出品｜知譚商業

作者｜知譚君

2月21日，恒生指數公司宣布一脈陽光納入恒生綜合指數。另據中金預測，預計一脈陽光等27只股票有望于2025年3月10日起正式進入港股通。

公開資料顯示，受港股熱捧的一脈陽光是中國最大的第三方醫學影像專科醫療集團，截至2024年6月30日，一脈陽光的醫學影像中心網絡覆蓋中國17個省、自治區及直轄市，累計已運營105個影像中心。2024年6月7日，一脈陽光在港交所上市，成為了“中國醫學影像第一股”。

不過一脈陽光剛登陸港交所就上演了“業績變臉”。2024年上半年，一脈陽光營業收入約4.14億人民幣，同比下降21.9%；凈利潤約96.2萬元，同比下滑98%；歸母凈利潤為383.6萬元，同比下滑91.1%。

一脈陽光表示，中期業績出現同比下降，主要是由于在宏觀經濟放緩以及醫療行業政策環境的強監管影響下，各醫療機構的服務采購需求放緩、招標程序放緩等原因所導致。分業務來看，公司核心業務的影像中心服務收入為3.19億元，同比下降5.9%；影像解決方案業務收入為8518.0萬元，同比下滑95.4%。

當然，醫學影像中心盈利困難并非一脈陽光一家的困境，它的前輩——美國最大的第三方獨立醫學影像公司RadNet早就暴露了這一問題。據悉，RadNet 2019年-2023年的營業收入分別為：11.5億、10.7億、13.2億、14.3億、16.2億美元；同期凈利潤卻僅為2344千萬、-0.174千萬、4431千萬、3033千萬美元。

不過，一脈陽光和RadNet資金承壓的原因卻不盡相同。RadNet的最大成本是重資產模式和人力成本。作為主營業務，影像診斷設備采購成本高昂，還需要租賃場地、設備運輸及損壞等。財報中，2021-2023年公司的購買設備及財產的費用為：1.37億、1.2億、1.76億美元。此外，影像醫生作為高技能人才，人力成本不斷上升。截至2023年底該公司擁有員工9700名，2021-2023年包含員工薪酬在內的整體運作費用高達：12.4億、13.8億、15.1億美元。

可一脈陽光的行政費用卻超過員工薪酬支出。截至2024年上半年，一脈陽光有1,667名員工及醫療專業人員。報告期內的僱員福利開支約為人民幣1億元。同期公司的行政開支為1.11億元，同比大增37%。公司解釋稱主要是由于隨著全球發售于報告期內進展至中后期階段，上市開支上升。

但實際上，一脈陽光的行政支出一直居高不下。2021年至2023年，公司的行政開支分別為3.90億元、1.45億元和1.82億元；而同期的研發開支僅為1186.9萬元、1148.3萬元和1284.4萬元。

面對盈利壓力，RadNet近年來積極擁抱AI，希望以技術創新降低成本并開拓增量市場。2022 年，RadNet先后收購了AI影像公司Aidence Holding B.V. 和Quantib B.V.，并與Google Health達成合作。2023 年，RadNet的AI部門已創造1250萬美元營收。2024年底，其全資子公司 DeepHealth亦宣布與GE及西門子開展AI項目合作。

一脈陽光也在緊跟這一趨勢。2月19日，公司公告與訊飛醫療科技達成戰略合作，雙方將在醫療垂類認知大模型及醫學影像AI診斷大模型的研發、推廣及市場應用等方面展開合作。

市場對AI+醫療的前景頗具信心。2月28日，招銀國際發布研報，認為AI能夠賦能一脈陽光業務，并強調其醫學影像數據庫的戰略價值。基于2025年預測每股收益 (EPS) 的16倍估值，給出52.3 港元/股的目標價，較2024年8月21.41港元/股的目標價已翻倍。

盡管AI為一脈陽光帶來轉型希望，但短期內公司仍難以擺脫經營壓力。招銀國際預測，2024 年公司營收將下降4.2%至8.9億元，凈利潤甚至將“由盈轉虧”，預計虧損1500萬元，真正的業務改善或要等到2025年。

在這場AI浪潮中，一脈陽光究竟能乘風破浪，還是淪為概念炒作，仍有待市場驗證。

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