昨天，我們提到不可低估America First Investment Policy的影響，結果美股開盤后，中概股血崩，因為昨晚相當于政策發(fā)布后，美股的第一個交易日，所以不管怎么說，在外資看來，確實茲事體大。

昨晚納斯達克中國金龍指數(shù)，跌超5%，其中阿里跌超10%，拼多多跌近9%，京東和騰訊都是跌7%以上，歷史上看，都是極其慘烈的一天。

理論上來講，昨晚美股的中概股走成那樣了，今天應該拉一坨大的才對，但恒生科技開盤跌了4%多，結果盤中拉紅，最后也就只跌了1.5%而已，而A股這邊，則全天都比較亢奮，即使尾盤跳水，主要股指的跌幅也都在1%附近，遠遠好于隔夜美股的中概表現(xiàn)。

如果要給今天的A股港股的韌性打個分的話，滿分100分，至少能得95分，強的讓人感到陌生了。

我們往大了看，今天市場沒崩的主要原因，我覺得是在于強大的、看起來似乎無窮無盡的南向買入資金——今天，南向凈買入超過220億，這相當于過往三個交易日凈買入之和，也是2021年初以后，南向凈買入第二大的交易日，僅次于一周之前，2月18日的224億，而算上今天的220億，南下今年2個月不到就累計買入港股突破2000億了，很殘暴。

這里，220億的資金里，有90億，買入了開盤就大跌的阿里和騰訊。

于是，在南向資金的強力買盤下，資金承接住了外資在港股的賣盤，在港股開盤一個半小時后，就把一度跌超4%的恒生科技給拉紅了，奠定了今天全天，A股和港股投資者的信心。

周六的時候，在星球，我就根據港股、外資等的資金流向，碼了很長的一篇文章，核心的落腳點之一，就是得看到這一輪，港股，在南向資金和外資之間，進行的快速的籌碼交換，我把完整版的放在本文最后，可以掃碼。

時至今日，我個人覺得，宣布我們已經拿下，或者保守點說，正在接近拿下港股的定價權，問題不大了。

寫到這里，肯定還沒完，還是給大家補充一些增量的信息，談談這輪拿下港股定價權的市場背景和機構行為。

近期，高盛出了一篇報告，也是唱多港股和A股的，其著重提到，近期對A股更加看好，理由是：

“過去三個月，港股大幅上漲，而A股的主要寬基股指僅為溫和上漲，A/H股回報差距擴大至15%，導致原本穩(wěn)定的AH估值溢價，從34%縮至14%，處于歷史的99%分位，也就是歷史的極致區(qū)位，所以，后續(xù)A股大概率會相對跑贏H股，反向擴大AH溢價，到歷史均值水平。”

高盛的這個推理邏輯沒問題，但我個人覺得，他的結論，不一定對，核心在于，他沒有搞清楚，這一輪AH溢價縮窄的真正底層邏輯，或者最大資金買盤的邏輯，用前朝的尺子，可能已經無法刻畫當下的形勢了。

今天和一家理財子的多資產負責人聊天，Ta也問起來，為何年初以來，港股那邊流入了1700多億的資金（截至上周五），這錢都是從哪里來的？

我說，很簡單，我們把目光放大一點，就會看到一輪大的趨勢——年初以來，特別是春節(jié)以來，機構大量贖回寬基ETF，贖回規(guī)模在1000億以上，而這里的大量資金，伴隨其他增量資金一起，南向，買入了港股的個股，注意，是港股的個股，而非港股相關的ETF，事實上，年初以來，港股相關的ETF，也是被大額贖回的。

那么，這些南向資金，買了什么呢？

截至上周五的1700億里，接近700億買了信息技術（互聯(lián)網公司、半導體公司等），超過700億買了金融、能源、電信、公用事業(yè)（四大行、中海油、三大運營商這些），還有接近300多億買了可選消費（阿里、美團、京東在這里）。

你把上面三大類資產，再歸納一下，其實就是兩大類資產：

1、比A股股息率更高的紅利資產（金融、能源、電信、公用事業(yè)）；

2、A股沒有的，只在港股上市的互聯(lián)網巨頭。

于是，年初以來這輪大的資金切換，你可以轉換為：

千億級別的資金，從A股的寬基指數(shù)流出，買入了A股沒有的，高股息（更高的）和互聯(lián)網巨頭。

這一方面導致A股的寬基持續(xù)失血，年初以來依然沒有賺錢效應，上證指數(shù)、滬深300年初以來的收益依然為負；另一方面，助推了港股大科技的起飛，也使得諸如港股的銀行板塊，年初以來，跑贏了A股的銀行板塊，接近10個點。

所以，除非港股扣除紅利稅后的股息率低于了A股，又或者互聯(lián)網巨頭回到A股上市了，否則，這可能是一次根本性的AH溢價收窄的過程。

那么，哪類大資金最有動力做這種遷移？

顯然，保險資金有非常大的動力，去做這個事——去年年底以來，保險有三個配置港股的動力：

1、12月利率繼續(xù)斷崖式下行，30年國債一把沖破2%，險資急需繼續(xù)配置高股息資產，顯然港股性價比優(yōu)于A股；

2、去年年底，監(jiān)管宣布償二代過渡期延期，使得險資的投資端，特別是權益投資端，得到實質性松綁，可以加速布局OCI賬戶的投資（注意，這里只能買個股，不能買ETF）；

3、在年初以來的A股科技浪潮中，炒作的板塊，無法容納險資龐大的資金，而短期100倍以上市盈率的科創(chuàng)板等，也不符合險資長期投資的理念，這時候，估值合理、體量巨大、政策松綁的港股互聯(lián)網大科技，成為了險資在科技方向的最佳配置標的。

而以上三個動力，其實又源自兩個周期。

第一個周期，是宏觀層面的低利率周期；

第二個周期，是政策層面的互聯(lián)網政策松綁周期。

兩個周期共振，催化了險資等大資金的配置主線，也引導著資金的流向，及市場風格的變化，并最終演化為南向奪取港股定價權的宏大敘事，如果缺少其中任意一個周期，可能結果都會很不同。

這更像被時代的滾滾洪流推著往前走，具有更強的終局確定性，而非2021年那輪，用大喇叭喊出的跨過香江去。

當然，以上除了具體數(shù)字外，包含了很多的猜測，能力有限，說的不對的，大家姑且當笑話聽聽吧。

反正在具體投資端，我個人會根據上述的趨勢，今年堅持把港股紅利和港股大科技的啞鈴型結構，作為配置的底倉之一，會這么說，也會這么做。

今天就補充一下債券的事兒吧，以及跟投的建議。

1、債券，一波N折。

今天債市的段子如下，描述債市投資者，從開盤到下午三點的心情變化。

三點之后的沒更新，如果更新的話就是：媽的，又買少了。

全天，10年和30年，下行了近乎4bps，但過程頗為戲劇性。

短期來看，還是看三個東西：

第一，資金面，央媽是否繼續(xù)保持凈投放，此前已經連續(xù)三天凈投放了；

第二，對應的銀行存單收益率，下午來看，大行存單的一級發(fā)行有降價的趨勢了；

第三，股市，如果股市保持這兩天的韌勁，而上述兩個因素沒有明顯好轉的話，債市繼續(xù)震蕩的可能性會更大。

下圖，我們昨天說，昨天那樣的跌幅，就是觸底的信號了，后續(xù)，可以尋找更舒適的右側介入區(qū)間了。

2、跟投建議。

純純的債，開始積極尋找右側介入機會，說不定就在這周；

表韭量化，A股仍然高溫，特別是結構性高溫明顯，行業(yè)ETF昨天繼續(xù)大幅凈流入，而寬基ETF繼續(xù)流出100多億，市場極致的結構化行情仍在繼續(xù)，我們還是保持一份清醒，在配置的過程中，盡量保持風格的均衡，享受股市估值中樞的上移就行。

表韭全球，今晚比特幣崩了，可能會對全球資產產生連鎖反應，保持積極關注。

就聊這么多。

求贊、在看。

最上面說的，對港股和外資的資金流分析，全文近3000字，在星球里，大家想看的，掃碼進吧。