最近不少讀者問，新出的現(xiàn)金流ETF怎么看，說看指數(shù)的歷史表現(xiàn)很好。

先簡單介紹下基本情況，最近新上的現(xiàn)金流ETF有兩只，159399現(xiàn)金流ETF和159201自由現(xiàn)金流ETF，它們跟蹤的指數(shù)不同，前者是富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)，后者是國證自由現(xiàn)金流指數(shù)。

現(xiàn)金流指數(shù)主要根據(jù)自由現(xiàn)金流率來選股：

自由現(xiàn)金流率=自由現(xiàn)金流/企業(yè)價值。

這個公式涉及到一些會計上的概念，解釋起來比較復雜，咱們就理解下大致含義就好：

自由現(xiàn)金流是指公司獲得的可以自由支配的現(xiàn)金，也就是公司經(jīng)營收到的現(xiàn)金流，再減去營運支出和資本支出后，剩下可以任意支配的部分。

企業(yè)價值，也就是一家公司值多少錢，計算方法是公司市值+負債-現(xiàn)金，可以這樣理解：如果我們想購買一個公司，只要支付它市值那么多的錢，就可以買到全部股票控制權，但這時公司內(nèi)部欠的負債也歸我們償還，而公司內(nèi)部的現(xiàn)金也歸我們了，所以實際我們的成本就是市值+負債-現(xiàn)金。

自由現(xiàn)金流率，就是用公司每年可自由支配的結余現(xiàn)金，除以公司的價值，就有點類似于現(xiàn)金流角度的股息率，越高就說明這個公司越便宜且產(chǎn)生的現(xiàn)金流越多，更劃算。

自由現(xiàn)金流指數(shù)就是選出自由現(xiàn)金流率最高的那批公司，由于金融和地產(chǎn)不適用這個指標，所以指數(shù)選股范圍通常會剔除掉這兩個行業(yè)。不同指數(shù)公司編制的現(xiàn)金流指數(shù)對選股范圍還有一些輔助限制。

最近很多人都在問現(xiàn)金流指數(shù)，就是因為它的歷史業(yè)績很好，下圖是過去10年國證自由現(xiàn)金流指數(shù)全收益和萬得全A、中證紅利全收益指數(shù)的對比圖，現(xiàn)金流指數(shù)一騎絕塵：

然后現(xiàn)在又出了跟蹤指數(shù)的ETF了，就不免會想，是不是只要買這個ETF就會舒服了……

很遺憾，事情沒有這么簡單。大伙可以想一想，自由現(xiàn)金流并不是個新概念，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)在2012年就發(fā)布了，如果靠自由現(xiàn)金流率這個指標就能如此簡單大幅跑贏市場，為什么這么多年都沒有基金跟蹤現(xiàn)金流指數(shù)，直到最近才出來ETF呢？

實際上就是因為以前沒人知道它會表現(xiàn)好，正是過去一段時間跑出了好成績，現(xiàn)金流這個概念才引發(fā)了關注，這才做出了基金，中證指數(shù)公司也在去年和今年初新發(fā)布了好多現(xiàn)金流指數(shù)——市場有需求有關注，才會有人去做。

那現(xiàn)金流指數(shù)未來還能繼續(xù)表現(xiàn)這么好嗎？

市場是交易博弈的場所，存在一個不可能三角：眾所周知且簡單易行的策略，不可能持續(xù)創(chuàng)造超額收益。道理很簡單，如果大家都知道一個方法能多賺錢，且這個方法沒有操作門檻，那所有人就都會來使用這個方法，從而讓這個方法過于擁擠、價格出現(xiàn)泡沫，進而失去繼續(xù)創(chuàng)造超額收益的可能。

所以想找到某個神奇指標，做成ETF然后穩(wěn)定實現(xiàn)超額收益，從原理上來說就是不可能的，無論是現(xiàn)金流還是紅利都是這樣。

美股也有現(xiàn)金流ETF，規(guī)模最大的一只基金是2016年成立的，它的回報和標普500ETF比較如下圖，成立以來略微跑輸標普500，并沒有在A股里看起來那么神奇的業(yè)績：

像紅利、現(xiàn)金流這些指標，和價值、成長、質(zhì)量、動量等等這些因子，都叫Smart Beta因子，是指在寬基指數(shù)的基礎上，利用某個因子來選股，爭取實現(xiàn)一些增強收益，這類研究其實已經(jīng)非常多了。從歷史上看，這些因子在長期是有望實現(xiàn)一些增強收益的，但并不能持續(xù)增強，而是有周期性，不同因子在不同階段互有強弱，有時候跑贏大市、有時候跑輸大市。

自由現(xiàn)金流指數(shù)在過去幾年表現(xiàn)非常好，很大程度上也是正好踩對了輪動周期，它不太可能在未來持續(xù)取得如此好的超額收益。

當然啦，我倒也不是說這個指數(shù)不好，和所有價值類指數(shù)一樣，它也自帶買便宜的機制，而且和紅利指數(shù)采取股息率加權類似，它采取自由現(xiàn)金流加權，一定程度上避免了市值加權指數(shù)追漲殺跌的缺點，如果想作為價值類的指數(shù)配置一些，倒也沒什么不可。

我想說的是，不要簡單用它的歷史業(yè)績來外推未來，不要認為它就是包打天下的神奇選股因子，那樣大概率是要失望的。

2025年3月3日估值：

股債利差估值分位4.9%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位58.8%，PB分位17.1%，估值處于中等偏低區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌29.2%，距近15年的中位估值位置，還需漲7.1%。

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