增長曲線。優化加盟模式，加強與加盟商的合作與溝通，實現互利共贏，可穩定門店網絡，提高單店盈利能力。加大在海外市場的投入，深入了解當地文化和消費者需求，實現本地化運營，將使海外市場成為新的業績增長點。

蜜雪冰城的未來充滿了不確定性，但也蘊含著無限可能。我們期待蜜雪冰城能夠在挑戰中砥礪前行，充分發揮自身優勢，實現可持續發展，為投資者帶來豐厚回報，也為中國茶飲行業的發展樹立新的標桿。

作者聲明：內容由AI生成