超預期的財報，超平淡的股價。

作者｜薛星星

編輯｜蔣澆

封面｜Unsplash

和阿里巴巴能把業績電話會開成一場 AI 戰略發布會不同，京東——這家從第三方的 GMV 統計中已經先后被拼多多、抖音超越的老牌電商公司，現在仍然沿著一家古典電商公司的航道穩定航行，只是航道中的其他大船已經紛紛換了發動機。

京東昨日交出了一份遠超市場預期的季度業績。受益于國補政策、消費市場回暖等諸多利好因素影響，京東零售營收增速時隔 10 個季度再度重回雙位數增長，營收同比增長達 13.4%。作為對比，阿里淘天去年第四季度營收增速為 5%。

京東 CEO 許冉在財報中不無自豪地表示，當季大部分品類收入、活躍用戶數和購物頻次等關鍵指標都實現了同比雙位數增長。他們對 2025 年更加樂觀，加上他們對戰略重點的有力執行，公司將繼續釋放高質量的增長潛力。

當晚的業績電話會上沒有太多驚喜，分析師們的提問和京東管理層的發言都有些乏味。只有一位分析師提及了 AI 戰略相關的問題——過去兩個月中國互聯網大公司的 AI 沸騰中沒有京東的身影。許冉說，他們已經在很多業務場景上應用了人工智能技術，沒有更多關于 AI 戰略或者決心的表態。

對于最近京東最高調的外賣業務，許冉稱不要單獨去思考即時零售或者外賣業務，而是要結合京東整體零售業務能力和服務體驗通盤考慮。分析們比較關注京東對新業務的投入規模和力度，許冉沒有給出準確回答。

昨日財報發布后，京東美股股價盤前一度漲超 10%，但漲勢很快回落，最終收盤股價僅微漲 0.37%。有股民在論壇中不無調侃地表示，“沒有 AI、沒有云、沒有故事、沒有為夢想窒息……只有冷冰冰的數字和簡單的生意……”

國補最大受益方

京東交出了一份過去兩年來最好的季度業績。今年第二季度，京東營收增速一度下落至只有 1.2% 的低點，過去近三年來營收增速從未突破兩位數。但在去年第四季度，京東營收增速重回 13.4% 的高位。

京東 2024 年第四季度財報

為營收增長貢獻最多的是京東的主營業務京東零售。當季京東零售收入 3070.55 億元，同比增速達 14.7%，是京東包括物流、新業務等在內的分部收入中增速最高的。今年前三季度，京東物流的收入增速都要高于零售板塊。

市場分析多認為京東是過去一年來國補政策的最大受益平臺之一。京東的強勢品類諸如家電、數碼等產品都受到國補影響而增長顯著。這些產品單價更高，對收入貢獻更為顯著。

去年第四季度，京東電子產品及家用電器商品收入同比增長達 15.8%，是過去一年來的最快增速。今年前三季度，這一收入增速分別是 2.7%、-4.6% 以及 5.3%。

許冉說，從去年下半年開始，國家出臺的各項消費提振政策都取得了很積極的效果，也帶動了消費信心的逐步提升。京東平臺的手機、電腦、家電等品類都保持增長。家電品類雖然受到年底銷售提前釋放的短期影響，但她相信隨著 3 月家裝季的到來該品類仍將保持增長。

零售收入強勢增長之下，京東當季的營銷支出也同比增長 28.4% 至 168 億元。過去一年來，京東不斷擴大營銷投入，2023 年第四季度的營銷支出增速僅有 15.6%。去年第四季度，京東營銷支出占收入比重達到 4.9%，比去年同期提升 0.6 個百分點，京東稱主要由于推廣活動支出增加。

京東物流已經連續七個季度保持盈利。當季，京東物流收入同比增長 10.4% 至 520.97 億元，經營利潤 18.24 億元，同比增長 37.14%。非國際財務報告準則下，京東物流當季凈利潤 22.26 億元，同比增長 23.39%。京東物流稱，他們今年的利潤及利潤率均達到上市以來最好水平。

京東物流于去年 10 月正式接入淘寶天貓平臺，但從財報結構上來看當季來自外部客戶收入占比沒有太大變化，僅比去年同期占比提升了 0.1 個百分點，達到 69.6%。今日港股開盤，京東物流股價一度下跌 9.4%。

當季，京東歸屬于普通股股東的凈利潤同比大增 190.8%至 99 億元——部分原因部分原因與此前達達事件導致的低基數有關。

非美國通用會計準則下，京東凈利潤同比增長了 34.2%至 113 億元，但仍高于市場預期的 92.83 億元，凈利率從去年第四季度的 2.7% 提升至 3.3%。

股價先漲后跌， 即時零售撐起新故事？

昨日美股市場上，京東的股價走出了一條先漲后跌的陡峭曲線。在財報發布之后，美股盤前漲勢一度超 10%，但很快回落，至收盤已經系數回吐。今日港股開盤，京東股價同樣疲軟，一度跌幅近 3%，京東健康、京東物流股價均不太景氣。

部分市場分析認為，在阿里、騰訊等公司受益于 AI 熱潮不斷加大人工智能投資相比，京東的敘事仍然沒有跳出來電商賽道，市場情緒不高。今年前兩個月，阿里港股股價已經漲了接近 76%，京東漲幅不到阿里的一半。

半個月前，不少媒體統計出中國主要電商平臺去年 GMV 數字，京東去年 GMV 已被抖音電商超越，市場份額排名下落至第四位。

過去 20 年里，京東的老對手們一路從蘇寧、國美到阿里、拼多多、抖音，蘇寧國美們都已經沒落，阿里開始講起來 AI 的新故事，拼多多靠著跨境電商繼續高歌猛進，抖音電商背靠著短視頻的流量命門。

對手們紛紛換了發動機，甚至連航道都開始偏移，但好像只有京東仍然固守著古典電商的敘事邏輯，老舊的發動機縫縫補補，敘事邏輯從來沒有變化。

去年至今，京東在市場上被人們討論最多的新聞除了創始人劉強東的狼性講話、過年給鄉親們發年貨大禮包，好像就只剩下了對美團防守性的即時零售布局。

但和市場端京東外賣聲量頗大的陣仗相比，京東外賣的實際布局很難稱得上是系統和規范。一位京東外賣服務商告訴《山上》，京東外賣前期的開城策略非常激進，它沒有劃定地域限制，廣撒網式地招募全國區域內的服務商。

京東外賣的激勵政策幾經調整。最早是拉來一位商家、簡單上架 5 個菜品開啟營業，就給予服務商 200 元的獎勵，吸引了眾多良莠不齊的服務商入局。

或許是市場情緒太過高漲，或許是由于這樣粗放的策略導致效果不佳，此后京東不斷加碼限制條件，比如將招募商家區域從全國縮小到 126 城，又或者加上商家的有效單量、營業時長等條件限制。

另一位服務過抖音本地生活的服務商向《山上》抱怨，京東外賣在后臺系統、管理細則上都欠缺準備，他服務商家時總能遇到各種各樣的后臺 Bug，甚至連基礎的商家審核都沒有做好，“約等于蠻荒狀態。”

京東 CEO 許冉在業績電話會上說，京東零售的戰略重點沒有改變，她建議大家不要單獨去思考即時零售或者外賣業務，而是要結合京東整體零售業務和服務體驗通盤考慮。“京東在即時零售包括外賣業務上的投入，對京東豐富消費場景、打造能力、滿足用戶需求和提升用戶體驗都有積極效果。”

她解釋道，從消費場景上來看，即時零售是核心零售業務的自然延伸，外賣也是即時零售場景下用戶高頻的業務，可以豐富京東服務用戶的場景。此外，外賣也可以進一步復用和增強他們已有的履約配送能力。如果能提升整體配送網絡的效率，那么京東核心零售的電商業務、即時零售業務都將受益。

在財報中，京東除核心零售、物流之外的達達、京東產發、京喜及海外業務都被歸納于“新業務”板塊，外賣業務此概率也被歸于這一板塊。新業務至今仍在虧損狀態。去年第四季度，這一業務收入同比下降了 31%。