最近不少讀者問，新出的現金流ETF怎么看，說看指數的歷史表現很好。

先簡單介紹下基本情況，最近新上的現金流ETF有兩只，159399現金流ETF和159201自由現金流ETF，它們跟蹤的指數不同，前者是富時中國A股自由現金流聚焦指數，后者是國證自由現金流指數。

現金流指數主要根據自由現金流率來選股：

自由現金流率=自由現金流/企業價值。

這個公式涉及到一些會計上的概念，解釋起來比較復雜，咱們就理解下大致含義就好：

自由現金流是指公司獲得的可以自由支配的現金，也就是公司經營收到的現金流，再減去營運支出和資本支出后，剩下可以任意支配的部分。

企業價值，也就是一家公司值多少錢，計算方法是公司市值+負債-現金，可以這樣理解：如果我們想購買一個公司，只要支付它市值那么多的錢，就可以買到全部股票控制權，但這時公司內部欠的負債也歸我們償還，而公司內部的現金也歸我們了，所以實際我們的成本就是市值+負債-現金。

自由現金流率，就是用公司每年可自由支配的結余現金，除以公司的價值，就有點類似于現金流角度的股息率，越高就說明這個公司越便宜且產生的現金流越多，更劃算。

自由現金流指數就是選出自由現金流率最高的那批公司，由于金融和地產不適用這個指標，所以指數選股范圍通常會剔除掉這兩個行業。不同指數公司編制的現金流指數對選股范圍還有一些輔助限制。

最近很多人都在問現金流指數，就是因為它的歷史業績很好，下圖是過去10年國證自由現金流指數全收益和萬得全A、中證紅利全收益指數的對比圖，現金流指數一騎絕塵：

然后現在又出了跟蹤指數的ETF了，就不免會想，是不是只要買這個ETF就會舒服了……

很遺憾，事情沒有這么簡單。大伙可以想一想，自由現金流并不是個新概念，國證自由現金流指數在2012年就發布了，如果靠自由現金流率這個指標就能如此簡單大幅跑贏市場，為什么這么多年都沒有基金跟蹤現金流指數，直到最近才出來ETF呢？

實際上就是因為以前沒人知道它會表現好，正是過去一段時間跑出了好成績，現金流這個概念才引發了關注，這才做出了基金，中證指數公司也在去年和今年初新發布了好多現金流指數——市場有需求有關注，才會有人去做。

那現金流指數未來還能繼續表現這么好嗎？

市場是交易博弈的場所，存在一個不可能三角：眾所周知且簡單易行的策略，不可能持續創造超額收益。道理很簡單，如果大家都知道一個方法能多賺錢，且這個方法沒有操作門檻，那所有人就都會來使用這個方法，從而讓這個方法過于擁擠、價格出現泡沫，進而失去繼續創造超額收益的可能。

所以想找到某個神奇指標，做成ETF然后穩定實現超額收益，從原理上來說就是不可能的，無論是現金流還是紅利都是這樣。

美股也有現金流ETF，規模最大的一只基金是2016年成立的，它的回報和標普500ETF比較如下圖，成立以來略微跑輸標普500，并沒有在A股里看起來那么神奇的業績：

像紅利、現金流這些指標，和價值、成長、質量、動量等等這些因子，都叫Smart Beta因子，是指在寬基指數的基礎上，利用某個因子來選股，爭取實現一些增強收益，這類研究其實已經非常多了。從歷史上看，這些因子在長期是有望實現一些增強收益的，但并不能持續增強，而是有周期性，不同因子在不同階段互有強弱，有時候跑贏大市、有時候跑輸大市。

自由現金流指數在過去幾年表現非常好，很大程度上也是正好踩對了輪動周期，它不太可能在未來持續取得如此好的超額收益。

當然啦，我倒也不是說這個指數不好，和所有價值類指數一樣，它也自帶買便宜的機制，而且和紅利指數采取股息率加權類似，它采取自由現金流加權，一定程度上避免了市值加權指數追漲殺跌的缺點，如果想作為價值類的指數配置一些，倒也沒什么不可。

我想說的是，不要簡單用它的歷史業績來外推未來，不要認為它就是包打天下的神奇選股因子，那樣大概率是要失望的。

2025年3月3日估值：

股債利差估值分位4.9%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位58.8%，PB分位17.1%，估值處于中等偏低區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌29.2%，距近15年的中位估值位置，還需漲7.1%。

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