踏入AI輔助投研時代，使用智堡AI，股債匯商資訊一應俱全

注：本系列僅為筆者跟蹤各大外資行觀點的筆記，不代表筆者觀點。您可以點擊底部的合集標簽#今天外資看多了嗎？后點擊右上角訂閱本系列。

1.境內資金似乎并不擔心投資限制和關稅等地緣問題

市場告訴我們，投資者已將地緣政治擔憂置于腦后，無論是投資限制還是關稅問題。 相反，市場關注獨立的中國國內驅動因素： （1）AI資本支出增長推動新的商業周期；（2）市場反彈釋放了之前鎖定為存款的大量境內流動性；（3）關鍵宏觀經濟數據好轉（二手房銷售持續回升）； （4）逆周期政府政策導致中國資產反彈。

via Flora Hung（JPM）

2.上漲開始出現擴展與輪動，“這次不一樣”

樂觀的觀點是，中國/香港的反彈開始擴展（至其他行業板塊），也許這是我們在接下來再次上漲之前需要看到的，因為過去幾周這一輪漲勢過于集中。周五的拋售中，明顯從成長股轉向價值股，并且A股沒有系統性的去杠桿或恐慌性拋售。

via Fred Yin（GS）

自2月6日以來，中國區已有約13億美元的流入（8億香港，5億境內）。這些資金流動不僅僅是由于全球從美國的輪動，還包括區域性的流出（如日股）。迄今為止的持續反彈與過去非常短期或政策相關的反彈有所不同。這里的價格走勢是全球股票市場更廣泛輪動敘事的一部分，并且已經演變成一種新的主題趨勢。中國股市保持在一個良好的狀態，多個與中國科技無關的行業如保險、銀行和金融等領域的買入活動持續進行。

“I wouldn't bet against China tech names with recent earnings beats and general re-weighing of China tech assets in the region.”

via Sean Navin（GS）

3.大多數投資者認為形勢已經開始轉變，變得更加積極

香港的投資者表達了他們對美國關稅、針對DeepSeek的潛在美國反應以及對下周兩會預期較低的擔憂。然而，大多數投資者認為形勢已經開始轉變。

阿里巴巴的強勁財報和中國獨特的AI生態系統：這些因素似乎為中國科技股多年來的估值壓縮畫上了一個句號。投資者指出，國內流動性的增長和對美國例外論的壓力正在導致資金流入中國市場。

轉向關注國內市場：鑒于香港近期的表現優于其他市場，投資者開始將注意力轉向中國大陸市場。不過，目前尚不清楚這是否僅限于由科技股引領的小幅反彈，還是會更廣泛地擴展到其他領域。僅有少數投資者預計房地產和工業板塊會有積極驚喜，并且對于消費者信心是否會穩定下來的信心有限。

賣出國債作為表達轉機的方式：由于長期持有中國國債（CGB）已成為一個非常擁擠的交易，因此賣出CGB被視為一種表達市場轉機的方式。

外匯市場的變化：大部分美元兌離岸人民幣（USDCNH）的多頭已經被削減，如果不是因為不可預測的美國關稅威脅，一些投資者甚至可能轉向凈空頭。

整體來看，雖然存在一定的不確定性和風險，尤其是來自外部環境的影響，但投資者對中國市場的態度正逐漸變得更加積極，投資者也在尋找多樣化的機會，以應對不同市場的特定挑戰和機遇。

via Matthew Cowley（UBS）

4.對民營和科技的轉向有意義，財報季或是進一步的驅動力

中國最近對其大型科技企業和私營經濟的姿態做出了有意義的轉向。這是我們之前沒有預料到的，這可能意味著一項政策轉變，旨在扭轉非常低的本地股票估值，并鼓勵資金流入中國，這可能會緩和我們對美元整體看漲以及對新興市場謹慎的觀點。財報也顯著地超出了預期，這是第一個財報季，市場似乎愿意為大型中國科技公司在AI主題上的投資和發展買單。總體來看，中國股票有一種明顯的“氛圍變化”。盡管今年至今HSTECH指數上升了30%，但它目前的市盈率仍為25倍，遠低于其五年平均水平，與美國科技股相比，我們的看法是它仍然相當便宜。

via Terence Malone（Barclays）

5.中國牛市可能剛剛開始

DeepSeek的影響：DeepSeek的發布打破了三個普遍持有的觀念：（1）中國在技術上可以被限制；（2）沒有最強大的西方AI芯片，中國的AI發展無法進步；（3）大科技公司能夠通過大量投資建立技術壟斷。

過去五年，中國在電動汽車、工業機器人、核電站、高速列車、渦輪機、太陽能板及電池等領域已經超越了西方國家。中國不再生產低質量的商品，而是以更低的價格生產更高質量的產品。

在中國，由于企業家對國內房產和股市缺乏信心，資金傾向于保持離岸狀態。如果這些儲蓄從債券轉向股票市場，中國股市有上升的潛力。兩會或計劃增加社會安全網支出，幫助千禧一代修復資產負債表，這將有利于提升他們的消費能力以及股市表現。

“When Chinese savings start moving from bonds into equities, there is upside potential for the Chinese equity market until the Chinese bond yields move up from around 1.8% currently to around 3%.”

via Louis-Vincent Gave（Gavekal）