出品｜知譚商業(yè)

作者｜知譚君

2月21日，恒生指數(shù)公司宣布一脈陽(yáng)光納入恒生綜合指數(shù)。另?yè)?jù)中金預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)一脈陽(yáng)光等27只股票有望于2025年3月10日起正式進(jìn)入港股通。

公開資料顯示，受港股熱捧的一脈陽(yáng)光是中國(guó)最大的第三方醫(yī)學(xué)影像專科醫(yī)療集團(tuán)，截至2024年6月30日，一脈陽(yáng)光的醫(yī)學(xué)影像中心網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)17個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，累計(jì)已運(yùn)營(yíng)105個(gè)影像中心。2024年6月7日，一脈陽(yáng)光在港交所上市，成為了“中國(guó)醫(yī)學(xué)影像第一股”。

不過(guò)一脈陽(yáng)光剛登陸港交所就上演了“業(yè)績(jī)變臉”。2024年上半年，一脈陽(yáng)光營(yíng)業(yè)收入約4.14億人民幣，同比下降21.9%；凈利潤(rùn)約96.2萬(wàn)元，同比下滑98%；歸母凈利潤(rùn)為383.6萬(wàn)元，同比下滑91.1%。

一脈陽(yáng)光表示，中期業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比下降，主要是由于在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩以及醫(yī)療行業(yè)政策環(huán)境的強(qiáng)監(jiān)管影響下，各醫(yī)療機(jī)構(gòu)的服務(wù)采購(gòu)需求放緩、招標(biāo)程序放緩等原因所導(dǎo)致。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司核心業(yè)務(wù)的影像中心服務(wù)收入為3.19億元，同比下降5.9%；影像解決方案業(yè)務(wù)收入為8518.0萬(wàn)元，同比下滑95.4%。

當(dāng)然，醫(yī)學(xué)影像中心盈利困難并非一脈陽(yáng)光一家的困境，它的前輩——美國(guó)最大的第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)影像公司RadNet早就暴露了這一問(wèn)題。據(jù)悉，RadNet 2019年-2023年的營(yíng)業(yè)收入分別為：11.5億、10.7億、13.2億、14.3億、16.2億美元；同期凈利潤(rùn)卻僅為2344千萬(wàn)、-0.174千萬(wàn)、4431千萬(wàn)、3033千萬(wàn)美元。

不過(guò)，一脈陽(yáng)光和RadNet資金承壓的原因卻不盡相同。RadNet的最大成本是重資產(chǎn)模式和人力成本。作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，影像診斷設(shè)備采購(gòu)成本高昂，還需要租賃場(chǎng)地、設(shè)備運(yùn)輸及損壞等。財(cái)報(bào)中，2021-2023年公司的購(gòu)買設(shè)備及財(cái)產(chǎn)的費(fèi)用為：1.37億、1.2億、1.76億美元。此外，影像醫(yī)生作為高技能人才，人力成本不斷上升。截至2023年底該公司擁有員工9700名，2021-2023年包含員工薪酬在內(nèi)的整體運(yùn)作費(fèi)用高達(dá)：12.4億、13.8億、15.1億美元。

可一脈陽(yáng)光的行政費(fèi)用卻超過(guò)員工薪酬支出。截至2024年上半年，一脈陽(yáng)光有1,667名員工及醫(yī)療專業(yè)人員。報(bào)告期內(nèi)的僱員福利開支約為人民幣1億元。同期公司的行政開支為1.11億元，同比大增37%。公司解釋稱主要是由于隨著全球發(fā)售于報(bào)告期內(nèi)進(jìn)展至中后期階段，上市開支上升。

但實(shí)際上，一脈陽(yáng)光的行政支出一直居高不下。2021年至2023年，公司的行政開支分別為3.90億元、1.45億元和1.82億元；而同期的研發(fā)開支僅為1186.9萬(wàn)元、1148.3萬(wàn)元和1284.4萬(wàn)元。

面對(duì)盈利壓力，RadNet近年來(lái)積極擁抱AI，希望以技術(shù)創(chuàng)新降低成本并開拓增量市場(chǎng)。2022 年，RadNet先后收購(gòu)了AI影像公司Aidence Holding B.V. 和Quantib B.V.，并與Google Health達(dá)成合作。2023 年，RadNet的AI部門已創(chuàng)造1250萬(wàn)美元營(yíng)收。2024年底，其全資子公司 DeepHealth亦宣布與GE及西門子開展AI項(xiàng)目合作。

一脈陽(yáng)光也在緊跟這一趨勢(shì)。2月19日，公司公告與訊飛醫(yī)療科技達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將在醫(yī)療垂類認(rèn)知大模型及醫(yī)學(xué)影像AI診斷大模型的研發(fā)、推廣及市場(chǎng)應(yīng)用等方面展開合作。

市場(chǎng)對(duì)AI+醫(yī)療的前景頗具信心。2月28日，招銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為AI能夠賦能一脈陽(yáng)光業(yè)務(wù)，并強(qiáng)調(diào)其醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)庫(kù)的戰(zhàn)略價(jià)值。基于2025年預(yù)測(cè)每股收益 (EPS) 的16倍估值，給出52.3 港元/股的目標(biāo)價(jià)，較2024年8月21.41港元/股的目標(biāo)價(jià)已翻倍。

盡管AI為一脈陽(yáng)光帶來(lái)轉(zhuǎn)型希望，但短期內(nèi)公司仍難以擺脫經(jīng)營(yíng)壓力。招銀國(guó)際預(yù)測(cè)，2024 年公司營(yíng)收將下降4.2%至8.9億元，凈利潤(rùn)甚至將“由盈轉(zhuǎn)虧”，預(yù)計(jì)虧損1500萬(wàn)元，真正的業(yè)務(wù)改善或要等到2025年。

在這場(chǎng)AI浪潮中，一脈陽(yáng)光究竟能乘風(fēng)破浪，還是淪為概念炒作，仍有待市場(chǎng)驗(yàn)證。

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